საკუთარი ფულით ვაჭრობა და სხვისი ფულით ვაჭრობა განსხვავებული ბიზნესებია

კაპიტალის საკუთრებაშია ერთ-ერთი შესატყვისი ანალიზი, არა ანალიზი. რაც ორივე რეგულირება აკეთებს არის ქმედებები: არის თუ არა კომპანიამ წარმოადგენს, არის თუ არა იგი შინაურ გზას, არის თუ არა იგი გამომძიებელი, რამდენად რეგულარულად და უწყვეტობას მოაგვარებს აქტივობა და არის თუ არა კომერციული ელემენტიც. დესკი, რომელიც მთლიანად პარტნიორების კაპიტალის სარგებლობს, შეიძლება ყველა ერთ-ერთი გამოაპაროს სწორედ იმ საზღვრების შიგნით.

ეს არის რატომაც გამჭვირვალე სექრეტული პასუხი ელვისებებს არც კი მოერიდება. ეს არის: აქ არის ლიმიტი, რასაც მიაღწევ ან გადასდებს და აქ არის მაგა როგორ ვშოვნებთ თითოეულ მხარეს.

VARA საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობას ვირტუალური აქტივების სხვა საქმიანობებში აკუთვნებს და არა თავის რვა ლიცენზირებულ საქმიანობაში, და მასზე სამ ვალდებულებას ავრცელებს. პირველია წინააღმდეგობის არარსებობის სერტიფიკატი (No Objection Certificate), რომელსაც თავად VARA-ს გვერდი აღწერს, როგორც დადასტურებას, რომ საქმიანობა შეიძლება განხორციელდეს მარეგულირებელი ზედამხედველობის ქვეშ ვირტუალური აქტივების ლიცენზიის გარეშე. იგი მიიღება არა უშუალოდ VARA-სგან, არამედ კომერციულ ლიცენზიართან (შესაბამისი ზონა ან ონშორ არხი ან Department of Economy and Tourism) თავდაპირველი გამჟღავნების კითხვარის (Initial Disclosure Questionnaire) შევსებით, ხოლო თავისუფალი ზონა (free zone) უნდა იყოს დუბაიში, DIFC-ის გარეთ. მეორეა VARA-ში რეგისტრაცია, როდესაც პირი აქტიურად ახორციელებს ინვესტიციას საკუთარ პორტფელში ნებისმიერი მოძრავი ოცდაათი კალენდარული დღის განმავლობაში 250 000 000 აშშ დოლარის ექვივალენტის ან მეტის ოდენობით, ინვესტირებამდე ან ამ მოცულობის ინვესტირებიდან სამი სამუშაო დღის (Working Days) განმავლობაში. მესამეა ცალკე კომპანია წიგნის სამართავად.

VARA აცხადებს, რომ ლიცენზირებულ VASP-ებს ეკრძალებათ საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობა ან თავიანთი ჯგუფის აქტივების პორტფელით ვაჭრობა რეგულირებადი საქმიანობის ლიცენზიის ფარგლებში და რომ საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობისთვის უნდა შეიქმნას ცალკე კომპანია. ეს არ არის ქცევის წესი, რომელსაც პოლიტიკით მართავთ. ეს არის მეორე კომპანია ორგანიზაციულ სქემაში, რომელსაც თავისი კომერციული ლიცენზია აქვს Department of Economy and Tourism-ისგან ან დუბაის თავისუფალი ზონისგან (free zone), და ონშორ ლიცენზია პირისთვის ერთ-ერთი გზაა. VARA-ში რეგისტრაცია ამას არ ცვლის: რეგულაციების (Regulations) მიხედვით იგი ლიცენზია არ არის, ხოლო პირს, რომელიც საკუთარ პორტფელში ახორციელებს ინვესტიციას, არ შეუძლია სხვა პირის კუთვნილი აქტივების მიღება ან მათით ვაჭრობა.

