სტეიბლკოინი: გადახდების საკითხი ადრე, ვიდრე კრიპტო

კაპიტალის ბაზრის ავტორიტეტი, ადრე საფონდო და საქონლის უწყება, აცხადებს გაწვევას თავის გამოქვეყნებულ ვირტუალური აქტივების გიდლაინში: ვირტუალური აქტივები იყოფა ორ ნაწილად, ვირტუალური აქტივები ინვესტიციის მიზნისათვის და ვირტუალური აქტივები გადახდის მიზნისათვის, ხოლო ვირტუალური აქტივები გადახდის მიზნისათვის, მათ შორის შენახული ღირებულების საშუალებები, ცენტრალური ბანკის იურისდიქციის ქვეშაა. გიდლაინები შემდეგ ავტომატურად ინვესტიციის მხარეს ცენტრი აჩენს ნებისმიერი ვირტული აქტივისთვის, რომელიც ცენტრალურ ბანკთან დაამტკიცებულია სიაში და ვაჭრობის მიზნით ინვესტიციის მოსაზრებაზე ვირტუალური აქტივების პლატფორმაზე.

იგივე დოკუმენტი ჩამოთვლის, რომელზეც მისი ფორმატი საერთოდ არ ვრცელდება: ციფრული ფასიანი ქაღალდები და ციფრული სასაქონლო წარმოებულების კონტრაქტები, რომლებიც ტრადიციული ფასიანი ქაღალდების კანონმდებლობის ქვეშ ეხებიან; სერვის ტოკენები და არაფუნგიბლიანი ტოკენები, რომლებიც არ წარმოადგენს საინვესტიციო ვირტუალურ აქტივებს; პროგრამული უზრუნველყოფა ვირტუალური აქტივების მაინინგისა ან ჩამოყალიბებისთვის; ლოიალობის პროგრამები და ვირტუალური აქტივები გადახდის მიზნებისთვის. კაბინეტის რეზოლუცია No. 111-ს 2022-ს თანდართული პრესრელიზი იგივე რამეს ერთ წინადადებაში ამბობს.

აქედან ორი რამ გამომდინარეობს. ტოკენს შეუძლია მარეგულირებელი შეიცვალოს მისი კოდის ერთი ხაზის შეცვლის გარეშე, რადგან მხოლოდ მისი გამოყენება იცვლება. და „სტეიბლკოინი“ ამ სახელმძღვანელოში არსად არის ოპერატიული ტერმინი. მარეგულირებლის ფორმულირებაა გადახდის მიზნებისთვის განკუთვნილი ვირტუალური აქტივები, რომელიც აღწერს, რას აკეთებს ტოკენი და არა როგორ არის ის ტექნიკურად აგებული. ცენტრალური ბანკის საკუთარი ტერმინი, გადახდის ტოკენი (payment token), განისაზღვრება იმ სტაბილური ღირებულების მიხედვით, რომელიც შენარჩუნებულია იმავე ფიატურ ვალუტასთან მიმართებით, რომლითაც ტოკენია გამოსახული, ან ამ ვალუტაში გამოსახული სხვა გადახდის ტოკენთან მიმართებით.

VARA-ს ვირტუალური აქტივების გამოცემის წესების წიგნი განსაზღვრავს ფიატზე დაფუძნებული ვირტუალური აქტივი, როგორც რომელიც თავს აწვდოს სტაბილური ღირებულებით ერთი ან ერთი მეტ ვირტუალურ ვალუტასთან ან სხვა ფიატზე დაფუძნებულ აქტივებთან, უკანონო ადგილმდებარეობით არ ვრცელდება UAE-ში, და არ გამოუშვება გამოყენების მექანიზმი ანგარიშით თუ მომსახურებზე UAE-ში. შემდეგ ის გამორიცხავს აშკარა შემთხვევას: ნებისმიერ ფიატზე დაფუძნებული ვირტუალური აქტივის გამოშვება, რომელიც თავს აწვდოს სტაბილური ღირებულებით დოლარებთან დაკავშირებით არ უნდა დამტკიცდოს ამ წესების წიგნზე ან საძირკველზე, და რჩება მხოლოდ და ექსკლუზიური რეგულაციების პერსპექტივაში ცენტრალური ბანკის.

