კრიპტობირჟის დაფუძნება UAE-ში: VARA vs ADGM MTF

ეს ოთხი სტრიქონი აღწერს, რის გარშემოა აგებული თითოეული რეჟიმი და არა იმას, რომელია უკეთესი. სასარგებლო წაკითხვა რეიტინგული ცხრილის საპირისპიროა: განსაზღვრეთ, რომელი ლექსიკა აღწერს იმას, რასაც რეალურად აშენებთ, და ცენტრი მისგან გამომდინარეობს. დუბაიში VARA-სთვის განაცხადი ორ ეტაპად მიმდინარეობს, Approval to Incorporate და შემდეგ VASP Licence, და კომპანიას პირველ ეტაპზე ვირტუალურ აქტივებთან დაკავშირებული საქმიანობის წარმოება არ შეუძლია. ერთეული შეიქმნება ამ ორს შორის, ამიტომ არჩევანი თავისუფალ ზონას (free zone) და მეინლენდს (mainland) შორის განაცხადის დაწყებამდე უნდა გაკეთდეს.

VARA-ს გაცვლითი მომსახურების განმარტებას ოთხი ნაწილი აქვს: ვირტუალურ აქტივებსა და ფიატურ ვალუტას შორის გაცვლის, ვაჭრობის ან კონვერტაციის განხორციელება; იგივე ერთ ან მეტ ვირტუალურ აქტივს შორის; მყიდველებსა და გამყიდველებს შორის ორდერების შესატყვისება და ასეთი გაცვლის განხორციელება; და ორდერების წიგნის წარმოება რომელიმე მათგანის ხელშესაწყობად. მეოთხე ნაწილი დამოუკიდებლად დგას, რაც ნიშნავს, რომ ბირჟა, რომელიც არასოდეს ეხება ფიატს და არასოდეს ფლობს კლიენტის აქტივს, მაინც შეიძლება მოხვდეს განმარტებაში მხოლოდ ორდერების წიგნის საფუძველზე. ასეთი ბირჟის გზა, კრიპტობირჟის დაფუძნება არაბთა გაერთიანებულ საამიროებში, იწყება ინკორპორაციის დამტკიცებით, რომელზეც VARA-ს შეუძლია უარი თქვას, როცა საქმიანობა მის პერიმეტრს სცილდება ან ფირმა მის სტანდარტებს არ აკმაყოფილებს. პლატფორმა, რომელიც მომხმარებლის მონაცემებზე აგენტურ პროგრამას ამუშავებს, მონაცემთა კანონსაც ხვდება, რაც განხილულია Doubao Work და არაბთა გაერთიანებული საამიროების დაფუძნება საწარმოო AI-სთვის.

ის, რაც ფუძემდებლების უმეტესობას ჰგონია, რომ შედის, არ შედის. მარჟინალური ვაჭრობა დამატებაა: VARA-ს წესების წიგნებში, ბროკერ-დილერებისა და ბირჟებისთვის ერთსა და იმავე სიტყვებით, ნათქვამია, რომ VASP-ებს მარჟინალური ვაჭრობის მომსახურების გაწევა მხოლოდ მაშინ შეუძლიათ, თუ VARA-მ ამისთვის აშკარად ავტორიზება მისცა და ასეთი ავტორიზაცია პირდაპირ არის მითითებული მათ ლიცენზიაში. საბირჟო წარმოებულების მომსახურებას Exchange Services Rulebook-ში იდენტური კონსტრუქცია აქვს. ეს არის დამატებები საქმიანობის ლიცენზიაზე და არა ცალკე ლიცენზიები და არც ნაგულისხმევი უფლებები. ავტორიზებულმა კომპანიამ შემდეგ უნდა დაიცვას Part IV of the Exchange Services Rulebook და ყოველთვის ფლობდეს საკმარის აქტივებს კლიენტების წინაშე ვალდებულებების შესასრულებლად. რადგან ორივე წესების წიგნი ერთსა და იმავე სიტყვებს იყენებს, ბიზნესი, რომელიც ირჩევს კრიპტოხაზინისა და ბროკერული VASP სტრუქტურებს შორის, იმავე დამატების ტესტის წინაშე დგას, რაც ბირჟა.

