คู่มือ
วิธีการตั้งค่า ผู้จัดการกองทุน VC หรือ Privat e-Equity ในสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์
คำตอบสั้นๆ
ผู้จัดการกองทุน VC หรือไพรเวทอิควิตี้ใน UAE ต้องมีใบอนุญาตจาก DFSA ใน DIFC หรือการอนุญาตให้ให้บริการทางการเงิน (Financial Services Permission) จาก FSRA ใน ADGM ไม่ใช่ใบอนุญาตการค้า เกณฑ์พิจารณาคือหน้าที่ที่ทำจริง ได้แก่ การบริหารกองทุน การให้คำแนะนำด้านการลงทุน หรือการจัดการธุรกรรมให้กับเงินทุนของผู้อื่น สิ่งที่มักเป็นตัวตัดสินเส้นทางคือ ผู้จัดการรวบรวมเงินจากภายนอกโดยมีดุลยพินิจ หรือนำเฉพาะเงินทุนของผู้ก่อตั้งเองไปลงทุนเป็นรายดีล
แพลตฟอร์ม VC หรือ PE อยู่ตรงไหนในเขตอำนาจทางกฎหมายของ DIFC และ ADGM
นิติบุคคลที่คำอธิบายกิจกรรมกล่าวถึงการลงทุนไม่ได้พิสูจน์อะไรเกี่ยวกับ การได้รับอนุญาตให้บริหารกองทุน การให้คำปรึกษาเกี่ยวกับดีล หรือการถือเงินของนักลงทุน ทั้ง DFSA และ FSRA ประเมินสิ่งที่ธุรกิจทำจริง ไม่ใช่สิ่งที่ธุรกิจเรียกตัวเอง: "แพลตฟอร์มเวนเจอร์" และ "ยานพาหนะร่วมลงทุนของครอบครัว" เป็นเพียงคำบรรยาย และหน่วยงานกำกับดูแลอ่านจากการไหลของเงินทุนและดุลยพินิจในการจัดการแทน
ทดสอบประเด็นต่อไปนี้ก่อนเลือกเขตอำนาจทางกฎหมาย (jurisdiction) หรือรูปแบบนิติบุคคล:
- การบริหารกองทุนหรือการใช้ดุลยพินิจเหนือเงินทุนรวมของบุคคลที่สาม
- การให้คำแนะนำด้านการลงทุนหรือการแนะนำดีลแก่นักลงทุนภายนอก
- การจัดการดีล การร่วมลงทุน หรือส่วนได้เสียในกองทุนให้แก่ผู้อื่น
- การเสนอขายหรือจัดจำหน่ายส่วนได้เสียในกองทุนแก่นักลงทุน
- การถือครองหรือควบคุมเงินของนักลงทุนหรือสินทรัพย์ของกองทุน
การเข้าข่ายข้อใดข้อหนึ่งไม่ได้ทำให้ต้องขออนุมัติโดยอัตโนมัติ แพลตฟอร์มที่ลงทุนด้วยบัญชีของตนเองและแพลตฟอร์มของครอบครัวเดียวอาจอยู่นอกขอบเขตการกำกับดูแลได้หากข้อเท็จจริงเข้าเงื่อนไข แต่การจัดประเภทนี้ต้องอาศัยคำตอบที่อิงจากข้อเท็จจริงก่อนที่จะเลือกเขตอำนาจทางกฎหมาย (jurisdiction) หรือข้อตกลงเรื่องส่วนแบ่งกำไร (carry) คู่สัญญาที่จริงจังทุกรายจะถามว่าคำตอบนั้นได้มาอย่างไร
หน่วยงานกำกับดูแลตรวจสอบอะไรก่อนอนุมัติโครงสร้าง
ก่อนอนุญาตสิ่งใดเหล่านี้ DFSA หรือ FSRA จะพิจารณาโครงสร้างที่วางแผนไว้ เงินทุนที่อยู่เบื้องหลัง และผู้ที่จะดำรงตำแหน่งหน้าที่ควบคุม ไม่ใช่เอกสารนำเสนอต่อนักลงทุน ทั้งสองหน่วยงานไม่ได้เผยแพร่จำนวนเงินทุนคงที่ ชื่อตำแหน่งหน้าที่ที่ได้รับอนุญาต หรือกรอบเวลาดำเนินการสำหรับประเภท VC หรือ PE สิ่งเหล่านี้กำหนดตามคำขอที่อยู่ตรงหน้าหน่วยงานกำกับดูแล ดังนั้นประมาณการค่าใช้จ่ายที่ให้ก่อนโครงสร้างจะชัดเจนจึงเป็นเพียงการคาดเดา