რეგულაციები უფრო შორს მივდიან და აღიქვამენ უწყვეტ არჩევანს. VARA შეიძლება, თავის გამორჩეულ ვალდებულებაში, კლასიფიცირდეს ნებისმიერი ვირტუალური აქტივი, ან ვირტუალური აქტივების ტიპი, როგორც ცენტრალური ბანკის რეგულირების ქვეშ. ცენტრალური ბანკის ციფრული ვალუტა უკვე მთლიანად ზღვაშია, და VASP-ები ვალდებულნი არიან შეასრულონ საამისოდ არსებული ფედერალური ცენტრალური ბანკის რეგულაციები და რეკომენდაციები, როგორც ისინი მიმართავენ კონკრეტულ ვირტუალურ აქტივებზე, მათ შორის გადახდის ნომრის სერვისებზე.

ყველაფრისთვის, რაც დირჰამზე მიბმული არ არის, VARA-ს გამოშვების ჩარჩო მრავალდონიანია. ფიატზე მიბმული ან აქტივზე მიბმული გამოშვება არის პირველი კატეგორიის გამოშვება, რომელიც ლიცენზიას მოითხოვს და დამატებით წესთა ნაკრებს ექვემდებარება; ყველაფერი დანარჩენი, რაც გათავისუფლებული არ არის, მეორე კატეგორიაა, რომელიც ლიცენზირებას არ ექვემდებარება, მაგრამ წესების კრებულის საკუთარი განსაზღვრული ტერმინის თანახმად, უნდა განთავსდეს ან გავრცელდეს ლიცენზირებული დისტრიბუტორის (Licensed Distributor) მეშვეობით ან მის მიერ. წესების კრებულსა და VARA-ს საკუთარ განმარტებით გვერდებს შორის არსებობს მოქმედი შეუსაბამობა იმასთან დაკავშირებით, საჭიროებს თუ არა მეორე კატეგორია წინასწარ თანხმობას, და ჩვენ არც ერთ პოზიციას არ ვასახელებთ დადგენილად. კონკრეტული ტოკენისთვის საკითხი VARA-სთვის კომერციული ლიცენზიარის მეშვეობით უნდა იქნეს წარდგენილი.

გადახდის ტოკენის მომსახურების რეგულაცია აღწერს სამი კატეგორიის გადახდის ტოკენის მომსახურებას: გადახდის ტოკენის გამოშვება, გადახდის ტოკენის კონვერსია და გადახდის ტოკენის საცავი და გადაცემა. მუხლი 2(1) გვითმეგლობს, რომ არავინ შეიძლება შეასრულოს მათგან არცერთი მოქმედება შეერთებულ საამიროებში, ან ემირატში მყოფი პირებისთვის მიმართული, თუ არ აქვს ცენტრალური ბანკის მიერ რეგისტრირებული ან ლიცენზირებული უფლებამოსილება. ეს არის დამოუკიდებელი აკრძალვა ყოველი პირისთვის და არ ხდება სუსტება იმ შემთხვევაში, თუ კომპანია რაიმე სხვა ტოკენს ინარჩუნებს.

მუხლები 2(2) და 2(3) შეიცავს აშკარა გაფართოებას: აკრძალვა ვრცელდება ყველა პირზე, მათ შორის ნებისმიერ პირზე, რომელიც მოქმედებს ვირტუალური აქტივების (virtual assets) იმ საქმიანობის განხორციელებისას, რომლისთვისაც ფედერალური ფასიანი ქაღალდების მარეგულირებლის ან ადგილობრივი ლიცენზირების ორგანოს მიერ აქვს ლიცენზია ან რომელსაც ისინი არეგულირებენ. მუხლი 2(1) ამ ფორმულირების გარეშეც უკვე მოიცავს ყველა პირს. შეზღუდვა გეოგრაფიულია. მუხლი 2(13) ადგენს, რომ მე-2 მუხლში „არაბთა გაერთიანებული საამიროები“ არ მოიცავს ფინანსურ თავისუფალ ზონებს (financial free zones), რომელთა რიცხვშია ADGM.

