การโทเคนสินทรัพย์ในโลกจริงไม่ได้สร้างระบอบใหม่

คำแนะนำของ ADGM เกี่ยวกับหลักทรัพย์ดิจิทัลที่มีความชัดเจนเกี่ยวกับกลไก เมื่อโทเคนดิจิทัลหรือโทเคนเสมือนที่เสนอถูกประเมินว่ามีลักษณะทางเศรษฐกิจและกฎหมายของหลักทรัพย์ FSRA จะพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์ตามมาตรา 58(2)(b) ของกฎระเบียบบริการทางการเงินและตลาด นี่เป็นมาตรการการตัดสิน ไม่ใช่หมวดหมู่ใหม่ และมันทำงานเกี่ยวกับสาระสำคัญของข้อเรียกร้องแทนที่จะใช้ชื่อที่มีอยู่ในข้อเสนอ เมื่อประตูนั้นถูกเปิดออก ระบอบหลักทรัพย์ทั่วไปจะมีผลใช้บังคับ — ข้อเสนอ ข้อผูกพันในการให้ข้อมูล ข่าวประชาสัมพันธ์กฎความมุ่งหมาย กฎการดำเนินการ หมวดหมู่ที่มีความรอบคอบ — และไม่มีสิ่งใดที่ปรับเปลี่ยนเพราะมีการลงทะเบียนเป็นระบบกระจาย

หมวดหมู่ของคู่มือเดียวกันนั้นควรค่าแก่การอ่านสำหรับสิ่งที่มันมีข้อยกเว้นมากพอๆ กับว่าสิ่งใดที่มันจับต้องได้ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลและหน่วยในกองทุนที่ลงทุนในสินทรัพย์เหล่านั้นจะได้รับการควบคุมในฐานะการลงทุนที่ระบุทั่วไป สินทรัพย์ดิจิทัลและโทเคนยูทิลิตี้ถูกมองว่าเป็นสินค้าและไม่ได้เป็นการลงทุนที่ระบุ ความเป็นส่วนตัวและเหรียญเสถียรแบบอัลกอริธึมถูกห้ามตามกฎหมายในการใช้ในการดำเนินกิจกรรมที่ได้รับการควบคุม ห้าจุดหมายปลายทาง และต้องมีการจัดประเภทลำดับก่อนที่จะมีการตัดสินใจอื่นใด

ยังมีขีดจำกัดที่เข้มงวดที่ทำให้ผู้คนประหลาดใจ กรอบสินทรัพย์ดิจิทัลของ ADGM ไม่ครอบคลุมการเสนอเบิกเงินเริ่มแรกหรือการสร้างทุน และคู่มือได้เพิ่มว่า กิจกรรมการสร้างทุนไม่ได้ถูกมอบหมายภายใต้กรอบนี้และไม่ได้ถูกคาดการณ์ภายใต้กฎระเบียบตลาด จุดใบอนุญาตสินทรัพย์ดิจิทัลไม่ได้เป็นเส้นทางในการระดมทุนด้วยโทเคน โทเคนที่มีลักษณะคล้ายหลักทรัพย์จะต้องลงไปยังเส้นทางของหลักทรัพย์หรือไม่ก็ไม่ได้

แนวทางเกี่ยวกับสินทรัพย์เสมือนที่เผยแพร่โดยหน่วยงานตลาดทุนทำให้หลักทรัพย์ดิจิทัลและหลักทรัพย์ DLT อยู่ภายนอกกรอบสินทรัพย์เสมือน: พวกเขาถือเป็นหลักทรัพย์ที่อยู่ภายใต้กฎหมายที่ควบคุมหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม รวมถึงข้อกำหนดด้านเทคโนโลยีที่ผู้ควบคุมกำหนด สัญญาอนุพันธ์สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัลถูกจัดการในลักษณะเดียวกัน

กรอบการทำงานที่ผู้ควบคุมออกเมื่อวันที่ 13 เมษายน 2026 นั้นทำสิ่งที่เฉพาะเจาะจง โมดูลระบบการซื้อขายทางเลือกของมันไม่ใช่แค่สินทรัพย์เสมือน — การเปิดเผยของผู้ควบคุมเองระบุว่ามันขยายไปถึงสถานที่ซื้อขายแบบหลายฝ่ายแบบดั้งเดิมสำหรับหลักทรัพย์ และไปยังสถานที่ซื้อขายหลายฝ่ายที่มุ่งเน้นไปที่หลักทรัพย์ที่ถูกสร้างเป็นโทเค็น หลักการจัดระเบียบที่ระบุสำหรับกรอบงานทั้งหมดคือ กิจกรรมเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน ผลลัพธ์การกำกับดูแลเดียวกัน ซึ่งเป็นการแถลงที่สั้นที่สุดที่มีอยู่ในการอธิบายว่าทำไมการสร้างโทเค็นจึงไม่ใช่ระบบของมันเอง