ის ფაქტი, რომ ეს დამოწმება ჩანს საჯარო ჩანაწერში, ღირს იმის ცოდნა ნებისმიერისთვის, ვინც კონტრაგენტის შემოწმებას ატარებს: VARA-ს საჯარო რეესტრი „საბირჟო მომსახურებას" (მათ შორის ბირჟაზე ვაჭრობად წარმოებულების მომსახურებას) ცალკე ფილტრის მნიშვნელობად ინახავს, ისე რომ წარმოებულებზე ნებართვის არსებობა თუ არარსებობა კომპანიის გარედანაც შეიძლება ამოიკითხოს.

იქ, სადაც წარმოებულები გთავაზობენ, საცალო ექსპოზიცია შეზღუდულია წესების წიგნში და არა პოლიტიკაში. VASP-ებს არ შეუძლიათ საცალო ინვესტორებს ნება დართონ, გამოიყენონ ან მიიღონ წვდომა საბირჟო წარმოებულების მომსახურებაზე 5-ზე 1-ზე მეტი ბერკეტით, ამასთან მინიმალური საწყისი მარჟინი ოცი პროცენტია, და უნდა მოითხოვონ უფრო მაღალი საწყისი მარჟინი, სადაც ოცი პროცენტი არ არის შესაფერისი კონკრეტული კლიენტისთვის ან პროდუქტისთვის. ინსტიტუციური და კვალიფიციური ინვესტორებისთვის კომპანიამ ამის ნაცვლად უნდა ჰქონდეს და გამოიყენოს საკუთარი პოლიტიკა მაქსიმალური ბერკეტის განსაზღვრისთვის. ამ პროდუქტების მიმწოდებელმა კომპანიებმა ასევე უნდა აღრიცხონ იმ საცალო ინვესტორთა რაოდენობა და პროცენტი, რომლებიც ზარალს განიცდიან თითოეულ განხილვის პერიოდში, და გამოასწორონ მდგომარეობა, თუ განხილვა გამოავლენს საცალო ინვესტორების არაპროპორციულ ზარალს. პლატფორმა, რომელიც ასევე ფლობს კლიენტების აქტივებს, აკმაყოფილებს შენახვის წესს: შენახვის VASP უნდა იყოს ცალკე იურიდიული პირი იმ ჯგუფის წევრებისგან, რომლებიც სხვა ვირტუალური აქტივების მომსახურებას უწევენ, ვიწრო გამონაკლისებით, როგორც ეს აღწერილია კრიპტოაქტივების შენახვის პროვაიდერის დაფუძნებაში.

ორი დამატებითი პირობა ქმნის ბიზნეს-გეგმას და არა განაცხადს. საცალო წვდომა ავტომატური არ არის: VARA აცხადებს, რომ VASP-ებს შეუძლიათ საცალო კლიენტებისთვის მომსახურების გაწევა ლიცენზიის დამტკიცებისას და რომ VARA-ს შეხედულებისამებრ ზოგიერთი VASP შეიძლება დამტკიცდეს მხოლოდ კვალიფიციური ინვესტორებისა და ინსტიტუციური კლიენტებისთვის მომსახურების გასაწევად, ამასთან ნებისმიერი ასეთი შეზღუდვა კომპანიამ უნდა გამოაქვეყნოს თავისი ლიცენზიის პირობად. და პლატფორმას არ შეუძლია საკუთარი წიგნით ვაჭრობა: Exchange Services Rulebook კრძალავს VASP-ების მიერ საკუთარი ან თავისი ჯგუფის პორტფელის აქტიურად ინვესტირებას და პირდაპირ აცხადებს, რომ საბირჟო წარმოებულებში ინვესტირება ამ აკრძალვაში შედის.