დენომინაცია დადგენილია და არა დაპროექტებული. დირჰამის გადახდის ტოკენები (payment tokens) უნდა იყოს გამოსახული მხოლოდ დირჰამში, ხოლო უცხოური გადახდის ტოკენები მხოლოდ უცხოურ ვალუტაში (მუხლი 12). ლიცენზირებულმა დირჰამის ემიტენტმა უნდა შეინარჩუნოს საწყისი და მიმდინარე კაპიტალი 15 მილიონი დირჰამის ოდენობით პლუს მიმოქცევაში მყოფი ტოკენების ნომინალური ღირებულების 0.5%, ხოლო შეტანილი კაპიტალის სრული ოდენობისთვის უპირობო საბანკო გარანტია განაცხადთან ერთად უნდა წარედგინოს (მუხლები 13 და 15). მას შეუძლია დირჰამის ტოკენები გამოუშვას მხოლოდ არაბთა გაერთიანებულ საამიროებში მცხოვრებ პირებს (მუხლი 2(6)). ალგორითმული სტეიბლკოინები და კონფიდენციალურობის ტოკენები არ შეიძლება გამოშვებულ, მომსახურებულ ან თუნდაც რეკლამირებულ იქნეს. ეს აკრძალვები, მუხლებში 2(3) და 2(11), სწორედ ისაა, რომელიც აშკარა გაფართოებას ატარებს არაბთა გაერთიანებულ საამიროებში სხვაგან უკვე ლიცენზირებულ პირებზე.

შესაბამისობა ჩანს საქმიანობის რეესტრებში. ჩვენთვის ხელმისაწვდომ დუბაის მეინლენდის (mainland) საქმიანობის სიაში სამი სტეიბლქოინის ჩანაწერი ჩანს (გამოშვება, მეურვეობა და გადაცემა და გაცვლა), და თითოეული მონიშნულია ცენტრალური ბანკის გადახდის ტოკენის ნებართვასთან. ისინი ერთი-ერთზე ემთხვევა თავად ცენტრალური ბანკის სამ კატეგორიას, რაც ისეთივე მკაფიო ნიშანია, როგორსაც საქმიანობათა კატალოგი იძლევა იმისა, რომ მეორე მარეგულირებელი არჩევითი არ არის.

ADGM-ის FSRA ტერმინს ფიატზე მიბმული ტოკენი (fiat-referenced token) იყენებს სტეიბლქოინისთვის, რომელიც ერთი ფიატური ვალუტის ფიქსირებულ ოდენობას ეყრდნობა და გამომშვებისგან მოთხოვნისამებრ იმავე ოდენობით გამოსყიდვადია, და ამ ტოკენის გამოშვებას განსაკუთრებულ რეგულირებად საქმიანობად აქცევს საკუთარი პრუდენციული კატეგორიით. ეს იგივე კატეგორიაა, რაც აქტივების მართვა და მეურვეობის უზრუნველყოფა, თუმცა გამოშვების ნებართვას მნიშვნელოვნად უფრო მაღალი კაპიტალის ზღვარი ერთვის. ციფრებს ჩვენ არ ვაქვეყნებთ; მთავარია სახე, და სახე ისაა, რომ სტეიბლქოინის გამოშვება ვირტუალური აქტივის ფლობის ნებართვის ვარიაცია არ არის.

აქტივების მიღების მექანიზმი მუშაობს საპირისპიროდ ADGM-ის რიგითი ვირტუალური აქტივების მიმართ მიდგომისგან. ფიატთან დაკავშირებული ტოკენებისთვის რეგულატორი თავად განსაზღვრავს და აქვეყნებს კონსოლიდირებულ სიას, მიღება გაიცემა ტოკენისა და ქსელის მიხედვით, არცთუ კი თითო ტოკენით, და მიღება გამოიყენება მხოლოდ ADGM-ის შიგნით გამოყენებისთვის. ტოკენები, რომლებიც აქტივებით არიან მხარდაჭერილი, რომლებიც უკავშირდებიან ვალუტების კალათასა ან საიდანაც გამოსვლის უფლება არის დამოკიდებული ან გაურკვეველია, მიჩნეულია არაკვალიფიციური მისაღებად.

და როცა აქტივი რაღაცისგან დამკვიდრებაზე არ არის განკუთვნილი, ADGM-ის მითითება ამბობს, რომ ეს ვერ აკმაყოფილებს განმარტებას და რომ პირი, რომელიც გეგმავს რეგულირებულ საქმიანობას ახდენდეს მასთან, უნდა დაუკავშირდეს FSRA-ს, რათა დაუკავშირდოს კონკრეტული აქტივის რეგულირებას. ეს არის რეგულატორი, რომელიც თავის სიტყვებში ხედავს, რომ პასუხი არის ინდივიდუალური.