ข้อควรระวังอย่างหนึ่ง โดยกล่าวโดยตรงเพราะมันมีผลต่อว่าผู้อ่านควรให้ความสำคัญกับสิ่งนี้มากน้อยเพียงใด การตัดสินใจที่สำคัญเบื้องหลังกรอบเดือนเมษายน 2026 ไม่สามารถดึงข้อมูลจากหน้าที่เผยแพร่โดยผู้ควบคุมได้ และแนวทางที่เก่ากว่าที่อธิบายถึงระเบียบการหกใบอนุญาตยังคงอยู่ในเว็บไซต์เดียวกัน ชื่อกิจกรรมแปดรายการเป็นข้อมูลสาธารณะ; คำนิยาม ขอบเขต และการจัดการการเปลี่ยนแปลงไม่มีการเผยแพร่ ข้อบังคับร่างแยกเกี่ยวกับโทเค็นหลักทรัพย์และโทเค็นสินค้าโภคภัณฑ์ได้มีการปรึกษาหารือเมื่อเดือนมกราคม 2025 และเราไม่พบประกาศการออกเผยแพร่สำหรับมัน ผู้ใดก็ตามที่บอกคุณว่าโทเค็นใดที่เครื่องมือที่สร้างเป็นโทเค็นตั้งอยู่คือการอ่านอะไรบางอย่างที่เรายังไม่สามารถหาได้

การตัดสินว่าเครื่องมือใดเป็นหลักทรัพย์จะเริ่มการสนทนาเกี่ยวกับโครงสร้างเท่านั้น คำถามถัดไปคือเอนทิตีที่แท้จริงคืออะไร และระเบียบที่เผยแพร่ตั้งค่าสำหรับคำตอบหลายอย่างที่ไม่สามารถแทนที่กันได้

เครื่องมือตัวแทนที่มีลักษณะเป็นโทเค็นไม่ใช่ตัวกลางใน UAE ADGM ประกาศ Realize T-BILLS Fund เป็นกองทุนใบเรียกเก็บเงินที่มีลักษณะเป็นโทเค็นครั้งแรกใน ADGM และการจัดกรอบของตนเองเกี่ยวกับการโทเค็นมีมุมมองเชิงความก้าวหน้า: ในสัปดาห์การเงินแห่งอาบูดาบีในเดือนธันวาคม 2025 FSRA ได้นำเสนอการโทเค็น, การส่งเสริมการเงินแบบกระจายศูนย์ และการมีส่วนร่วมในตลาดที่ถูกขับเคลื่อนด้วย AI ว่าเป็นคลื่นแนวหน้าใหม่ที่กรอบการทำงานต้องตอบสนอง โดยไม่ใช่แค่ระบอบพิเศษที่มีอยู่แล้ว

นั่นเป็นวิธีที่ถูกต้องในการอ่านทุกตัวอย่างที่มีอยู่ มันเป็นหลักฐานการมีอยู่ที่เส้นทางนั้นทำงานได้ ไม่ใช่แม่แบบ เพราะสิ่งที่เผยแพร่คือผลลัพธ์ และสิ่งที่ตัดสินผลลัพธ์—การร่างข้อเรียกร้อง การเลือกยานพาหนะ การจัดลำดับการอนุมัติ—ไม่ได้เผยแพร่โดยใคร

หน่วยงานกำกับดูแลของดูไบได้เผยแพร่ประกาศสาธารณะสองฉบับในเรื่องนี้ ในเดือนเมษายน 2025 ร่วมกับกรมที่ดินดูไบ มันได้กล่าวถึงหน่วยงานที่อ้างว่าเข้าร่วมในระยะนำร่องของโครงการการทำโทเคนอสังหาริมทรัพย์ DLD อย่างไม่ถูกต้อง โดยระบุว่าโครงการดังกล่าวได้รับการเปิดตัวอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 19 มีนาคม 2025 ในระยะนำร่องที่จำกัดซึ่งเกี่ยวข้องกับผู้เข้าร่วมที่ได้รับการอนุมัติจากทั้งสองหน่วยงาน ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 มันได้ออกอัปเดตเกี่ยวกับการสื่อสารและการแสดงออกทางการตลาดล่าสุดที่เกี่ยวข้องกับการเข้าร่วมในระยะนำร่องและการเสนอผลิตภัณฑ์อสังหาริมทรัพย์ที่ทำโทเคนในหรือจากเอมิเรต

