اپنے پیسوں کی تجارت اور کسی دوسرے کے پیسوں کی تجارت مختلف کاروبار ہیں

سرمایہ کی ملکیت تجزیے کا ایک حصہ ہے، نہ کہ تجزیہ۔ دراصل دونوں نظام جن چیزوں کا امتحان لیتے ہیں وہ طرز عمل ہیں: کیا کمپنی خود کو پیش کرتی ہے، کیا یہ قیمتیں پیش کرتی ہے، کیا یہ درخواست کرتی ہے، سرگرمی کی باقاعدگی اور تسلسل کیا ہے، اور کیا اس میں تجارتی عنصر ہے۔ ایک ڈیسک جو مکمل طور پر پارٹنر کے سرمایہ پر چلتا ہے ان میں سے ہر ایک امتحان پاس نہ کرکے بھی سرحد کے اندر رہ سکتا ہے۔

اسی لیے ایماندار ساخت سازی کا جواب شاذ و نادر ہی ہاں یا نہ ہوتا ہے۔ یہ ہے: آپ کس حد کے قریب ہیں، آپ کو اسے عبور کرنے کے لیے کیا کرنا ہوگا، اور آپ کو ہر طرف کون سا آلہ چاہیے۔

VARA نے پروپریٹریٹری ٹریڈنگ کو لائسنس شدہ سرگرمی سے کچھ اور سمجھا ہے، اور پھر اس کے ساتھ تین مختلف ذمہ داریوں کو منسلک کیا ہے۔ یہ VARA سے ایک 'NO Objection Certificate' کی ضرورت کرتا ہے، جو VARA کے اپنے صفحے پر یہ بیان کیا گیا ہے کہ یہ سرگرمی کو ریگولیٹری نگرانی کے تحت بلا لائسنس ورچوئل اثاثے کی سرگرمیوں کی اجازت دیتا ہے۔ یہ سند تجارتی لائسنس دینے والے کے ذریعے حاصل کی جاتی ہے - ایک فری زون یا اقتصادی اور سیاحت کے محکمے کے ذریعے - نہ کہ VARA سے براہ راست۔ اور ایک طے شدہ حد سے اوپر پروپریٹریٹری ٹریڈنگ کا VARA کے ساتھ اندراج کرنا ضروری ہے۔

پھر ایک ادارے کا نقطہ ہے، جو ایک ڈھانچے کو تبدیل کرتا ہے۔ VARA یہ بیان کرتا ہے کہ لائسنس یافتہ VASPs کو مہارت کے تحت تجارتی سرگرمی کے لائسنس کے تحت مالکانہ تجارت یا اپنے گروپ کے اثاثوں کے پورٹ فولیو کی تجارت کرنے سے منع کیا گیا ہے، اور کہ مالکانہ تجارت کے لئے ایک الگ کمپنی قائم کی جانی چاہئے۔ یہ ایک طرز عمل کا قاعدہ نہیں ہے جسے آپ پالیسی کے ساتھ منظم کرتے ہیں۔ یہ ایک کمپنی ہے جو تنظیمی چارٹ پر ہے۔

قاعدوں کا نسخہ خلاصے سے وسیع ہے۔ VARA کے بازار کے طرز عمل کے قواعد VASPs کو اپنے، یا اپنے گروپ کے، ورچوئل اثاثوں یا کسی اور اثاثے کے پورٹ فولیو میں فعال طور پر سرمایہ کاری سے منع کرتے ہیں۔ چھوٹ تنگ اور مخصوص ہے: وہ لین دین جن کا مقصد VASP کے پاس رکھنے کے لئے درکار خالص مائع اثاثوں کا محتاط انتظام یا اس کی خزانہ یا بیلنس شیٹ کا محتاط انتظام ہو، جس کے ریکارڈ محفوظ رکھے جاتے ہیں۔ یہ VARA کی مکمل اور مطلق صوابدید پر ہے کہ آیا کوئی خاص لین دین لائن عبور کرتا ہے، متواتر، شامل کردہ اثاثے، حجم، نوعیت اور دورانیہ، اور VASP کی مالی حیثیت پر نتیجہ خیز منافع کی اہمیت کا وزن کرنا۔

اصلیین کے طور پر کاروبار کرنا، اپنے طور پر، دبئی کے لائسنسڈ دائرے سے باہر نہیں رکھتا ہے۔ VARA کی بروکر-ڈیلر خدمات کی تعریف واضح طور پر شامل کرتی ہے کہ ورچوئل اثاثوں کی لین دین میں ایک ڈیلر کے طور پر ادارے کی طرف سے اپنے ہی حساب کے لئے داخل ہونا، اور علیحدہ طور پر کلائنٹ کے اثاثوں کا استعمال کرتے ہوئے ورچوئل اثاثوں میں مارکیٹ بنانا شامل ہے۔ پہلا حصہ اپنے حساب کا کام ہے جو لائسنس یافتہ سرگرمی کی تعریف میں بیٹھی ہوئی ہے؛ دوسرا حصہ وہ ہے جہاں مارکیٹ بنانے کا ماڈل مکمل طور پر خزانہ کے سوال سے باہر ہو جاتا ہے۔

