Ուղեցույց
UAE-ում առևտրային հարթակի, MTF կամ շուկայի օպերատորի ստեղծում
Կարճ պատասխան
Կարգավորողը կախված է նրանից, թե որտեղ է գտնվում առևտրային հարթակը։ Մեյնլենդում (mainland) որոշում է կայացնում Capital Market Authority-ն (CMA)՝ վերանվանված Securities and Commodities Authority-ի (SCA) իրավահաջորդը։ DIFC-ում դա Dubai Financial Services Authority-ն (DFSA) է։ ADGM-ում՝ Financial Services Regulatory Authority-ն (FSRA)։ Հարթակը, որը համակարգի կանոններով միավորում է մի քանի գնորդների և վաճառողների, պահանջում է ֆինանսական ծառայությունների թույլտվություն, այլ ոչ թե առևտրային լիցենզիա։ Ուղու ընտրությունը առավել հաճախ որոշվում է այն հարցով, թե ով է վերահսկում կատարումը՝ հանձնարարականները փոխազդո՞ւմ են օպերատորի սահմանած կանոններով, թե՞ օպերատորը միայն հրապարակում է հետաքրքրությունը, իսկ կողմերը գործարք են կնքում երկկողմանիորեն։
Շրջագիծը. ի՞նչն է դարձնում հարթակը առևտրային հարթակ
Ցուցակների էջը դեռ հարթակ (venue) չէ: Հարթակը դրան վերածվում է, երբ այն համակարգային կանոնների ներքո մեկտեղում է բազմաթիվ գնման և վաճառքի հետաքրքրություններ: Անվանումը նշանակություն չունի. բազմակողմ առևտրային հարթակ (MTF), այլընտրանքային հարթակ, շուկա և համադրման համակարգ (matching engine)՝ բոլորն էլ նկարագրում են նույն ստուգումը:
Չորս հարց լուծում է վերլուծության մեծ մասը.
- Կարո՞ղ են բազմաթիվ կողմեր փոխգործակցել հարթակի կանոնների ներքո:
- Երբ և որտեղ փաստացի գործարքը օրինական է իրականացվում?
- Ո՞վ կարող է դառնալ անդամ, և ո՞վ է որոշում:
- Ինչպե՞ս են ընդունվում և վերահսկվում գործիքները:
Կարգավորիչները վերլուծում են հոսքերը, ոչ թե նկարագրությունները: «Սեփական», «հարթակ» և «խորհրդատվական»՝ պարզապես պիտակներ են: Եթե օպերատորի կոդը կամ կանոնագիրքը որոշում է, թե ինչպես են հայտերը հանդիպում, ապա օպերատորն իրականացնում է հարթակային (venue) ֆունկցիա՝ անկախ նրանից, թե ինչ է ասում կայքը:
Հայտարարությունների տախտակը՝ հարթակից դուրս երկկողմ կատարմամբ, ավելի մոտ է եզրագծին: Այն ավտոմատ կերպով կարգավորումից դուրս չէ: Ամեն ինչ կախված է նրանից, թե ինչ է անում օպերատորը հայտերի, գների և կողմերի հետ: Գրավոր ամրագրեք դիրքորոշումը՝ իրականացվող ֆունկցիաները, բացառվող ֆունկցիաները, լիցենզավորված հակակողմերի մոտ տեղակայված ֆունկցիաները, և այն փոփոխությունները, որոնք կրկին կբացեն հարցը: Հիմնական բրոքերները (prime brokers), բանկերը և աուդիտորները կպահանջեն այն:
Վիրտուալ ակտիվների հարթակն առաջացնում է իր սեփական լրացուցիչ հարցը, որը քննարկվում է վիրտուալ ակտիվների հիմնադրման բաժնում։ Հիմնադիրները, որոնք գալիս են սեփական կրիպտոառևտրային ընկերությունից, պետք է նկատի ունենան, որ սեփական հաշվին առևտուրը և հարթակի գործարկումը տարբեր գործունեություններ են։
Ո՞ր մարմինը, և ի՞նչ է որոշում յուրաքանչյուրը
Մեյնլենդում (mainland) Capital Market Authority-ն (CMA) դաշնային կարգավորողն է՝ ֆինանսական ազատ գոտիներից դուրս կապիտալի շուկայի գործունեության համար։ Այն Securities and Commodities Authority-ի (SCA) իրավահաջորդն է, որին փոխարինեց 2026 թվականի հունվարի 1-ից՝ 2025 թվականի թիվ 32 և թիվ 33 դաշնային հրամանագիր-օրենքների համաձայն։ Մեյնլենդում հարթակի օպերատորը լիցենզավորվում կամ հաստատվում է CMA-ի կողմից որպես Շուկա (Market)՝ Capital Market Institution-ի կատեգորիաներից մեկը, և CMA-ն որոշում է՝ արդյոք գործունեությունը թույլտվության կարիք ունի և ինչ պայմաններով։
DIFC-ն և ADGM-ն ունեն իրենց սեփական ռեժիմները: DIFC-ում DFSA-ն հարթակը (venue) լիցենզավորում է որպես Լիազորված Շուկայական Հաստատություն (Authorised Market Institution, AMI)՝ կատեգորիա, որի՝ DFSA-ի կանոնագրքով թույլատրված ֆունկցիաների շարքում է բազմակողմ առևտրային հարթակի (MTF) շահագործումը: ADGM-ում FSRA-ն հարթակը լիցենզավորում է որպես Ճանաչված Ներդրումային Բորսա (Recognised Investment Exchange) կամ բազմակողմ առևտրային հարթակ, և առանձին հանդես է գալիս որպես Լիստինգի Իշխանություն (Listing Authority)՝ իր Պաշտոնական Ցանկում (Official List) ընդգրկվելու համար:
Գոտու ընտրությունը հետևում է կատեգորիային, այլ ոչ հակառակը: Նախ ամրագրեք այս փոփոխականները.