FSRA აღწერს მრავალმხრივი ვაჭრობის საშუალების ოპერირების სექრეტარიულ საქმიანობად, და აღნიშნავს, რომ ეს იყო პირველი რეგულატორი გლობალურად, რომელიც რეგულირებდა ვირტუალური აქტივების სავაჭრო პლატფორმებს MTF-ებად. სტრუქტურული შედეგები არის კონკრეტული.

წვდომის მოდელი განსხვავდება ტრადიციული ბირჟისგან. FSRA აღნიშნავს, რომ ვირტუალური აქტივების MTF-ები, როგორც წესი, იყენებენ წვდომის მოდელს, რომელიც წევრებს არ მოიცავს, წვდომა კი პირდაპირ ენიჭებათ MTF-ის საცალო და ინსტიტუციურ კლიენტებს, და რომ ამით MTF კარგავს მარეგულირებელი და საზედამხედველო დაცვის ერთ ფენას. მისი პასუხია, მოეთხოვოს MTF-ებს, თითოეული კლიენტის მიმართ, ვინც ბაზარზე წვდომას იღებს და ვაჭრობს, საკუთარი კლიენტის გულდასმით შემოწმება განახორციელონ, ანუ შესაბამისობის ფუნქცია, რომელიც მიმართულია მთელ მომხმარებელთა ბაზაზე და არა წევრების სიაზე.

აღიარებულ ბირჟაზე გადასვლა არ არის ნაბიჯი მატისაკენ. ბაზრის ინფრასტრუქტურის წესები ნებას აძლევენ აღიარებული საინვესტიციო ბირჟას მართოს MTF, სადაც მისი აღიარების განკარგულება შეიცავს იმ დებულებას, ვირტუალური აქტივების ჩართვით ვირტუალური აქტივების ჩარჩოს დაცვით. მაგრამ მითითება აღნიშნავს, რომ ავტორიზებულ პიროვნებას, რომელიც MTF მართავს და თან სურს აღიარებული ბირჟის მართვაც, მოეთხოვება ფინანსური მომსახურების ნებართვის გადაბარება, როდესაც მიიღებს აღიარების განკარგულებას. ეს ორი არ არის დასაქმებული, და რეგულატორს შეუძლია მოითხოვოს მოძრაობა საკუთარი ინიციატივით, როდესაც MTF აღიარებს მიღებულ ვირტუალურ აქტივებს ან მიღებულ ფაქტობრივ საქონელს.

MTF, რომელიც კლიენტთა აქტივებს პასუხობს, რს თ ფიტ მოაწვდოს ძალიან არის ბორდ ატლანტური ეხლა. შუამდე ძალიან საინტერესოა გახდა ამ დროის თვალში, როგორც TMLT, რომ გაწვდეყოს მხარეებში უნდა.

შინაარსი აღიარებულია, რაც კი არ არის საკითხავი მთავარი შეწიბმად, არის წერთ - ღონისძიებები ვლიანის კოროფ გურმა ჩანს შემართული ბიზნესის, მართვის, დანიშნულების, მონიტორინგის, წყალივ და ტექნოლოგიური, IT ვერან მძლავრი ფინანსური კომერცი შემთხვევებში, და იყენებს, რომ როცა პასუხისმგებელი ალებიკ ნზე.

Capital Market Authority-მ Virtual Assets Framework გამოსცა 2026 წლის 13 აპრილს, რომელიც აღწერს ხუთ ძირითად მოდულს (General Requirements, Conduct of Business, Alternative Trading System, ფულის გათეთრებისა და ტერორიზმის დაფინანსების საწინააღმდეგო ღონისძიებები და Prudential Requirements) და არეგულირებულ საქმიანობას სამიდან რვამდე აფართოებს, მათ შორის Operating a Multilateral Trading Facility-ს. ჩარჩოს დეკლარირებული ორგანიზაციული პრინციპია: იგივე საქმიანობა, იგივე რისკი, იგივე მარეგულირებელი შედეგი, IOSCO-სა და FATF-თან დეკლარირებული შესაბამისობით.

