Guide
Structure DeFi et DAO aux Émirats arabes unis : VARA ou ADGM
La réponse courte
La Virtual Assets Regulatory Authority (VARA) détermine si une entreprise de Dubaï liée à la DeFi ou à une DAO a besoin d'une licence, en examinant ce que l'entité fait réellement, et non la façon dont elle se présente. Si la structure repose sur une fondation plutôt que sur une activité licenciée, l'Registration Authority de l'ADGM enregistre et administre le régime distinct des DLT Foundations, qui donne une forme juridique à un projet décentralisé, la FSRA restant l'autorité de licence pour toute activité financière réglementée qui s'y ajoute. Le fait qui détermine généralement la voie à suivre est de savoir qui contrôle les mises à jour, les clés administratives et les fonds de trésorerie : c'est ce contrôle que testent un régulateur, une banque ou une contrepartie, quoi que disent les documents de gouvernance sur la décentralisation.
Qui décide : VARA, ADGM et le test du périmètre
Un projet DeFi se répartit généralement entre plusieurs rôles : développeurs, fondation, détenteurs de jetons, signataires de la trésorerie, opérateur du front-end, fournisseurs d'oracles et gestionnaires de liquidité. VARA ne réglemente pas la « DeFi » ni les « DAO » en tant que catégories ; elle réglemente des fonctions (émission, échange, prêt, conservation, gestion, courtage-négociation et conseil) et demande quelle entité exerce chacune d'elles pour une activité liée à Dubaï. Les licences d'activité blockchain aux Émirats arabes unis exposent la même logique de périmètre pour des structures plus simples ; un protocole DeFi ne fait que répartir les rôles entre un plus grand nombre de parties.
L'ADGM adopte une approche différente au niveau de l'entité. Son régime des DLT Foundations permet à un projet de s'enregistrer comme fondation dont la constitution reconnaît une prise de décision décentralisée (votes des détenteurs de jetons ou règles exécutées par smart contract) au lieu d'un conseil classique. La DAO obtient ainsi une personne morale capable de détenir des actifs et de conclure des contrats, mais il s'agit d'une enveloppe de droit des sociétés, et non d'une licence financière. Une fondation qui négocie également, émet auprès du public, conserve des actifs ou gère des fonds a toujours besoin de l'autorisation correspondante de la FSRA ou de VARA pour cette fonction.
La décentralisation n'est pas un moyen de défense. Qualifier l'activité de protocole ou de plateforme technologique ne la maintient pas hors du périmètre si le parcours client exerce une fonction contrôlée. De même, un résultat positif au test de périmètre ne signifie pas automatiquement qu'une autorisation est requise ; cela signifie que les faits doivent être confrontés aux textes en vigueur de VARA ou de la FSRA avant le choix de toute entité.
Ce que la VARA et l'ADGM exigent réellement
Le Virtual Asset Issuance Rulebook de VARA fixe des normes de conduite, d'information et de communication commerciale pour toute personne qui émet un jeton au public dans son périmètre ; les règles s'attachent à l'activité d'émission, et non à l'étiquette que l'émetteur donne à sa structure. Le Market Conduct Rulebook de VARA applique des normes de conduite et de lutte contre les abus de marché à toute personne qui négocie, ou exploite un marché pour un actif virtuel, ce qui englobe un front-end permettant aux utilisateurs de négocier contre la liquidité du protocole, même lorsque le code sous-jacent est open source.
Le cadre des DLT Foundations de l'ADGM constitue la voie d'enregistrement pour l'entité elle-même : l'acte constitutif d'une fondation peut désigner les détenteurs de jetons ou un smart contract comme organe de décision, au lieu d'un conseil traditionnel, ce qui est la caractéristique pour laquelle les DAO y recourent le plus souvent. Les missions de délivrance de licences VARA dans ce secteur commencent généralement par distinguer la question de la constitution de l'entité de celle de la délivrance de licence pour l'activité, ces deux questions relevant de régulateurs différents.