گھر کی کتاب کی تجارت پر پابندی بھی فرم کو مصنوعات میں Follow کرتی ہے۔ VARA کی ایکسچینج سروسز کے قواعد یہ بیان کرتے ہیں کہ VASPs کو اپنے یا اپنے گروپ کے ورچوئل اثاثوں یا کسی دوسرے اثاثے میں فعال طور پر سرمایہ کاری کرنے سے منع کیا گیا ہے، اور شبہ کو ختم کرنے کے لئے یہ بھی اضافہ کرتے ہیں کہ ایکسچینج ٹریڈڈ مشتقات میں سرمایہ کاری اس پابندی میں شامل ہے۔

اس لئے دبئی کی حیثیت یہ نہیں ہے کہ اپنے حساب کی تجارت بے ضابطہ ہے۔ بلکہ یہ ہے کہ اپنے حساب کی تجارت کو ایک مختلف آلے سے ہینڈل کیا گیا ہے، ایک مختلف کمپنی میں، اور یہ مثبت طور پر لائسنس شدہ ایک سے خارج ہے۔

ADGM مالکانہ تجارت کے صفحے کو شائع نہیں کرتا، اور جواب کو اکٹھا کرنا ہوگا۔ مالی خدمات اور مارکیٹس کے ضوابط کے شیڈول 1 کا پیراگراف 4 اصولی طور پر دلال کی حیثیت سے سرمایہ کاریوں میں سرمایہ کاری کرنے کی وضاحت کرتا ہے، اور یہ خود پیراگراف میں ورچوئل اثاثے کو نامزد کرتا ہے — بنیادی طور پر مالی آلات، ورچوئل اثاثوں یا بنیادی اجناس کی خرید و فروخت کرنا ایک مخصوص قسم کی سرگرمی ہے۔ ورچوئل اثاثوں میں بنیادی کام بالکل اسی وجہ سے دائرے میں ہے، اسی وجہ سے کہ یہ عام دعوی کہ ADGM میں مالکانہ تجارت معاف ہے، ایک مبالغہ ہے۔

پہلا فلٹر یہ ہے کہ عمومی پابندی صرف ایک ریگولیٹڈ سرگرمی پر لاگو ہوتی ہے جو کاروبار کی نوعیت سے انجام دی جاتی ہے، اور ضوابط اس کی تعریف کرتے ہیں: ایک شخص تب کاروبار کی شکل میں سرگرمی انجام دیتا ہے جب وہ اسے اس انداز میں انجام دے رہا ہو جو بذات خود کاروبار کی حامل ہو، خود کو اس میں مشغول ہونے کے لئے تیار اور قابل ظاہر کیا ہو، یا باقاعدگی سے دوسروں کو اس سرگرمی میں شامل ہونے کی دعوت دے رہا ہو۔

دوسری استثنا وہ ہے جس کا عنوان ہے 'عدم موجودگی کی استثنا'۔ ایک شخص پیراگراف 4 کی سرگرمی اس وقت مکمل نہیں کرتا جب وہ کسی سکیورٹی، ورچوئل اثاثے یا اسپاٹ کموڈیٹی سے متعلق لین دین میں داخل ہوتے ہیں جب تک کہ چار چیزوں میں سے ایک سچ نہ ہو: وہ اپنے آپ کو بطور پرنسپل پیش کرتے ہیں، اس قسم کی سرمایہ کاری خریدنے یا بیچنے کے لئے عمومی اور مسلسل قیمتوں پر بجائے لین دین کے بعد قیمتوں کی تعین کرتی ہے؛ وہ اپنے آپ کو اس کاروبار میں شامل رہنے کے طور پر ظاہر کرتے ہیں جہاں ایسی سرمایہ کاری خریدتے ہیں تاکہ انہیں فروخت کیا جا سکے؛ وہ اپنے آپ کو انڈر رائٹنگ میں شامل کاروبار کے طور پر پیش کرتے ہیں؛ یا وہ عوام کے افراد کو باقاعدگی سے ایسے لین دین میں شامل ہونے کی غرض سے اندراج کرتے ہیں، اور لین دین اس استفسار کے نتیجے میں ہوتا ہے۔