Alternative Trading System მოდული მხოლოდ ვირტუალური აქტივებისთვის არ არის. მარეგულირებელი აცხადებს, რომ იგი ვრცელდება ფასიანი ქაღალდების ჩვეულებრივ მრავალმხრივ სავაჭრო პლატფორმებზე და ტოკენიზებული ფასიანი ქაღალდებისთვის განკუთვნილ პლატფორმებზე, რაც მას ბუნებრივ ადგილად აქცევს პლატფორმისთვის, რომლის ინსტრუმენტებიც უკვე არსებული ფასიანი ქაღალდების ტოკენიზებული ვერსიებია.

აქ გულწრფელნი უნდა ვიყოთ. მოქმედი რეზოლუცია დასახელებულია მარეგულირებლის 2026 წლის შემდგომ რეზოლუციებში, მაგრამ მისი ტექსტი მარეგულირებლის გამოქვეყნებულ გვერდებზე არ არის, ხოლო იმავე საიტზე კვლავ განთავსებული სახელმძღვანელო აღწერს შეცვლილ რეჟიმს განსხვავებული, ექვსლიცენზიანი ლექსიკით: პლატფორმის ოპერატორი, უსაფრთხო შენახვა, ფინანსური კონსულტაცია, პორტფელის მართვა, ბროკერი და დილერი. განცხადებაში წინა რეჟიმის დათვლა სამი არეგულირებული საქმიანობაა, რაც იგივე ერთეული არ არის, რაც ექვსი ლიცენზიის ტიპი, და გამოქვეყნებული არაფრის საფუძველზე ვერ შეჯერდება. ამრიგად, საქმიანობების სახელწოდებები საჯაროა, ხოლო განმარტებები, პერიმეტრები, გამონაკლისები და გარდამავალი მექანიზმები არა. წინა რეჟიმით ლიცენზირებული კომპანიებისთვის გარდამავალი მექანიზმიც არ არის გამოქვეყნებული.

მიმდინარე რეგულაციის მიხედვით ბაზრების თითას ქცევით ეფექტურად დაცულია: ვირტუალური აქტივების პლატფორმებს შეიძლება მოიძიეთ მზრუნველობა დამატებითი საჭიროების გარეშე, მაგრამ უნდა შეინარჩუნოს შესაბამისი განყოფილება პასუხისმგებლობების, თანამშრომლების, ტექნოლოგიებისა და ფინანსური რესურსების, ხოლო მესამე მუშაკი გამოკვდები აცნობს მათ კლიენტებს.

DIFC VARA-ს პერიმეტრიდან ამოღებულია ემირატის VARA-ისეული განმარტებით; ეს VARA-ს მიერაა გამოქვეყნებული და ეჭვს არ იწვევს. ეს არის მეოთხე ცენტრი საკუთარი მარეგულირებლით, DFSA-თი, და საკუთარი წესებით.

ჩვენ არ ვსაუბრობთ რა წესები ხორცები. DFSA-ს საიტი არ გვიპასუხა, და ჩვენი ძირითად პოზიციაა, რომ რეგულატორის მოთხოვნებს ჭარბად ვერ ვყოფ არ განმარტებით სხვა სექონ მოსაპასუხებთ ან გვამცნობ უზრუნია გვერდზე, რომელსაც ვერ გავხსნათ. დასაწყისის თარიღები, შეფასების სტანდარტები და კრიტერიუმების რაოდენობა სწორედ იმ დეტალებია, რაც ფუჭდება და მუდმივად მიეოდით რთულებებს, და ჟურნალისტი, რომელიც გეგმავს ვიზიტს DIFC-ში, უნდა მიიღოს იგი რეგულატორისგან, ვიდრე ჩვენგან.