წესიების ვერსია უფრო ფართოა, ვიდრე მოკლე ვერსია. VARA-ს ბაზრის ქმედების წესები აკრძალავს VASP-ებს საკუთარი პორტფელის, ან მათი ჯგუფის, ვირტუალური აქტივების ან სხვა აქტივების აქტიური ინვესტირებას. კარვები წვრილია და დასახელებულია: გარიგებები, რომლებიც მიზნად ისახავს VASP-ის მიერ აუცილებელი წმინდა სითხული აქტივების დაკონტროლებულ მმართველობას, ან უსაფრთხოების მმართველობა, ხოლო ჩანაწერები შენახულია. კონკრეტული გარიგება ხვდება თუ არა ამ ზღვარზე VARA-ის ერთადერთი და აბსოლუტური უფლებაა, რომელიც ითვალისწინებს სიხშირეს, მონაწილე აქტივებს, მოცულობას, ნაზავს და ხანგრძლივობას, და მიღებული მოგების მნიშვნელობას VASP-ის ფინანსურ მდგომარეობასთან.

ძირითადი მხარის სახით გარიგება თავისთავად დუბაის ბიზნესს ლიცენზირებული პერიმეტრის გარეთ არ აყენებს. VARA-ს ბროკერ-დილერის მომსახურების (Broker-Dealer Services) განმარტება პირდაპირ მოიცავს პირის სახელით, მისი საკუთარი ანგარიშისთვის დილერის სახით ვირტუალური აქტივების გარიგებების დადებას და ცალკე მოიცავს ვირტუალური აქტივების მარკეტ-მეიკინგს (market making) კლიენტების აქტივების გამოყენებით. პირველი ნაწილი საკუთარი ანგარიშის საქმიანობაა, რომელიც ლიცენზირებული საქმიანობის განმარტებაში ექცევა; მეორე ის ზღვარია, სადაც მარკეტ-მეიკინგის მოდელი საერთოდ წყვეტს საგანძურის საკითხად ყოფნას. Velarozone-ის მრჩევლებს შეუძლიათ მარკეტ-მეიკინგის მოდელი ორივე ნაწილის მიმართ შეამოწმონ განაცხადის წარდგენამდე.

ბაზის წიგნის ვაჭრობის აკრძალვა ასევე კომპანია მიჰყავს პროდუქტებში. VARA-ს სავალანების მომსახურების წესები აცხადებს, რომ VASP-ები აკრძალულია საკუთარი ან მათი ჯგუფის ვირტუალური აქტივების ან სხვა აქტივების აქტიური ინვესტირებისგან, და დასძენს გასაწვდად, რომ ინვესტირება დივიდენდებზე გაფორმებულ ნაწყვეტში შედის იმ აკრძალვაში.

VARA-ს ხშირად დასმული კითხვები (FAQ) ლიცენზიის გარეშე პოზიციის საზღვარს ხაზავს. ტრეიდერს, რომელიც იყენებს მხოლოდ საკუთარ სახსრებს და კლიენტები არ ჰყავს, ამჟამად არ ევალება VARA-ს ლიცენზიის ქონა. საკუთარი სახსრების გამოყენება მესამე მხარესთან ყიდვისთვის ან გაყიდვისთვის ამ მესამე მხარის ინიციატივით FAQ-ში საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობის მნიშვნელობის გარეთ ექცევა.

ADGM საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობის შესახებ გვერდს არ აქვეყნებს და პასუხი უნდა შეიკრიბოს ნაწილებიდან. Financial Services and Markets Regulations-ის Schedule 1-ის მე-4 პუნქტი განსაზღვრავს ინვესტიციებით გარიგებას ძირითადი მხარის სახით და ვირტუალურ აქტივებს თვითონ პუნქტშივე ასახელებს: ფინანსური ინსტრუმენტების, ვირტუალური აქტივების ან სპოტ საქონლის ძირითადი მხარის სახით ყიდვა ან გაყიდვა განსაზღვრული სახის საქმიანობაა. ამრიგად, ვირტუალური აქტივებით ძირითადი მხარის სახით გარიგება პრინციპში აშკარად შედის მოქმედების სფეროში, და სწორედ ამიტომ არის გაზვიადება მტკიცება, რომ ADGM-ში საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობა გათავისუფლებულია.