تیسری استثنا گروپس اور مشترکہ انٹرپرائزز کی استثنا ہے، جو ذاتی دفاتر اور گروپ ٹریژریوں نے واقعی استعمال کیا ہے۔ یہ پرنسپل ڈیلنگ سے اس لین دین کو استثنا دیتا ہے جو کسی ایسے دوسرے شخص کے ساتھ کی جاتی ہے جو بھی بطور پرنسپل کام کر رہا ہو جہاں دونوں ایک ہی گروپ کے رکن ہوں، یا مشترکہ انٹرپرائز میں شریک ہوں اور لین دین اس انٹرپرائز کے مقاصد کے لئے ہوں۔ اس میں کسی دوسرے گروپ کے ممبر کی ملکیت میں اثاثہ جات کا انتظام کرنے اور گروپ کی ملکیت میں اثاثہ جات کی حفاظت فراہم کرنے کے لئے متوازی استثنا شامل ہے، اور ایجنسی ڈیلنگ کے لئے ایک محدود، مشروط استثنا جو عوام کو پیش دینے اور باقاعدگی سے سلوک نہ کرنے پر منحصر ہے۔

اور ایک تعریفی نقطہ جو بہت ساری بحثوں کو بچاتا ہے: اثاثے منظم کرنا، جیسا کہ ایک مخصوص سرگرمی ہے، دوسرے شخص کے آپ کے اثاثوں کو اختیاری بنیاد پر منظم کرنا ہے۔ اپنے اثاثوں کا انتظام کرنا تو بلکل بھی تعریف میں نہیں آتا۔

مذکورہ استثنیات اس بات کا جواب دیتی ہیں کہ آیا آپ کو اجازت کی ضرورت ہے۔ یہ ایک کے بعد زندہ رہنے میں نہیں آتی ہیں۔ ADGM کی رہنمائی ایک ورچوئل اثاثہ بروکر یا ڈیلر کو تقاضا کرتی ہے کہ کلائنٹس کے سامنے یہ ظاہر کرے کہ کیا وہ اپنے اکاؤنٹ پر پروپرائٹری ٹریڈنگ کر سکتا ہے اور اگر ہاں، تو کیا یہ کلائنٹس کی پوزیشنز کے خلاف ٹریڈ کر سکتا ہے — اور یہ بیان کرتی ہے کہ ریگولیٹر ایسے فرموں کو آگے بڑھنے یا کلائنٹس کے تجارت سے پہلے ٹریڈ کرنے، یا کلائنٹس کے تجارت کے ساتھ ساتھ پروپرائٹری ٹریڈ کرنے کی اجازت نہیں دے گا۔

اگر اجازت کی ضرورت ہے، تو اس کے بعد حکمت عملی کی شکل ایک دوسرے فرق پر منحصر ہوتی ہے جو بیان کی بجائے ماپا جاتا ہے۔ نظام پرنسپل کے طور پر ڈیلنگ کو صرف میچڈ پرنسپل کے طور پر ڈیلنگ سے جدا کرتا ہے، اور میچڈ پرنسپل ایک مقررہ اور قابل تجربہ حالت ہے: فرم کلائنٹس کے احکامات کو پورا کرنے کے لئے صرف بطور پرنسپل لین دین میں داخل ہوتی ہے، ان احکامات کو میچ کرنے میں ناکام ہونے کی صورت میں ہی اپنے اکاؤنٹ کی پوزیشن کو برقرار رکھتی ہے، ان پوزیشنز کی مارکیٹ قیمت کو اپنے درجے کے اول کیپیٹل کے ایک مختصر حصے میں رکھتی ہے، اور انہیں صرف ضمنی حیثیت میں اور معقول وقت کے لئے رکھتی ہے۔ ایک ماڈل جو اندرونی بہاؤ کو داخلی بناتا ہے یا خطرے کو ذخیرہ کرتا ہے اس کے اندر نہیں رہتا ہے — اور حکمت عملی کی زمرہ جیسی مقداریں تبدیل ہوتی ہیں بغیر کاروباری پلان میں کوئی چیز تبدیل ہوتی ہے۔

ہم جان بوجھ کر شکل کو نمبر کے بجائے بیان کر رہے ہیں۔ سرمایہ کی سطح مختلف اقسام میں ایک آرڈر کے فرق کے ساتھ متنوع ہوتی ہے، اور آپ کے ماڈل کے لئے اہم عدد وہ ہے جو آپ کے اجازت نامے کے سیٹ سے لیا گیا ہو نہ کہ وہ جو مارکیٹنگ کی جدول میں ذکر کی گئی ہو۔

وفاقی ڈھانچہ جو 13 اپریل 2026 کو جاری کیا گیا، اس میں آٹھ سرگرمیوں میں ورچوئل اثاثوں میں بنیادی طور پر لین دین اور ورچوئل اثاثوں میں ایجنٹ کی حیثیت سے لین دین شامل ہیں۔ یہی ان کے بارے میں شائع ہوا ہے۔ عملی قرارداد ریگولیشن کے بعد کی قراردادوں میں نامزد ہے لیکن اس کا متن ریگولیٹر کے شائع کردہ صفحات پر نہیں ہے، اور سائٹ پر اب بھی رہنمائی ایک مختلف سیٹ کے لائسنسز اور مختلف لفظیات کے ساتھ ایک معطل کی گئی نظام کی وضاحت کرتی ہے۔