Comment circule l'argent : trésorerie, banque et ce que vérifie une contrepartie
Les banques et les contreparties institutionnelles traitent par défaut une entreprise liée à la DeFi ou à une DAO comme un client soumis à une vigilance renforcée, quelle que soit la structure d'entité qui la coiffe. Ce qu'une banque examine, c'est une cartographie du contrôle et de la gouvernance, la politique de multisignature et de trésorerie, tout audit de smart contract et toute procédure de mise en pause d'urgence, ainsi que les justificatifs de paiement des contributeurs et de la fondation ; c'est cela qui montre qui peut déplacer les fonds, et non ce que les supports marketing disent de la décentralisation.
Les preuves de l'origine du patrimoine et de l'origine des fonds des signataires de trésorerie et des contributeurs importants comptent généralement autant que les documents relatifs à l'entité, car une banque rapproche le flux de fonds du récit de gouvernance, et non d'un numéro de licence. Les missions de préparation du compte bancaire d'entreprise dans ce domaine s'articulent habituellement autour de ce rapprochement avant le dépôt d'une demande de compte, car un décalage entre les deux récits est la raison la plus fréquente du blocage de l'entrée en relation.
Actionnariat, substance et les rôles qui restent à pourvoir
L'étiquette DAO ne supprime pas la nécessité de disposer de personnes identifiables. La VARA attend une direction générale honorable et compétente ainsi qu'une couverture dédiée en matière de conformité et de MLRO pour toute activité licenciée, quel que soit le niveau auquel se situe la gouvernance au-dessus de l'entité licenciée. Une DLT Foundation de l'ADGM a toujours besoin d'un siège social enregistré et de fondateurs ou de conseillers nommés lors de l'enregistrement, même lorsque les décisions courantes sont déléguées aux détenteurs de jetons ou à un smart contract.
La structuration de l'actionnariat vient s'ajouter à cette exigence de substance, et ne s'y substitue pas. Une fondation, une société d'exploitation et une entité de développement distincte peuvent coexister, mais une structure d'actionnariat couvrant plusieurs rôles et juridictions se ramène toujours à des personnes physiques qu'un régulateur ou une banque peut identifier. Une structure construite principalement pour dissimuler qui contrôle les mises à jour ou les frais apparaît exactement comme telle à une équipe d'autorisation, et à chaque banque par la suite.
Ce qui échoue couramment dans les structures DeFi et DAO
- Revendiquer la décentralisation tout en conservant, pour les fondateurs, des clés unilatérales de mise à jour ou de pause
- Considérer que le code open source supprime la responsabilité opérationnelle de l'équipe qui l'a déployé
- Laisser les paiements de trésorerie versés aux contributeurs en dehors des registres comptables et de gouvernance
- Utiliser l'enregistrement d'une fondation comme substitut à l'analyse de périmètre, plutôt que comme la couche d'entité qui la surmonte
- Laisser l'exploitant de l'interface utilisateur et l'entité contrôlant le protocole se dissocier sans documenter qui répond de quelle fonction
Un plan d'affaires construit autour des fonctions que le modèle exerce réellement permet de détecter la plupart de ces points avant qu'ils ne deviennent un problème au moment du dépôt, car il oblige à formaliser par écrit les rôles mentionnés ci-dessus avant qu'un régulateur ou une banque ne les demande.
De la décision sur le périmètre à l'exploitation : fiscalité et renouvellements
Une fois la position sur le périmètre et la structure d'entité arrêtées, la suite suit le schéma ordinaire : une trade licence et une establishment card permettent d'obtenir les visas et l'adresse enregistrée dont une fondation ou une entité licenciée a besoin, et l'immatriculation à l'impôt sur les sociétés ainsi que les obligations déclaratives s'appliquent à l'entité des Émirats arabes unis, quelle que soit la manière dont sa gouvernance est décrite. Rien de tout cela ne remplace la décision d'autorisation ; cela se situe en aval. Le coût se construit ici par couches (le capital détenu pour une activité licenciée et les recrutements obligatoires en conformité s'ajoutent au coût de constitution ordinaire) et les honoraires du cabinet sont détaillés dans la lettre de mission ; comment fonctionne Velarozone expose cet enchaînement.