- Հանրային, մասնագիտական կամ ինստիտուցիոնալ մասնակցություն:
- Լիստինգված, մասնավոր, թվային կամ ապրանքային գործիքներ:
- Անդամության մոդելը և շուկա ստեղծողի (market-maker) պարտավորությունները:
- Արդյոք առևտրից հետո ենթակառուցվածքը արտաքին է, թե ներկառուցված հարթակի (venue) մեջ:
Միայն դրանից հետո համեմատեք DIFC, ADGM և օնշոր (onshore) ուղիները:
Ի՞նչ կկարդա կարգավորիչը
Յուրաքանչյուր կարգավորիչ գնահատում է հարթակը (venue) ըստ դրա կառուցվածքի որակի, այլ ոչ թե ներկայացման ուժի: Գործը պետք է պարունակի և հետևողական լինի հետևյալ հարցերում.
- Կանոնակարգը և շուկայի մոդելը։
- Գործարքների համադրման և կայունության ճարտարապետությունը։
- Անդամների և գործիքների ընդունման չափանիշները։
- Շուկայական չարաշահումների հսկողության նախագծումը։
- Քլիրինգի, հաշվարկների և դեֆոլթի կարգավորումները։
Հաշվարկը այն վայրն է, որտեղ թույլ հարթակի պլանները դրսևորվում են։ Եթե կանոնագրքում չկա պատասխան այն հարցերի վերաբերյալ, թե ով է կլիրինգ իրականացնում, ով է հաշվարկ կատարում և ինչ է տեղի ունենում անդամի դեֆոլտից հետո, ապա խնդիրը փոխանցվել է երրորդ կողմին՝ առանց այն անվանելու։ Կարգավորողները ակնկալում են, որ շուկայի ձևավորումը պատասխանի դրան՝ նախքան համապատասխանեցման շարժիչի ստեղծումը։
Հարթակի համար կապիտալի, պաշտոնյաների և հաշվետվողականության կոնկրետ պահանջները սահմանում է այն կարգավորող մարմինը, որը տալիս է թույլտվությունը, և դրանք տարբերվում են՝ կախված լիցենզիայի կարգից ու գտնվելու վայրից։ Ստացեք դրանք իրավասու մարմնի գործող կանոնակարգից՝ նախքան որևէ բյուջե հաստատելը։ Գրավոր բիզնես ծրագիրն ու փաստաթղթերը այս կարգում սովորաբար կրում են հիմնական ծանրաբեռնվածությունը։
Փող, բանկեր և հանդիպակաց կողմեր
Հարթակը փողի հետ առնչվում է այնպիսի ձևերով, որոնք բանկը կուսումնասիրի։ Հաշվի բացման հայտը ներկայացնելուց առաջ իմացեք պատասխանը յուրաքանչյուրին՝
- Արդյոք անդամների միջոցներն անցնում են օպերատորի միջոցով, թե՞ միայն լիցենզավորված պահառուների և հաշվարկային գործակալների միջոցով։
- Ո՞վ է պահում հաճախորդի ակտիվները, և ո՞ւմ թույլտվության (authorisation) ներքո։
- Որտեղի՞ց է գալիս եկամուտը՝ անդամավճարներից, գործարք առ գործարք վճարներից, տվյալների կամ լիստինգի վճարներից։
- Ո՞վ է ֆինանսավորում օպերատորի կապիտալը, և ի՞նչ աղբյուրից։
Բանկերը, պրայմ-բրոքերները (prime broker) և հիմնադրամների ադմինիստրատորները նախ ուսումնասիրում են կարգավորող փաստաթղթերը։ Ապա համեմատում են դրանք հաշվի բացման հայտում շարադրված պատմության հետ։ Ռազմավարության, դրամական հոսքերի, կապիտալի և վերահսկողության նկարագրությունը պետք է նույնական մնա բոլոր փաստաթղթերում։ Հետևողականությունն արագացնում է հաշվի բացման գործընթացը։ Այն չի երաշխավորում ո՛չ հաշիվ, ո՛չ հարաբերություններ, ո՛չ հաստատում։ Կորպորատիվ բանկային հաշվի պատրաստվածությունը ներառում է այս նախապատրաստումը, իսկ միջոցների և ունեցվածքի ծագումը կարևոր է, երբ բաժնետերերը ֆինանսավորում են կարգավորող կապիտալը։