یہ ایک حقیقی خلا ہے نہ کہ ہمارے مطالعے میں ایک خلا، اور یہ ایک بیان کے طور پر ذکر کیا جانا چاہئے۔ دبئی کے باہر جو کوئی بھی اس کی ماڈل کو بنیادی-تجارت کی لائن کے قریب رکھتا ہے، اس کے خلاف جانچنے کے لئے ایک شائع شدہ تعریف نہیں ہے۔

پرانی وفاقی رہنما جو قائم کرتا ہے، اور جو اب تک متضاد نہیں ہے، یہ ہے کہ کلائنٹ کے فنڈز اپنے ہی ذمہ داری کے سیٹ میں لے آتے ہیں جو کہ کلائنٹ کے اثاثوں سے آزاد ہیں: ہر کلائنٹ کے حسابات کے ریکارڈ کا کاروباری دن کے آخر میں جائزہ، کلائنٹ کے کھاتوں کا تسلسل اگلے کاروباری دن کے آخر تک، کمی کا احاطہ کرنا یا فنڈز کے سرپلس کو واپس لینا، اور اگلے دن ریگولیٹر کو اطلاع دینا جہاں ملی جلی یا تسویہ مکمل نہیں ہو سکا۔ جیسے ہی کلائنٹ کی کرنسی ماڈل میں داخل ہوتی ہے، روزانہ کی عملیاتی ذمہ داری شروع ہوتی ہے جو ٹوکن کی تحویل سے کچھ بھی نہیں ہے۔

ڈبیکی رجستریشن ڈیوٹی بڑی ملکیتی تاجروں کے لیے VARA کی جانب سے ایک سے زیادہ بار بیان کی گئی ہے، اور یہ مستقل نہیں ہے۔ قواعد ایک ایسی ہستی پر یہ ڈیوٹی عائد کرتے ہیں جو اپنی خود کی پورٹ فولیو کو ورچوئل اثاثوں میں ایک بیان کردہ قدر پر یا اس سے زیادہ کی سرمایہ کاری کرتی ہے، جو ایک مسلسل تھرٹی ڈے پیریڈ کے دوران ہوتی ہے۔ VARA کی FAQ اسی ڈیوٹی کو مسلسل تھرٹی ڈے ٹریڈنگ حجم کے حوالے سے بیان کرتی ہے۔ یہ دو مختلف پیمانے ہیں، اور ایک سرگرم کتاب کے لیے یہ ایک ہی سیٹ کے سودوں پر بنیادی طور پر مختلف جوابات تیار کرتے ہیں۔ صفحات کے درمیان کرنسی اور رقم بھی مختلف ہیں۔

ہم کسی بھی اعداد و شمار کو شائع کرنے کا ارادہ نہیں رکھتے، کیونکہ ایک ایسی حد شائع کرنا جس کی پیمائش کا بنیاد ریگولیٹر نے دو طریقوں سے بیان کیا ہے، غلط درستگی پیش کرنا ہوگا۔ صحیح تشریح یہ ہے: قواعد کا حوالہ دینا، نوٹ کرنا کہ FAQ مختلف ہے، اور کسی بھی کتاب کو جو کسی حد کے قریب ہو، VARA کے سامنے رکھنے کے سوال کے طور پر پیش کرنا جس کا جواب اندرونی طور پر دیا جائے۔

یہی وجہ ہے کہ گاڑی، سرٹیفکیٹ اور پیمائش کی ترکیب کو ایک ساتھ طے کیا جانا چاہیے نہ کہ ترتیب میں۔ ایک گروپ جو پہلے تجارتی کمپنی قائم کرتا ہے اور بعد میں پیمائش کی ترکیب کرتا ہے، اس نے مشکل متغیر کو آسان جواب دینے سے پہلے طے کر لیا ہے۔

اس فہرست میں ہر آئٹم ایک حقیقتی فیصلہ ہے جو ریگولیٹر پیشکش اور رویے کے بارے میں بعد میں بناتا ہے، بیان کردہ صوابدید کے ساتھ، نہ کہ ایک ایسا باکس جو پہلے نشان لگا سکے۔ جو کوئی بھی حد کے قریب ہے، اسے گاڑی، سرٹیفکیٹ اور پیمائش کی بنیاد کو ایک فیصلہ کے طور پر طے کرنا چاہیے۔ یہ ایک ساختی گفتگو ہے — جب کتاب بڑی ہو جائے تو ہم سے بات کریں، نہ کہ بعد میں۔