პირველი ფილტერი არის ის, რომ ზოგადი აკრძალვა მოქმედებს მხოლოდ რეგისტირებულ საქმიანობაზე, რომელიც მიმდინარეობს ბიზნესის გზით, და რეგულაციები განსაზღვრავენ ამას: პირი აწარმოებს საქმიანობას ბიზნესის გზით, თუ ისინი მონაწილეობენ მასში იმ გზით, რაც თავისით წარმოადგენს ბიზნესის მიმდინარეობას, არიან მზად და საკმარისად ახლებურად ასახელებენ, ან რეგულარულად ხვდებიან სხვებს, რომ შეეხონ მათ ტრანზაქციების საფუძველზე.

მეორე არის გამორიცხვა, რომელსაც ხელმძღვანელობს ქვეყნის არ არსებობა. ადამიანი არ ატარებს მონაკვეთის 4 აქტივობას, სიმბოლური პროდუქტის, ვირტუალური აქტივების ან სპოტ პროდუქტის გარიგებას, თუ არაფერი სამიდანაა დაფიქსირებული: ისინი საკუთარ თავს გამოაქვეყნებენ როგორც მზადყოფნა, როგორც ძირითადი პირი, შეიძინოს ან გაყიდოს ასეთი ტიპის ინვესტიციები ფასების ნაკლებობით; ისინი საკუთარ თავს გამოაქვეყნებენ, როგორც წარმოების გარიგების მეწარმენი; ისინი საკუთარ თავს გამოაქვეყნებენ, როგორც კომერციული აქტივობის დასაწყისების მეწარმეები; ან ისინი რეგულარულად მმართველობენ საზოგადოებას გარკვეული მიზნებით, რაც აგზავნის მათ ისეთ გარიგებებზე, და გარიგება ხდება ამ ფორმით.

მესამე არის ჯგუფებისა და ერთობლივი საწარმოების გამონაკლისი, რომელსაც ფაქტობრივად იყენებენ ფამილი ოფისები და ჯგუფების ხაზინები. ის გამორიცხავს ძირითადი საქმიანობისთვის სხვა პირთან გარიგებას, რომლის დროსაც ორივე მოქმედებს როგორც ძირითადი , როდესაც ისინი იმავე ჯგუფის წევრები არიან, ან ერთობლივი საწარმოს მონაწილეობენ და გარიგება ხორციელდება ამ საწარმოს მიზნებისათვის. მას გააჩნია პარალელური გამონაკლისები სხვა ჯგუფის წევრების ქონების მართვისა და ჯგუფის საკუთრებაში არსებული ქონების დაცვისთვის, და უფრო ვიწრო პირობით გამონაკლისი აგენციის გარიგებებისთვის, რომელიც დამოკიდებულია არა რეგულარული ჩართულობისა და საჯაროების რეგულარულად მიწოდებაზე.

და განმარტებითი წერტილი, რომელიც ავლებს ბევრ არგუმენტს: საკუთრების მართვა როგორც განსაზღვრული აქტივობა, არის სხვა პირის ან სხვის აქტივებზე პასუხისმგებლობის მართვა. საკუთარი მართვა საერთოდ არსებითი, ეს განსაზღვრავს.