แพลตฟอร์ม VC หรือ PE แทบไม่เคยเป็นบริษัทเดียวโดดๆ โดยทั่วไปจะแยกออกเป็นผู้บริหารหรือที่ปรึกษาที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ยานพาหนะกองทุนหนึ่งแห่งหรือมากกว่า นิติบุคคลที่เป็นหุ้นส่วนผู้จัดการทั่วไป (general partner) หรือนิติบุคคลควบคุม ยานพาหนะสำหรับส่วนแบ่งกำไรของทีมงาน (carry) และ SPV ของพอร์ตโฟลิโอรอบดีลแต่ละรายการ การนำการบริหารกองทุน การทำดีล และรายได้จากส่วนแบ่งกำไรมารวมไว้ในนิติบุคคลเดียวไม่ได้ทำให้เรื่องง่ายขึ้น แต่กลับเพิ่มน้ำหนักด้านความรอบคอบทางการเงินที่ผูกติดกับหน้าที่ที่มีภาระงานมากที่สุดภายในนั้น เนื่องจากการประเมินจะพิจารณาจากสิ่งที่นิติบุคคลทำจริง ไม่ใช่จากวิธีที่กลุ่มบริษัทถูกวาดไว้บนกระดาษ
กำหนดตัวแปรเหล่านี้ให้ชัดเจนก่อนเปรียบเทียบเส้นทาง DIFC และ ADGM:
- กองทุนแบบไม่ระบุดีลล่วงหน้า (blind-pool) เทียบกับยานพาหนะแบบทีละดีล ซึ่งมีข้อกำหนดด้านการเปิดเผยข้อมูลที่แตกต่างกัน
- เขตอำนาจทางกฎหมายของผู้จัดการและถิ่นที่ตั้งของกองทุนเป็นการตัดสินใจที่แยกจากกัน ผู้จัดการที่ตั้งอยู่ใน DIFC หรือ ADGM สามารถบริหารกองทุนที่จดทะเบียนที่อื่นได้
- ประเภทของนักลงทุนและประเทศที่การระดมทุนจะเข้าถึง
- การออกแบบหุ้นส่วนผู้จัดการทั่วไป (general partner) ผู้บริหาร และยานพาหนะสำหรับส่วนแบ่งกำไร (carry) รวมถึงผู้ที่ถือครองส่วนแบ่งกำไรและกำหนดเวลาที่สิทธิ์นั้นจะตกเป็นของผู้ถือ
- สถานที่ที่คณะกรรมการการลงทุนประชุมและตัดสินใจจริง เนื่องจากคณะกรรมการที่มีชื่ออยู่ในเขตอำนาจทางกฎหมาย (jurisdiction) หนึ่งแต่ตัดสินใจจากอีกเขตหนึ่งจะบั่นทอนสาระสำคัญที่กำลังถูกประเมิน
การเรียกเงินทุน (capital call) และประวัติผลงานกำหนดการตรวจสอบของธนาคารและ LP อย่างไร
ผู้บริหารจัดการกองทุน ธนาคาร และ LP ต่างดำเนินการตรวจสอบของตนเอง (diligence) และทุกฝ่ายจะอ่านแฟ้มข้อมูลด้านกฎระเบียบก่อนเป็นอันดับแรก มีสองประเด็นที่มักปรากฏซ้ำๆ คือ ดีลหนึ่งถูกอ้างว่าเป็นผลงานที่มั่นคงของแพลตฟอร์มทั้งที่จริงแล้วทำโดยบุคคลคนหนึ่งขณะทำงานให้นายจ้างรายก่อนหรือไม่ และเงินที่เรียกชำระ (capital calls) การเบิกใช้เงินทุน (drawdowns) และการจัดสรรเงิน (distributions) เคลื่อนย้ายระหว่าง LP บัญชีกองทุน และบริษัทในพอร์ตโฟลิโออย่างไรในทางปฏิบัติ วิทยานิพนธ์การลงทุนที่ไม่สามารถแสดงเส้นทางที่ชัดเจนและตรวจสอบย้อนกลับได้ตั้งแต่การให้คำมั่นจนถึงการนำเงินไปใช้จริง ถือเป็นปัญหาด้านการตรวจสอบก่อนที่จะเป็นปัญหาด้านผลงาน งานการเตรียมความพร้อมบัญชีธนาคารนิติบุคคลของ Velarozone นำเสนอกระแสดังกล่าวให้สอดคล้องกันตลอดทั้งคำขอ เอกสารกองทุน และแบบสอบถามของธนาคาร แต่ไม่ได้รับประกันว่าจะได้บัญชี ได้รับคำมั่นจาก LP หรือได้รับอนุมัติ
โครงสร้างผู้ถือหุ้น ที่มาของเงินทุน และตำแหน่งที่ต้องจัดให้มี
