Verplaatsing van virtuele activa is een op zichzelf staande activiteit

Bijlage 1 van VARA's Regels definieert VA Overdrachts- en Afwikkelingsdiensten als de transmissie of overdracht, en/of afwikkeling, van virtuele activa van de ene entiteit naar een andere entiteit of van de ene entiteit naar een andere virtuele activa-wallet, adres of locatie. Lees dat laatste gedeelte langzaam. Het vereist geen twee cliënten, of een tegenpartijrelatie, of een wijziging van de economische eigenaar. Beweging tussen wallets, adressen of locaties valt binnen de definitie.

Dat is breed genoeg om een groot deel van wat zijn bouwers als leidingen beschouwen te vangen: afwikkelingslagen, routingsdiensten, brugoperators gepresenteerd als infrastructuur, treasury-bewegingshulpmiddelen aangeboden aan derden. Of een van deze activiteiten uitgevoerd wordt in de hoedanigheid van bedrijf is een aparte toets, en VARA heeft het uitsluitend en absoluut recht daarover, met inachtneming van of de onderneming zichzelf presenteert als dit uit te voeren in de hoedanigheid van bedrijf, de regelmaat, schaal en continuïteit van de activiteit, en of er een commercieel element is inclusief waarde in natura. Er is geen gepubliceerde volumeklim die een onderneming buiten de perimeter plaatst.

Bewaring is anders exclusief. VARA vereist dat een bewaarder een aparte rechtspersoon is van elk groepslid dat andere virtuele activiteitsactiviteiten uitvoert. Het Regelboek voor Bewaringsdiensten maakt dan één uitdrukkelijke uitzondering, en overdracht en afwikkeling is het: een bewaarder kan een VA Overdracht- en Afwikkelingsdiensten-licentie aanvragen in dezelfde entiteit, die alleen wordt verleend onder voorwaarde van VARA's tevredenheid over alle relevante vereisten, inclusief strikte handhaving van beleid dat de noodzakelijke segregatie tussen de bewakingsoperaties en de overdracht- en afwikkelingsoperaties waarborgt.

Bij een groep die zowel bewaart als afwikkelt, hangt het antwoord op de vraag of één entiteit of twee nodig zijn af van de vraag of VARA het scheidingsargument accepteert. Dat argument is een ontwerpvraag, geen indieningsvraag. De inleiding van het Custody Services Rulebook voegt eraan toe dat het VA Transfer and Settlement Services Rulebook dan ook van toepassing is, cumulatief met de custodyregels. De eigen openbare pagina van VARA over gelicentieerde activiteiten noemt de exclusiviteitsregel zonder de uitzondering te vermelden. Wie van die samenvatting uitgaat, zou dus plannen voor een structuur die het rulebook feitelijk niet vereist.

De Regeling Betalings-tokendiensten van de Centrale Bank beschrijft betalings-token diensten als digitale betalingsdiensten in de VAE die uit drie categorieën bestaan: Uitgifte van betalings-tokens, Conversie van betalings-tokens, en Bewaring en Overdracht van betalings-tokens. Artikel 2(1) stelt vervolgens de verboden in zijn eigen recht: geen enkele persoon mag een betalings-token dienst uitvoeren binnen de VAE of gericht naar personen in de VAE, tenzij die persoon is Gelicentieerd of Geregistreerd door de Centrale Bank om een dergelijke betalings-token dienst uit te voeren.

Die alinea beslecht de overlapvraag op basis van de eigen bewoording. Zij geldt voor iedere Person, kent geen uitzondering en niets daarin hangt af van wat de onderneming verder in bezit heeft. Een bestaande virtual-asset-licentie laat de payment-token-vraag dus open: een andere toezichthouder stelt die vraag, over dezelfde overboeking van hetzelfde activum.

De regeling zegt ook zoveel in termen, maar dan in de paragrafen die volgen in plaats van in paragraaf 1. Artikel 2(2), dat betrekking heeft op diensten die vergelijkbaar of gelijkwaardig zijn aan een betalings-token dienst uitgevoerd op een betaalmiddel dat geen betalings-token is, en Artikel 2(3), dat algoritmische stablecoins en privacy tokens verbiedt, bevatten elk de zin dat dit verbod van toepassing zal zijn op alle personen, inclusief iedere persoon die handelt in de loop van het uitvoeren van Virtuele Activiteiten waarvoor hij is gelicentieerd of gereguleerd door de SCA of een Lokale Vergunningsautoriteit. Gelezen samen, sluit het artikel de deur en noemt vervolgens de mensen die misschien dachten dat deze voor hen open was.