ზემოაღნიშნული გამონაკლისები პასუხობს კითხვას, გჭირდებათ თუ არა ნებართვა. ისინი ნებართვის მიღების შემდგომ ცხოვრებაში არ რჩება ძალაში. ADGM-ის სახელმძღვანელო მოითხოვს, რომ ვირტუალური აქტივების ბროკერმა ან დილერმა კლიენტებს გაუმჟღავნოს, შეუძლია თუ არა მას საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობა და, თუ შეუძლია, შეუძლია თუ არა კლიენტების პოზიციების საპირისპიროდ ვაჭრობა. ის ასევე აცხადებს, რომ მარეგულირებელი ასეთ ფირმებს არ დაუშვებს წინასწარი ვაჭრობის (front-running) განხორციელებას ან კლიენტების გარიგებებზე ადრე ვაჭრობას, ან საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობას კლიენტების გარიგებების პარალელურად.

თუ ნებართვა საჭიროა, მაშინ პრუდენციული სტრუქტურა დამოკიდებულია მეორე გამიჯვნაზე, რომელიც აღწერილი კი არა, გაზომილია. რეჟიმი განასხვავებს პრინციპალის სახით გარიგებებს მხოლოდ შეთავსებული პრინციპალის (matched principal) სახით გარიგებებისგან, ხოლო შეთავსებული პრინციპალი განსაზღვრული და შემოწმებადი მდგომარეობაა: ფირმა გარიგებებს პრინციპალის სახით დებს მხოლოდ კლიენტების ორდერების შესასრულებლად, საკუთარი ანგარიშის პოზიციებს ინახავს მხოლოდ ამ ორდერების შეუთავსებლობის შედეგად, ამ პოზიციების საბაზრო ღირებულებას ინარჩუნებს პირველი დონის კაპიტალის დადგენილ მცირე ნაწილში და მათ ფლობს მხოლოდ შემთხვევით და გონივრულად საჭირო დროით. მოდელი, რომელიც ნაკადს შიგნით ასრულებს ან რისკს აგროვებს, ამ ფარგლებში არ რჩება, და პრუდენციული კატეგორია შეიძლება შეიცვალოს მოცულობების ცვლილებასთან ერთად, ბიზნეს-გეგმაში რაიმეს შეცვლის გარეშე.

კაპიტალის მოთხოვნა გამომდინარეობს იმ ნებართვების ნაკრებიდან, რომელიც ფირმას მიენიჭება. ციფრი, რომელზეც დაგეგმვა უნდა დაეყრდნოს, არის თქვენი საკუთარი მოდელისთვის გამოყვანილი ციფრი და არა ზოგად ცხრილში მოყვანილი.

საქართველოს ფედერალური ჩარჩო, გამოქვეყნებული 2026 წლის 13 აპრილს, მოიცავს ვირტუალური აქტივების დანართით ვაჭრობას და ვირტუალური აქტივების ძვალი ბუღალტერიის დანაშაულს შორის რვა საქმიანობას. ეს არის მთლიანი ტექსტი, რაც მათთან დაკავშირებით არის გამოქვეყნებული. მოქმედების გადაწყვეტილება აღსაქმებით გამოიყურება რეგულატორის შემდგომი გადაწყვეტილებებით თუმცა მისი ტექსტი არ არის რეგულატორის გამოქვეყნებულ გვერდებზე, და ვებსაიტზე დარჩენილი ინტერპრეტაცია აღწერს მოსალოდნელ რეჟიმს სხვა ლიცენზიების განსხვავებული ნაკრებით და სხვა ლექსიკით.

ეს არის სარწმუნო მნახველი, ხოლო არა მიმდევრული და უნდა იყოს გათვალისწინებული როგორც ასეთი. ვინც დუბაის გარეთ მდებარეობს, ვისაც მოდელი მთავარ ვაჭრობასთან ახლოს ვითარდება, არ აქვს შეთავსებული განმარტება საკუთარი თავის მწვრთნელისთვის.