ผู้จัดการที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลต้องมีบุคคลที่พำนักในพื้นที่และผ่านการประเมินเป็นรายบุคคลเพื่อดำรงตำแหน่งหน้าที่ควบคุม โดยมีสำนักงานจริงรองรับ ไม่ใช่เพียงที่อยู่จดทะเบียน เมื่อเงินทุนของผู้เป็นหุ้นส่วนทั่วไปหรือของผู้ก่อตั้งเป็นฐานของการปิดระดมทุนรอบแรก ควรคาดว่าจะมีคำถามเรื่องแหล่งที่มาของความมั่งคั่งและแหล่งที่มาของเงินทุนจากหน่วยงานกำกับดูแล ผู้บริหารกองทุน และธนาคารเช่นเดียวกัน งานของ Velarozone ด้านแหล่งที่มาของความมั่งคั่งและเงินทุนตอบคำถามเหล่านั้นก่อนที่จะถูกถามซ้ำ บริษัทโฮลดิ้ง ยานพาหนะสำหรับส่วนแบ่งกำไรของทีม และ SPV รอบผู้จัดการนั้นชอบด้วยกฎหมาย แต่แต่ละแห่งต้องมีบทบาทจริง เพราะชั้นโครงสร้างที่ดูเรียบร้อยเฉพาะบนผังองค์กรคือสิ่งแรกที่การตรวจสอบสถานะกิจการตัดออก นั่นคือเหตุผลที่การจัดตั้งโครงสร้างความเป็นเจ้าของที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลและซับซ้อนเป็นงานเฉพาะของตัวเอง ไม่ใช่หมายเหตุประกอบการจดทะเบียนบริษัท
เกิดอะไรผิดพลาดเมื่อแพลตฟอร์ม VC และ PE วางแผนเปิดตัวไม่รอบคอบ
- การใช้ SPV ซ้ำแล้วซ้ำเล่า ดีลแล้วดีลเล่า โดยไม่เคยวิเคราะห์เลยว่ารูปแบบดังกล่าวได้กลายเป็นกิจกรรมของกองทุนแล้วหรือไม่
- การทำการตลาดต่อนักลงทุนก่อนที่เส้นทางการขออนุมัติและแผนการจัดจำหน่ายของกองทุนจะถูกกำหนดให้ชัดเจน
- การอ้างดีลของสมาชิกในทีมจากนายจ้างรายก่อนว่าเป็นผลงานของแพลตฟอร์มใหม่เอง โดยไม่ระบุที่มาที่แท้จริง
- การปล่อยให้ส่วนแบ่งกำไร (carry) เงื่อนไขกรณีสมาชิกลาออก (leaver provisions) และการตกเป็นสิทธิ์ (vesting) ไม่ถูกบันทึกเป็นเอกสารจนกว่าจะผ่านการปิดรอบแรกไปแล้ว ซึ่งเมื่อถึงเวลานั้นการเจรจาใหม่จะสูญเสียความไว้วางใจไปมากกว่าเดิมมาก
- การปฏิบัติต่อแผนธุรกิจที่ยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแลเสมือนเป็นเพียงพิธีการ แทนที่จะมองว่าเป็นเอกสารที่หน่วยงานกำกับดูแลใช้ทดสอบแพลตฟอร์ม
แผนธุรกิจมีน้ำหนักมากกว่าเอกสารนำเสนอที่ส่งให้ LP ซึ่งเป็นเหตุผลที่งานแผนธุรกิจและเอกสารประกอบของ Velarozone ปฏิบัติต่อมันเป็นงานร่างเอกสารเฉพาะของตัวเอง
จากการอนุมัติสู่การดำเนินงานแพลตฟอร์มในแต่ละวัน
การได้รับอนุมัติคือจุดเริ่มต้นของความสัมพันธ์ที่ต่อเนื่องกับหน่วยงานกำกับดูแล ไม่ใช่การยื่นเอกสารเพียงครั้งเดียว ผู้บริหารที่ได้รับใบอนุญาตใน DIFC หรือ ADGM ต้องมีเจ้าหน้าที่ที่พำนักอยู่ในประเทศซึ่งตำแหน่งของพวกเขามาพร้อมวีซ่าของตนเอง ต้องมีสถานที่สำนักงานที่สอดคล้องกับกิจกรรม และต้องยื่นรายงานตามกฎระเบียบและบัญชีที่ผ่านการตรวจสอบเป็นวงรอบต่อเนื่อง ควบคู่ไปกับภาระภาษีของ UAE สิ่งเหล่านี้ไม่มีข้อใดที่เป็นทางเลือกเมื่อประเภทถูกกำหนดแล้ว และควรตั้งงบประมาณไว้เป็นต้นทุนต่อเนื่องของการถือใบอนุญาต ไม่ใช่ค่าธรรมเนียมตั้งต้นเพียงครั้งเดียว ค่าธรรมเนียมของบริษัทเองสำหรับงานนี้จะถูกระบุรายการไว้ในหนังสือข้อตกลงการให้บริการ (engagement letter) เมื่อโครงสร้างถูกกำหนดแน่นอนแล้ว ดูวิธีที่Velarozone ทำงานว่าราคานั้นถูกคำนวณขึ้นอย่างไร
