Private credit e struttura SPV negli EAU: il regolatore in base alla funzione

Un SPV isola un'attività o un finanziamento; non autorizza nessuno a concedere prestiti, gestire denaro, emettere titoli o raccogliere depositi. Registrarne uno nel DIFC o nell'ADGM è un passaggio di diritto societario presso il registro della zona, distinto dalla questione se il gestore, l'originator o il dealer che vi opera attorno richieda un'autorizzazione della DFSA, della FSRA o della CMA.

L'autorizzazione si collega alla funzione, non al nome del veicolo. Occorre verificare prima la struttura rispetto a ciascuno di questi elementi: erogazione di prestiti; gestione di un fondo o di un portafoglio; emissione di titoli; organizzazione, distribuzione e idoneità degli investitori; e garanzia, servicing o denaro dei clienti. Un riscontro positivo non rende automatica l'autorizzazione (una struttura genuina in conto proprio o di un singolo family office può collocarsi al di fuori del perimetro in presenza dei fatti giusti), ma significa che la classificazione si fonda sui fatti. «Proprietary», «platform» e «warehouse» sono descrizioni; la CMA, la DFSA e la FSRA leggono ciascuna i flussi, non le etichette.

Dove un gestore di fondi, un dealer o un finanziatore richieda autorizzazione, la DFSA e la FSRA seguono ciascuna un proprio iter scritto: una domanda, un business plan regolamentare, persone nominate per le funzioni controllate e un capitale versato e dimostrabile prima che l'autorizzazione sia concessa, non dopo. La CMA segue un iter equivalente onshore. Nessuna pubblica un unico importo valido per ogni struttura di private credit o di cartolarizzazione, perché è la categoria, e non una tariffa fissa, a determinare il carico di capitale e di personale.

Un business plan regolamentare che riconcilia l'originator, l'SPV, il servicer e la base di investitori in un resoconto coerente è ciò che l'autorità di regolamentazione effettivamente esamina; un piano che descrive la struttura in un modo e un diagramma del cash waterfall che la mostra in un altro è dove l'esame si blocca.

Ciò che separa una struttura pulita da una contestata è cosa succede all'attività e alla liquidità, non come la chiama la presentazione. Il trasferimento nell'SPV reggerebbe come true sale (vera cessione), oppure l'originator conserva un rischio e un controllo sufficienti perché un tribunale la disconosca? Il veicolo è bankruptcy remote (al riparo dal fallimento) nella sostanza, o solo sulla carta? Chi detiene la garanzia sulle attività sottostanti, gestisce gli incassi e l'esecuzione, e sostituisce tale servicer in caso di inadempienza?

La liquidità degli investitori e gli incassi si trovano in un conto client money segregato presso un'istituzione autorizzata, sotto la supervisione dell'autorità di regolamentazione, mai mescolati con i fondi propri dell'originator o del gestore. Una banca che gestisce tale conto legge il diagramma del cash waterfall prima di leggere la presentazione, e il lavoro di preparazione del conto bancario aziendale verifica se il waterfall, il pacchetto di garanzie e il conto raccontano la stessa storia.

Un soggetto regolamentato in questa catena ha bisogno di una sostanza reale: dirigenti senior residenti approvati individualmente dall'autorità di vigilanza, capitale mantenuto al livello della sua categoria e sistemi adeguati a ciò che fa. Società holding, veicoli di carried interest e SPV possono legittimamente affiancarlo (si veda società holding e società operativa per come di solito si traccia questa separazione), ma ciascuno deve avere un ruolo autentico legato al rischio o alla tutela degli investitori, non un numero più basso su una fattura di costituzione.

Quando il capitale proviene da più di un investitore, o da una società madre estera, l'origine di tale capitale viene verificata, non presunta. Le prove di provenienza del patrimonio e provenienza dei fondi per originator, gestori e investitori di controllo sono tipicamente richieste prima che una banca o un'autorità di regolamentazione si impegni seriamente, e le strutture di gruppo che comprendono più di una classe di azionisti beneficiano del fatto di essere verificate rispetto alla strutturazione di proprietà regolamentata e complessa prima della costituzione.

L'autorizzazione, dove si applica, è l'inizio dell'operatività, non la sua fine. Un gestore o un dealer regolamentato ha obblighi continuativi (segnalazioni di vigilanza, revisione esterna, rinnovo, dirigenti residenti che restano in carica e restano approvati) per tutto il tempo in cui la struttura rimane in attività. Un SPV utilizzato unicamente per detenere o isolare attività comporta un carico più leggero, ma i suoi obblighi di rinnovo, contabilità e registered agent seguono comunque il calendario della zona, a prescindere da ciò che sta facendo l'entità regolamentata attorno ad esso.

Il costo segue la categoria, non una singola tariffa di costituzione: il capitale detenuto, il numero di persone approvate residenti e il ciclo di revisione e di segnalazione variano tutti in base alla funzione e non sono cifre che un consulente di costituzione possa quotare prima che la categoria sia definita. L'onorario di servizio Velarozone per la strutturazione e la preparazione della domanda è indicato nella lettera di incarico una volta fissata la via da seguire. Si veda come funziona Velarozone.