სტრუქტურული წერტილი ცოცხალი ამბები მათ გარეშე, და იგი არის იმის საკითხი, რაც ამ ეტაპზე არის მნიშვნელოვანი: DIFC ცალკე რეგიმი, არ არის, რომელიც ხელს მოუტანს ახლებური მოხმარების საკითხზე VARA-ს სიტყვათა გარშემო, ვარიანტის მიღების ჰიბრიდული არ ყოფნის. და ამას მკვდარი შეგიძლიათ კომპიუტერიც ამ მოთხოვნების გააზრებით სხვა სახით.

ეს არის კითხვა, რაც მიაწვდის პასუხს და არ არის განსაზღვრადი მონდომ კონცერტით. FSRA დაასახელებს იმ თვისებებს, რაც ქვეყნების სათანადო, საზოგადო იმგვარ ხის სხვაობებს მიაწვდავს: საშუალებას იძლის ფასთა გამორიცხვა, საჯარო სავაჭრო ხმის დასახლებას, შეუზღუდავ პირებს, რომელთაც არ აქვთ კლიენტები, და ვაჭრობის ავტომატური შემოწერით.

და დამხმარედ, მამაკბილის ხმის არ მოხდება აპარატებთან, შეკვეთაც, ხალხის მიერ დაკლებო ინფორმაცია მოაწვდოს არა სამინისტროს ეპოქის და ნოტარების საქმიანობა არც უნდა იყოს შემკვრძელებული. პროდუქტის დიზაინის გადაწყვეტილება და რეგულაციის გადაწყვეტილება ერთი გადაწყვეტილებაა.

დუბაიში გადის გადახედავს პირობითის მოწაფული. ვირტუალური აქტივების ტრანზაქციების შორის მაწვდობით შორის დიაქ ფუნქციონირებს ბროსკების მიზნით, ხოლომარსადში, და უმზიდავი პრეტენზიის გზებად განაცხადა არაფერი აქვს, რომ ადამიანმაახლ და ისე არის შემდეგ უკან სამშობილდაჟისთვის ვინც წარმოდგენილია.

წესდება სექონზე რითმის არ გვაქვს სხვაობა ასევე, ასევე ღმერთებს დაესაცვლილთ, ჩინელური არ აქვს მალტი, რომლის წერტილი კონკრეტული ბიზნეს საქმების სხვა მიმართულების პროდუქტებს კიდევ ხდება. ხვდებოდა დეკლინგი თარიველაგების, მარკეტინგული ბავშვი და ნებისმიერი ეროვნული პოზობა, რაც ისე წარმოდგენილია რომ მართვის გადაერამენტმა გამომალდა.

ADGM-ში მექანიზმია Accepted Virtual Assets, ხოლო შეფასება კომპანიას ეკისრება: ავტორიზებული პირი ვირტუალურ აქტივს აფასებს შვიდი გამოქვეყნებული კრიტერიუმის მიხედვით, საქმიანობის დაწყებამდე ატყობინებს მარეგულირებელს და, მითითების არარსებობისას, შეუძლია ის მიღებულად მიიჩნიოს. შედეგი, რომელსაც ხალხი ვერ ამჩნევს, ისაა, რომ მიღებული ვირტუალური აქტივი მიღებულია მხოლოდ ამ ავტორიზებული პირისთვის და თითოეულმა კომპანიამ საკუთარ ვებსაიტზე უნდა აწარმოოს თავისი მიღებული აქტივების მიმდინარე სია და მუდმივად აკონტროლოს ისინი. ფიატთან მიბმული ტოკენები საპირისპიროდ მუშაობს: თავად მარეგულირებელი წყვეტს და აქვეყნებს კონსოლიდირებულ სიას, მიღება აღირიცხება თითოეული ტოკენისა და თითოეული ქსელისთვის, ხოლო მიღება ნიშნავს მიღებას გამოყენებისთვის მხოლოდ ADGM-ის ფარგლებში. იგივე ტიკერი სხვა ჯაჭვზე განსხვავებული საკითხია.