Սեփականություն, էական ներկայություն և մարդիկ
Կարգավորվող իրավաբանական անձը պետք է ունենա իրական էություն (substance)՝ ռեզիդենտ բարձրաստիճան պաշտոնյաներ, ովքեր հասանելի են հարցազրույցի համար, կարգին համապատասխանող համակարգեր և փաստացի առկա կապիտալ։ Հոլդինգային ընկերություններն ու տեխնոլոգիական ընկերությունները կարող են գործել դրա շուրջ, սակայն յուրաքանչյուրը պետք է ունենա իրական դեր։
Ընդհանուր խումբը սովորաբար բաղկացած է հրապարակային կազմակերպությունից, առանձին տեխնոլոգիական ընկերությունից, որը ստեղծում է պատվերների համընկնման համակարգը, և հոլդինգային ընկերությունից։ Կարգավորիչը կհարցնի, թե ով է վերահսկում հրապարակը, ով կարող է փոփոխել կանոնները, և ով կարող է վերագերել տեխնոլոգիան։ Երբ բաժնետոմսերի սեփականատերերը կորպորատիվ են, վստահության հիմնադրամներ են կամ ունեն բազմաստիճան կառուցվածք, հարցերը, ամենայն հավանականությամբ, կհասցվեն մինչև ֆիզիկական անձերին։ Կարգավորված և բարդ սեփականության կառուցվածք այն տեղն է, որտեղ իրականացվում է այդ քարտեզագրումը։
Ինչն է սովորաբար սխալ ընթանում։
- Ավտոմատացված համընկնումը անվանել «նեյտրալ շուկա»։
- Գործարքների հաշվարկը թողնել շուկայի կառուցվածքից դուրս։
- Ենթադրել, որ մասնավոր արժեթղթերը հանում են հրապարակի կարգավորումը։ Վերահսկվող մուտքով մասնավոր շուկայի հարթակը դեռևս հրապարակային հարց է, եթե պատվերները փոխազդում են նրա կանոնների ներքո։
- Կառուցել տեխնոլոգիան, նախքան հավատարիմ անդամների հերթագրությունը գոյություն ունենալը։ Կանոնագիրքը առանց անդամների դժվար է պաշտպանել, իսկ հրապարակը առանց իրացվելիության դժվար է կառավարել։
- Նկարագրել բիզնեսը մեկ կերպ կարգավորիչին և այլ կերպ բանկին։
Ամենաթանկ սխալն այն է, երբ ուշ է պարզվում, որ կատեգորիան սխալ է եղել։ Հարթակի դեպքում դասակարգման սխալ ընթերցումը ոչ միայն հետաձգում է գործարկումը։ Այն կարող է փոխել անդամների կազմը, այն, թե ով է պահում հաճախորդների ակտիվները, և թե որ կարգավորողին՝ CMA-ին, DFSA-ին թե FSRA-ին եք հաշվետու։
Արժեք և ժամանակացույց
Ծախսը կազմված է շերտերից, և ընկերության վճարը մանրամասնված է ծառայությունների պայմանների նամակ-համաձայնագրում (engagement letter)։ Տե՛ս ինչպես է աշխատում Velarozone-ը։ Այս կատեգորիայում ծախսի հիմնական գործոնը թույլատվության կատեգորիան է՝ պահվող կապիտալը, վարձված պաշտոնատար անձինք, կառուցված համակարգերը և իրականացվող հաշվետվողականությունը։ Հիմնադրման վճարները այս դեպքում ոչ ճիշտ համեմատություն են։ Ժամանակացույցը կարգավորիչի կողմից է առաջնորդվում, որտեղ դիմումը, համակարգերի փորձարկումը և գործառնական պատրաստվածությունը յուրաքանչյուրը առանձին փուլ են անցնում։ Ոչ ոք չպետք է ներկայացնի հիմնադրման ամսաթիվը որպես գործարկման ամսաթիվ։