Capital Market Authority-მ გამოსცა 2026 წლის თავმჯდომარის გადაწყვეტილება № (16/Chairman), რომლის თანახმადაც ცენტრალური ბანკის მიერ ლიცენზირებულ პირებს, სადაზღვევო კომპანიების გარდა, შეუძლიათ განახორციელონ მისი ვირტუალური აქტივების (virtual assets) შესახებ გადაწყვეტილებით განსაზღვრული საქმიანობა. ეს არის რეალური სტრუქტურირების ბერკეტი: ჯგუფისთვის, რომელსაც უკვე აქვს ან შეუძლია მიიღოს ცენტრალური ბანკის ლიცენზია, ფედერალური ვირტუალური აქტივების საქმიანობის ნაკრებისკენ გზა სავალდებულოდ არ გადის მეორე ლიცენზიაზე.

რას არ ამბობს გადაწყვეტილება: ვრცელდება თუ არა ნებართვა ლიცენზიატის ჯგუფზე, შვილობილ კომპანიებზე ან ფილიალებზე, ან საჭიროა თუ არა ცენტრალური ბანკის საკუთარი თანხმობაც. სადაზღვევო გამონაკლისი მითითებულია; სხვა არაფერი. გადახდის ტოკენის გამოშვებისთვის ცენტრალური ბანკის საკუთარი რეგულაცია უფრო მკაცრია: გადახდის ტოკენის მომსახურების რეგულაციის მუხლი 2(8) ბანკს უკრძალავს გადახდის ტოკენის გამომშვებად გამოსვლას, თუმცა მას შეუძლია ამისთვის შვილობილი კომპანიის შექმნა, აფილირებული ან დაკავშირებული პირის შექმნა. ამგვარი დებულება ძალიან ფასეულია სწორი ჯგუფისთვის და სრულიად უსარგებლოა არასწორისთვის, და ორივეს ერთმანეთისგან გარჩევა კითხვით ვარჯიში არ არის.

ტოკენი, რომელიც ვალდებულებებს ასრულებს, და ტოკენი, რომელიც მოგების მიზნით ინახება, შეიძლება ერთი და იგივე აქტივი იყოს. არაფერი გამოქვეყნებული არ გვეუბნება, როგორ აფასებენ მარეგულირებლები შერეული გამოყენების ინსტრუმენტს ან ვინ წყვეტს ამას, და ეს პასუხი განსაზღვრავს მარეგულირებელს, ნებართვას და კაპიტალის რეჟიმს. ეს ამ სფეროში ყველაზე დიდი ღია კითხვაა და ის დგება დიზაინის ეტაპზე ან საერთოდ არ დგება.

მკითხველმაც ვერ ხედავს, არცერთი გამოქვეყნებული გვერდიდან, არის თუ არა კონკრეტული რეზერვი, დაბრუნების უფლება და ფონდი ლიცენზირებად, ან რომელი ორი რეგულატორი უნდა იყოს პირველი მიმართული, რათა მეორე არ დახუროს სტრუქტურა. ამრიგად, რომ შერევა ადმინისტრაციული არ არის. სწორი რეგულატორის მიმართვა გარკვეულ დროს დაადგენს რათა არცერთი რეგულატორი აღარ მიიღებს.

სტეიბლქოინის დიზაინი ლიცენზირებადია ან არალიცენზირებადია ბევრად ადრე, ვიდრე ვინმე განაცხადს გახსნის. ამას განსაზღვრავს რეზერვი, გამოსყიდვის უფლება, დენომინაცია და დანიშნულება, ერთობლივად წაკითხული ორ მარეგულირებელთან მიმართებით, რომლებიც სფეროს ტექნოლოგიით კი არა, დანიშნულებით ყოფენ, და იმ თანმიმდევრობამ, რომლითაც მათ მიმართავენ, შეიძლება სტრუქტურა გამორიცხოს.

მოგვიტანეთ ტოკენის დიზაინი და ბაზრის გეგმები, სანამ სუბიექტი არ არსებობს, და ჩვენ გეტყვით, რომელი სისტემა გაუმარჯვებს, რა არაკარგი არსებობს დიზაინის მოსახლეობის წინააღმდეგ, და რომელი რეგულატორი უნდა მიმართოს პირველ რიგში. ეს არის სტრუქტურული კომენტარი, ვისაც შეუძლია წერილი-შეთანხმებისა და არა რაიმე რეგულატორის რამის კომენტარი.