რა უბიძგება ფედერალური მიმართულებები შენარჩუნება, და რა არ დამტკიცდა, არის, რომ კლიენტის ფულის წინააღმდეგ აქვს საკუთარი მოვალეობის ნაკრებები, დამოუკიდებლად კლიენტის აქტივებისაგან: ბიზნესის დღის ბოლოს თითოეული კლიენტის ანგარიშების მიმოხილვა, კლიენტის ანგარიშების დაავადება არაუგვიანად ხალხის დღის ბოლოს krósgálკლ იგეგმებთ მოკლე სცილებით, და რეგულატორს იმაზე გაცნობება, როდესაც რეოაოვციის თუ სამინისტროზე ვაჭრობის გავლით შეუძლებელია შესრულება. კლიენტის ფიასტერის მოდელში, ყოველდღიური სამუშაო ვალდებულება იწყება, რაც ზომებია ბარათების დონეზე.

VARA დიდი ტრეიდერებისთვის, რომლებიც საკუთარი ანგარიშით ვაჭრობენ, რეგისტრაციის ვალდებულებას სხვადასხვაგვარად აყალიბებს. Regulation IV.A.7 მას ავრცელებს პირზე, რომელიც აქტიურად ახორციელებს ინვესტიციას საკუთარ პორტფელში ნებისმიერი მოძრავი ოცდაათი კალენდარული დღის განმავლობაში 250 000 000 აშშ დოლარის ექვივალენტის ან მეტის ოდენობით. VARA-ს FAQ ერთ პასუხში ასახელებს 1 მილიარდ დირჰამს (AED) ოცდაათდღიანი მოძრავი საფუძვლით, სხვა პასუხში 1 მილიარდ დირჰამს ყოველთვიური მოძრავი სავაჭრო მოცულობისა, ხოლო მესამეში 250 მილიონ აშშ დოლარს ოცდაათდღიანი ხანგრძლივი მოძრავი მოცულობისა. ინვესტირებული ღირებულება და სავაჭრო მოცულობა განსხვავებული საზომებია და აქტიური წიგნისთვის ერთსა და იმავე გარიგებებზე შეიძლება განსხვავებული პასუხი გასცენ.

ჯერ Regulation IV.A.7 დააკავშირეთ და აღნიშნეთ, რომ FAQ განსხვავდება. ნებისმიერი წიგნი, რომელიც რომელიმე ციფრთან ახლოსაა, განიხილეთ როგორც კითხვა, რომელიც VARA-სთვის უნდა დაისვას კომერციული ლიცენზიარის მეშვეობით, სანამ მასზე შიგნით გაიცემა პასუხი. ვადა ლოდინის საშუალებას არ ტოვებს: რეგისტრაცია ექვემდებარება შესრულებას ამ მოცულობის ინვესტირებამდე ან მისი ინვესტირებიდან სამი სამუშაო დღის (Working Days) განმავლობაში.

ეს ასევე იმიტომ ხდება, რომ ტრანსპორტი, სერტიფიკატი და ზომის მეთოდოლოგია უნდა გადაწყდეს ერთად, სულ ერთი ხაზი არ პროცედურად. ჯგუფი, რომელიც პირველად დააწყვილებს სავაჭრო კომპანიას და ხვდება განახლებას შემდგომი ხაზის მოლაპარაკებათ, შეასრულებს მყისიერ ვადებს

ამ სიის თითოეული პუნქტი არის ფაქტობრივი შეფასება წარდგენისა და ქცევის შესახებ, რომელსაც მარეგულირებელი აკეთებს შემდეგ, დეკლარირებული დისკრეციით, და არა უჯრა, რომლის მონიშვნაც წინასწარ შეიძლება. ვინც ზღვართან ახლოსაა, მას სჭირდება, რომ პირი, სერტიფიკატი და გაზომვის საფუძველი ერთ გადაწყვეტილებად განისაზღვროს. ეს სტრუქტურირების საუბარია. დაგვიკავშირდით, სანამ წიგნი გაიზრდება და არა მის შემდეგ.