ایک سٹیبل کوائن سب سے پہلے ادائیگی کا سوال ہے اس سے پہلے کہ یہ ایک کریپٹو سوال ہو

کیپٹل مارکیٹ اتھارٹی، جو کہ پہلے سیکیورٹیز اینڈ کموڈٹیز اتھارٹی کے نام سے جانا جاتا تھا، اپنی شائع کردہ ورچوئل اثاثے کی رہنمائی میں تقسیم بیان کرتا ہے: ورچوئل اثاثے دو حصوں میں تقسیم ہیں، ایک سرمایہ کاری کے مقاصد کے لئے ورچوئل اثاثے اور دوسرا ادائیگی کے مقاصد کے لئے ورچوئل اثاثے، اور ادائیگی کے مقاصد کے لئے ورچوئل اثاثے، بشمول محفوظ شدہ قیمت کی سہولتیں، مرکزی بینک کے دائرہ اختیار میں ہیں۔ رہنمائی اس کے بعد سرمایہ کاری کے لئے مرکزی بینک کی طرف سے منظور شدہ کسی بھی ورچوئل اثاثے کے سرمایہ کاری کے مقصد کے لئے ورچوئل اثاثے کے پلیٹ فارم پر فہرست سازی اور تجارت کے جزو کے طور پر دوبارہ تقسیم کرتی ہے۔

اسی دستاویز میں یہ بھی درج ہے کہ اس کا فریم ورک کس پر بالکل لاگو نہیں ہوتا: ڈیجیٹل سیکیورٹیز اور ڈیجیٹل کموڈٹی ڈیریویٹو معاہدے، جو روایتی سیکیورٹیز قانون کے تحت سیکیورٹیز کے طور پر سمجھے جاتے ہیں؛ سروس ٹوکن اور نان فنجیبل ٹوکن جو سرمایہ کاری کے مقاصد کے ورچوئل اثاثوں کی نمائندگی نہیں کرتے؛ ورچوئل اثاثے کی تشکیل یا کان کنی کے لئے سافٹ ویئر؛ وفاداری کے پروگرام؛ اور ادائیگی کے مقاصد کے لئے ورچوئل اثاثے۔ کابینہ کی قرارداد نمبر 111 کی 2022 کے ساتھ ملنے والا پریس ریلیز ایک ہی جملے میں یہی بات کہتا ہے۔

دو چیزیں اس کے بعد آتی ہیں۔ ایک ٹوکن اپنے کوڈ کی ایک لائن تبدیل کیے بغیر ریگولیٹر تبدیل کرسکتا ہے، کیونکہ صرف اس کا استعمال تبدیل ہوتا ہے۔ اور 'اسٹیبل کوائن' لفظ کہیں بھی اس رہنمائی میں عملی اصطلاح نہیں ہے — ریگولیٹر کا فقرہ ادائیگی کے مقاصد کے لئے ورچوئل اثاثے ہے، جو اس چیز کے کام کی وضاحت کرتا ہے نہ کہ اس کے انجینئرنگ کی۔

VARA کے VA جاری کرنے کے قواعد میں ایک فیاٹ ریفرنسیڈ ورچوئل اثاثے کی تعریف کی جاتی ہے جو ایک یا ایک سے زیادہ فیاٹ کرنسیوں یا دیگر فیاٹ ریفرنسیڈ اثاثوں کے ساتھ مستحکم قیمت برقرار رکھنے کا دعوی کرتا ہے، بغیر UAE میں قانونی ٹینڈر کی حیثیت کے، اور UAE میں سامان یا خدمات کی ادائیگی کے ایک ذریعہ کے طور پر استعمال کے لئے جاری نہیں کیا گیا۔ پھر یہ واضح کیس کو خارج کردیتا ہے: درہم کے ساتھ مستحکم قیمت برقرار رکھنے کا دعوی کرنے والے کسی بھی فیاٹ ریفرنسیڈ ورچوئل اثاثے کی جاری کرنے کی منظوری اس قواعد کے تحت یا متعلقه قواعد کے تحت نہیں دی جائے گی، اور یہ مکمل طور پر مرکزی بینک کے ریگولیٹری دائرہ اختیار میں رہے گا۔