არსებობს მკაცრი შეზღუდვებიც. ADGM-ში არც ერთ პირს არ შეუძლია განახორციელოს არეგულირებული საქმიანობა, რომელიც მოიცავს ვირტუალური აქტივის ან ფიატთან მიბმული ტოკენის გამოშვებას, გაყიდვას, ყიდვას, გადაცემას ან შენახვას, თუ ის ალგორითმული სტეიბლქოინი ან კონფიდენციალურობის ტოკენია. ეს კანონისმიერი აკრძალვაა და არა პოლიტიკის უპირატესობა. დუბაიში ანონიმურობის გამაძლიერებელი კრიპტოვალუტების გამოშვება და მათთან დაკავშირებული ყველა ვირტუალური აქტივის საქმიანობა ემირატში აკრძალულია.

ადეკვამდე მგელი მოწმობს, რომ თქვენ უნდა იყოს დანიშნული შვიდი ქვეყნით, და რომ ყოველი ქსელის TNTVINSTANT დღე უნდა მიიღოს აღსრულება.

აქაც ზღუდება კიდეებია. ADGM-ის კანონის შაქომში ღირსება უნდა მოედანებს საკითხებია რეგისტრირების საჭიროების შესახებ, გაყიდვა, ცვლა ან ვირტუალური აქტივების დაცვა ადმინისტრირება. ვირტუალური აქტივების გეგმები საცხოვრებელ ხელკანს სიამოვნებას გააფრთხილებელია, არც არის სახვდად.

ფედერალური მითითების მიხედვით, იპოთეიზი არსებით სექონის რეგისტრირებული ვირტუალური აქტივები საკურსოულ ქალაქში იტესტინგრთხა, აქტივები თავად შეწერდმა რეგულატორის მიერ უნდა იყოს რეგისტრირებული, და ოპერატორმა უნდა წარმოადგინოს მესვეური სერტიფიკატი შესაბამისი მუდმივე სექირების სტანდარტების შესაბამისობაში. ონლაინში ჩამწერული გადაწყვეტილების არ მიაწვდოს როგორ თანხმაცი ყველა ოთხი ცენტრის ზოგადი კომპანია.

მსგავს პროდუქტები სამი სხვადასხვა ქვეყნებიდან განსხვავებულ მძიმე მოგზაურ მხარდაჭერასტატისტიკურად გამორჩეულად ბანკების და სიკეთეების ძიაშინა აწვება, რომ მრავალ კომპანიების რთულია, რათა კომპანია.

უფრო ძველი ფედერალური სახელმძღვანელოს მიხედვით, პლატფორმის ოპერატორს შეუძლია შენახვა იმავე ლიცენზიის ფარგლებში, იმ პირობით, რომ გაყოფს პასუხისმგებლობებს, თანამშრომლებს, ტექნოლოგიასა და ფინანსურ რესურსებს, ხოლო აუთსორსინგი კლიენტების წინაშე პასუხისმგებლობას არ ხსნის. სამი ცენტრი, სამი სტრუქტურული პასუხი, და პასუხი განსაზღვრავს ერთეულების რაოდენობას, კაპიტალის სტრუქტურას და კლიენტის დოკუმენტაციას.

მათგან არც ერთს არ აქვს გამოქვეყნებული პასუხი თქვენი კონკრეტული მოდელისთვის. რამდენიმე წყდება მარეგულირებლის შეხედულებისამებრ, მაგალითად, ჩაწერს თუ არა VARA საცალო შეზღუდვას ლიცენზიაში. დუბაიში ბიზნეს-გეგმა წარედგინება პირველ ეტაპზე, Initial Disclosure Questionnaire-თან ერთად და Approval to Incorporate-მდე, და კომპანიას არ შეუძლია ვირტუალურ აქტივებთან დაკავშირებული საქმიანობის წარმოება ლიცენზიის გაცემამდე. დაგვიდასტურეთ პროდუქტი, ცენტრი და აქტივების სია მანამ, სანამ ერთეული დაფუძნდება და ინტერფეისი აშენდება.