Dezelfde regulation legt ook de denominatie vast. Payment tokens in dirham moeten uitsluitend in dirham luiden, en payment tokens van buitenlandse uitgevers uitsluitend in een vreemde valuta.

De lijst van gereguleerde activiteiten voor virtuele activa van ADGM, zoals uiteengezet in COBS 17.1.1, bevat zeven items: handelen als principal, handelen als agent, adviseren, afspraken regelen, beheren van activa, bieden van bewaring, en het opereren van een multilateraal handelsplatform. Er is geen overdrachts- of afwikkelingsactiviteit op de lijst. Het woord overdracht verschijnt in plaats daarvan als een modaliteit binnen het wettelijke verbod in FSMR sectie 5A(4), dat het uitvoeren van een gereguleerde activiteit verbiedt die betrekking heeft op de uitgifte, verkoop, aankoop, overdracht of bewaring van een algoritmische stablecoin, een privacy token of een digitaal activum dat soortgelijke technologie gebruikt.

Een bedrijf dat activa verplaatst en wordt beoordeeld onder het kader van de ADGM, stelt zich dus niet de vraag of het binnen een toestemming voor overdracht past. Het stelt zich de vraag of de controle die het uitoefent over activa onderweg neerkomt op Providing Custody. Dat brengt u terug bij de drie wallet-constructies, bij de voetnoot die multi-signature-constructies waarin de onderneming een vereiste sleutel bezit onder het type uitbestede bewaring brengt, en bij het woord 'generally' dat zowel de ADGM als de federale richtlijnen gebruiken in plaats van een grens te trekken.

Twee regimes, twee vocabulaire, en een businessmodel dat accuraat in beide moet worden beschreven. Geen van beide beschrijvingen is een vertaling van de andere, en een firma kan de ene niet op de andere in kaart brengen op basis van de activiteit naam.

De grenzen hier zijn niet netjes territoriaal op de manier waarop oprichters verwachten. VARA's vereiste is van toepassing waar de activiteit wordt aangeboden in of vanuit het emiraat Dubai, hetzij aan klanten die in het emiraat verblijven of aan wereldwijde klanten waar de activiteit toegestaan is. Het betalings-token verbod van de Centrale Bank is van toepassing op diensten die binnen de VAE worden uitgevoerd of gericht zijn op personen in de VAE, vanuit ergens.

Het resultaat is dat offshore klanten de VAE perimeter voor een in de VAE gevestigd bedrijf niet wegnemen, en dat buiten de VAE zijn deze niet wegneemt voor een bedrijf dat naar binnen wijst. Een enkele go-to-marketstrategie kan twee VAE-regimes en een buitenlandse activeren, en de interactie is een structurering vraag meer dan een nalevingstaken.

Twee dingen liggen onder elk gesprek over een overdrachtsbedrijf en geen van beide heeft een gepubliceerde antwoord.

De eerste kwestie is de kwalificatie. Of het activum dat wordt overgedragen een virtual asset of een payment token is, hangt af van doel en gebruik en niet van de code, en geen enkele toezichthouder publiceert hoe een instrument met gemengd gebruik wordt gekwalificeerd of wie dat beslist. De federale stand van zaken is dat virtual assets voor beleggingsdoeleinden onder de kapitaalmarkttoezichthouder vallen en virtual assets voor betalingsdoeleinden onder de Central Bank. Dat is een duidelijke regel over een onderscheid dat niemand operationeel heeft gemaakt.

De tweede is controle. Hoeveel invloed over het transitpad trekt een bewegingsbedrijf ook in de bewaring, is nergens in de gepubliceerde stukken vermeld, in Dubai of in Abu Dhabi. Dat is het verschil tussen één gelicentieerd bedrijf en twee, en het wordt bepaald door de architectuur in plaats van door de beschrijving ervan.

Karakterisering en controle zijn de twee variabelen die een verplaatsingsbedrijf bepalen, en voor beide is geen gepubliceerde beantwoording. Ze worden vastgesteld door een specifieke transitarchitectuur te lezen tegenover twee VAE-regimes met verschillende vocabulaire, en door te accepteren dat een van de twee toezichthouders mogelijk een andere visie heeft op hetzelfde ontwerp.

Als jouw model iets verplaatst voor iemand, breng ons dan het transitmap, het activum en het go-to-marketplan voordat de entiteit wordt opgericht. We zullen je vertellen binnen welke afbakeningen het model valt en wat er zou moeten veranderen om binnen minder van hen te vallen. Dit is een commentaar op structuren en geen juridisch advies, en het is geen mening over hoe een toezichthouder een bepaalde set feiten zal lezen.