قواعد مزید آگے بڑھتے ہیں اور ایک مستقل آپشن کھلے رکھتے ہیں۔ VARA، اپنی صوابدید میں، کسی بھی ورچوئل اثاثے، یا ورچوئل اثاثوں کی کسی بھی قسم کو مرکزی بینک کے تحت ریگولیٹ کردہ قرار دے سکتی ہے۔ مرکزی بینک کی ڈیجیٹل کرنسی پہلے ہی مکمل طور پر الگ کی جا چکی ہے، اور VASPs کو مخصوص ورچوئل اثاثوں، بشمول ادائیگی کے ٹوکن خدمات سے متعلق وفاقی مرکزی بینک کے قواعد و ہدایات کے مطابق عمل کرنے کی ضرورت ہے۔

جو کچھ بھی درہم سے متعلقہ نہیں ہے، VARA کا جاری کرنے کا فریم ورک طبقوں میں چلتا ہے۔ ایک فیاٹ ریفرنسیڈ یا اثاثہ ریفرنسیڈ جاری کرنا ایک کیٹیگری 1 جاری کرنا ہے جس کے لئے ایک لائسنس درکار ہے، اس پر ایک ضمیمہ قواعد کا سیٹ لگا ہوا ہے؛ جو کچھ بھی دوسرے غیر معاف شدہ ہے وہ کیٹیگری 2 ہے، جو کہ لائسنس یافتہ نہیں ہے لیکن اسے قاعدہ کتاب کے اپنے معیاری اصطلاح کے مطابق کسی لائسنس یافتہ تقسیم کار کے ذریعے رکھا یا تقسیم کیا جانا چاہیے۔ قواعد کی کتاب اور VARA کی اپنی وضاحتی صفحات کے درمیان ایک زندہ تضاد ہے کہ آیا کیٹیگری 2 کو پہلے کی منظوری کی ضرورت ہے، اور ہم کسی بھی حیثیت کو مستحکم نہیں کرتے — کسی مخصوص ٹوکن کے لئے یہ VARA کو تجارتی لائسنس دہندہ کے ذریعے پیش کرنا ہوگا۔

ادائیگی کے ٹوکن خدمات کے قواعد میں ادائیگی کے ٹوکن خدمات کی تین اقسام کی وضاحت کی گئی ہے: ادائیگی کے ٹوکن کا جاری کرنا، ادائیگی کے ٹوکن کا تبدیلی، اور ادائیگی کے ٹوکن کی دیکھ بھال اور منتقلی۔ آرٹیکل 2(1) فراہم کرتا ہے کہ کوئی شخص UAE میں، یا UAE میں موجود لوگوں کی طرف متوجہ ہونے والے، ان میں سے کسی بھی سرگرمی کا اجرا نہیں کرتا، سوائے اس کے کہ وہ مرکزی بینک کی جانب سے لائسنس یا رجسٹرڈ ہو۔ یہ ہر شخص پر ایک مستقل پابندی ہے، اور یہ کمزور نہیں ہوتی کیونکہ فرم کے پاس کچھ اور ہے۔

واضح کیری اوور جملہ — کہ یہ پابندی تمام افراد پر لاگو ہوتی ہے، بشمول کوئی بھی شخص جو ورچوئل اثاثے کی سرگرمیوں کی انجام دہی کے دوران عمل کر رہا ہو جس کے لئے اسے وفاقی سیکیورٹیز ریگولیٹر یا مقامی لائسنسنگ اتھارٹی کی طرف سے لائسنس یا ریگولیٹ کیا گیا ہو — یہ آرٹیکل 2(2) اور آرٹیکل 2(3) میں واقع ہے نہ کہ آرٹیکل 2(1) میں۔ اسے جہاں اصل میں واقع ہے وہاں حوالہ دینا چاہئے، لیکن نتیجہ اس پر منحصر نہیں ہے: پیراگراف 1 پہلے ہی سب تک پہنچتا ہے۔

نومینیشن طے ہے نہ کہ ڈیزائن کردہ: ادائیگی کے درہم کے ٹوکن صرف درہم میں قیمت کی حامل ہونی چاہئیں، اور غیر ملکی ادائیگی کے ٹوکن کے جاری کرنے والے صرف غیر ملکی کرنسی میں۔ الگورڈیمک اسٹبل کوائنز اور پرائیویسی ٹوکن جاری نہیں کیے جا سکتے، فراہم نہیں کیے جا سکتے اور نہ ہی فروغ دیے جا سکتے، اور یہ پابندیاں — آرٹیکل 2(3) اور آرٹیکل 2(11) میں — وہی ہیں جو ان افراد کے لئے واضح توسیع کرتی ہیں جو پہلے ہی UAE میں کہیں اور لائسنس یافتہ ہیں۔

خط و کتابت سرگرمی کے رجسٹر میں نظر آتی ہے۔ دبئی مین لینڈ کی سرگرمی کی فہرست میں ہم تین اسٹیبل کوائن کی قطاریں پاتے ہیں - اجراء، تحویل اور منتقلی، اور تبادلہ - اور ہر ایک کو مرکزی بینک کی ادائیگی کے ٹوکن کی اجازت سے نشان زد کیا گیا ہے۔ یہ مرکزی بینک کی اپنی تین اقسام میں ایک کے لیے ایک ملتے ہیں، جو کہ کسی بھی سرگرمی کی فہرست میں ایک صاف سگنل دیتا ہے کہ دوسرا ریگولیٹر اختیاری نہیں ہے۔

ADGM کا FSRA ایک اسٹیبل کوائن کے لئے فیاٹ ریفرنسیڈ ٹوکن کی اصطلاح استعمال کرتا ہے جو ایک فکسڈ مقدار کی ایک فیاٹ کرنسی کو ریفر کرتا ہے اور اپنے جاری کرنے والے سے اس مقدار کے لئے مانگ پر قابل واپسی ہے، اور یہ اس کو ایک منفرد ضابطہ شدہ سرگرمی بناتا ہے جس کی اپنی محتاط زمرہ ہے — اثاثے کا انتظام کرنے اور دیکھ بھال فراہم کرنے کے زمرہ کے برابر، لیکن جاری کرنے کی اجازت کے لئے ایک اہم طور پر زیادہ سرمایہ کی بنیاد کے ساتھ ملحقہ۔ ہم اعداد و شمار شائع نہیں کرتے؛ شکل نقطہ ہے، اور شکل یہ ہے کہ ایک اسٹیبل کوائن جاری کرنا ورچوئل اثاثے کی اجازت رکھنے کے ہارڈ ویئر میں نہیں ہے۔

اثاثہ قبولیت کا طریقہ ADGM کے عام ورچوئل اثاثوں کے سلوک کے برعکس ہے۔ فیاٹ ریفرنسیڈ ٹوکن کے لئے ریگولیٹر خود فیصلہ کرتا ہے اور ایک مشترکہ فہرست شائع کرتا ہے، قبولیت ٹوکن اور نیٹ ورک کی بنیاد پر دی جاتی ہے نہ کہ ہر ٹوکن پر، اور قبولیت کا نتیجہ صرف ADGM میں استعمال کے لئے ہے۔ ٹوکن جو اثاثہ سے حمایت یافتہ ہیں، جو کئی کرنسیوں کا حوالہ دیتے ہیں، یا جہاں واپسی کا حق مشروط یا غیر یقینی ہے انہیں غیر مستحق قرار دیا گیا ہے۔

اور جہاں ایک اثاثہ کسی ایک فیاٹ کرنسی کے مقابلے میں استحکام کا ہدف رکھتا ہے، ADGM کی رہنمائی اس الفاظ میں کہتی ہے کہ یہ تعریف کو مطمئن نہیں کرے گا، اور کہ کسی شخص کو ریگولیٹڈ سرگرمی انجام دینے کے لئے اس کے ساتھ آگے بڑھنے کی خواہش ہو تو اسے مخصوص اثاثے کے ریگولیٹری سلوک پر بات چیت کرنے کے لئے FSRA سے رابطہ کرنا چاہئے۔ یہ ایک ریگولیٹر ہے جو اپنے الفاظ میں لکھتا ہے کہ جواب مخصوص ہے۔

وفاقی ریگولیٹر نے 2026 میں ایک قرارداد جاری کی جس میں کہا گیا کہ مرکزی بینک کے ذریعہ لائسنس یافتہ ادارے، بیمہ کمپنیوں کے علاوہ، اپنے ورچوئل اثاثوں کی قرارداد میں طے شدہ سرگرمیاں انجام دے سکتے ہیں۔ یہ ایک حقیقی اسٹرکچرنگ لیور ہے: ایک گروپ کے لئے جو پہلے سے مرکزی بینک کا لائسنس رکھتا ہے یا حاصل کر سکتا ہے، وفاقی ورچوئل اثاثے کی سرگرمیوں میں داخل ہونے کا راستہ دوسری لائسنس کی ضرورت نہیں ہے۔

جو چیز قرارداد میں نہیں کہی گئی وہ یہ ہے کہ کیا یہ اجازت لائسنس یافتہ کے گروپ، اس کی ذیلی کمپنیوں یا اس کی شاخوں تک پہنچتی ہے، یا آیا مرکزی بینک کی اپنی رضامندی کی بھی ضرورت ہے۔ بیمہ کی علیحدگی واضح طور پر بیان کی گئی ہے؛ کچھ اور نہیں۔ یہ بالکل وہی قسم کی شق ہے جو صحیح گروپ کے لئے بہت قیمتی ہے اور غلط گروپ کے لئے کچھ بھی نہیں، اور دونوں کو الگ کرنا کسی مطالعے کی سرگرمی نہیں ہے۔

ایک ٹوکن جو واجبات کی تصفیہ کرتا ہے اور ایک ٹوکن جو فائدے کے لئے رکھا جاتا ہے وہ اسی اثاثے ہو سکتے ہیں۔ شائع شدہ کسی بھی چیز میں یہ نہیں بتایا گیا کہ ریگولیٹرز ایک مخلوط استعمال کے آلے کو کس طرح درجہ بند کرتے ہیں، یا کون فیصلہ کرتا ہے — اور وہ جواب ریگولیٹر، اجازت اور سرمایہ جات کے علاج کا تعین کرتا ہے۔ یہ اس علاقے میں سب سے بڑا کھلا سوال ہے اور یہ ڈیزائن کے مرحلے پر پوچھا جاتا ہے یا بالکل نہیں پوچھا جاتا۔

قارئین کسی شائع شدہ صفحے سے یہ بھی نہیں دیکھ سکتے کہ آیا ایک خاص ریزرو، ریڈیمپشن اور ڈینومینیشن ڈیزائن لائسنس حاصل کرنے کے قابل ہے یا نہیں، یا دو ریگولیٹرز میں سے کون پہلے رابطہ کیا جانا چاہئے تاکہ دوسرا ڈھانچے کو بند نہ کرے۔ یہاں تسلسل انتظامی نہیں ہے۔ غلط ترتیب میں رابطہ کرنے سے ایک ایسا ڈیزائن بن سکتا ہے کہ اب کوئی بھی ریگولیٹر اسے نہیں لے گا۔

ایک سٹیبل کوائن کے ڈیزائن کو لائسنس حاصل کرنے کے قابل یا نہ ہونے کی بات کسی درخواست کے کھلنے سے بہت پہلے طے کی جاتی ہے۔ یہ کیا طے کرتا ہے وہ ریزرو، ریڈیمپشن کا حق، ڈینومینیشن اور ارادے کا استعمال ہے، جو دو ریگولیٹرز کے خلاف مل کر پڑھا جاتا ہے جو مقصد کے لحاظ سے میدان کو تقسیم کرتے ہیں نہ کہ ٹیکنالوجی کے لحاظ سے — اور جس ترتیب میں ان سے رابطہ کیا جاتا ہے وہ ڈھانچے کو بند کر سکتا ہے۔

ہمیں ٹوکن کا ڈیزائن اور مارکیٹ کی منصوبہ بندی لائیں اس سے پہلے کہ ادارہ موجود ہو، اور ہم آپ کو بتائیں گے کہ آلہ حقیقت میں کس نظام میں بیٹھتا ہے، ڈیزائن میں کیا غیر مطابقت رکھتا ہے، اور کون سا ریگولیٹر پہلے رابطہ کیا جانا چاہئے۔ یہ اسٹرکچرنگ تبصرہ ہے نہ کہ قانونی مشورہ، اور یہ کسی خاص حقائق کے سیٹ کو پڑھنے کے بارے میں کسی ریگولیٹر کی رائے نہیں ہے۔