เราจะไม่กล่าวอะไรเกี่ยวกับระยะนำร่องนั้นนอกเหนือจากที่ประกาศเหล่านั้นระบุ และไม่มีใครควรทำเช่นกัน ข้อเท็จจริงที่เกี่ยวข้องสำหรับผู้อ่านที่พิจารณาโครงสร้างการทำโทเคนอสังหาริมทรัพย์ไม่ใช่สิ่งที่ระยะนำร่องอนุญาต แต่มันคือเรื่องที่นี่คือหัวข้อที่คำอ้างสาธารณะที่ไม่แม่นยำได้ดึงดูดความสนใจจากหน่วยงานกำกับดูแลแล้ว ซึ่งเป็นเหตุผลในการขอคำปรึกษาแทนที่จะเป็นเส้นทางในการคัดลอก

สิ่งที่กล่าวมาข้างบนไม่สามารถถ่ายโอนได้ เขตดูไบยกเว้นศูนย์การเงินระหว่างประเทศดูไบเป็นเขตของ VARA ตามการนิยามของ VARA เอง DIFC เป็นของหน่วยงานบริการทางการเงินดูไบ (DFSA) และเป็นเงื่อนไขแยกที่เราไม่อธิบายที่นี่ — เว็บไซต์ของ DFSA ไม่สามารถเข้าถึงได้สำหรับเรา และเราจะไม่ทำการบรรยายกฎระเบียบของที่ปรึกษาตามหน้าเว็บที่เราไม่สามารถเปิดได้ ADGM เป็นของ FSRA ขอบเขตที่ถูกกำหนดทางภูมิศาสตร์ เขตอื่น ๆ ทั้งหมดรวมถึง เขตอำนาจทางการค้า ของตนอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง และเขตอำนาจทางการเงินถูกยกเว้นจากระบอบสินทรัพย์เสมือนของรัฐบาลกลาง

ระบอบสี่ระบอบ สี่คำศัพท์ ชุดชื่อกิจกรรมสี่ชุด และการจำแนกประเภทโทเคนที่ต้องดำเนินการแยกกันในแต่ละอัน การเลือกเขตอำนาจทางกฎหมายก่อนการเลือกระบอบเป็นลำดับที่ผิด และมันมีค่าใช้จ่ายสูงในการย้อนกลับเพราะหน่วยงานถูกกำหนดในอนุมัติแรก

โทเคนที่เป็นเครื่องมือโทเคนได้ถูกจัดอยู่ในประเภทใดประเภทหนึ่ง—กฎหมายหลักทรัพย์ทั่วไป โมดูลสถานที่โทเคนหลักทรัพย์ ระบอกองทุน หรือการอนุญาตสินทรัพย์ดิจิทัล—เป็นการตัดสินใจระดับการขออนุญาตใหม่ การเลือกการร่างที่ตัดสินใจได้ถูกทำในระยะการออกแบบ และมีความแน่นอนหลังจากนั้นเพราะข้อเรียกร้องที่โทเคนถือไว้นั้นคือสิ่งที่กำลังจะถูกจำแนก และการเขียนใหม่ข้อเรียกร้องหลังจากการถือครองถือเป็นการทำธุรกรรมที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง

นั่นคือการตัดสิน และมันไม่สามารถหาได้จากเว็บไซต์ของหน่วยงานกำกับดูแลใดๆ มันถูกกำหนดโดยการอ่านเครื่องมือเฉพาะที่เปรียบเทียบกับหลายระบอบในคราวเดียว ตัดสินใจว่าเอนทิตีใดสมควรมีอยู่ก่อนที่จะมีการเข้าใกล้ใดๆ และยอมรับว่าการออกแบบบางอย่างจำเป็นต้องเปลี่ยนแปลงเพื่อให้สามารถออกใบอนุญาตได้

การจำแนกประเภทที่ตัดสินทุกอย่างที่นี่ถูกทำขึ้นในระยะการร่างในเงื่อนไขของข้อเรียกร้องที่โทเคนถือไว้ และมันมีความถูกต้องหลังจากที่เครื่องมือออกแล้ว ไม่มีหน่วยงานใดประกาศคำตอบสำหรับเครื่องมือเฉพาะ และเอกสารทางการระดับชาติหนึ่งฉบับไม่ได้อยู่ในการหมุนเวียนสาธารณะเลย

ดังนั้น นำเสนอข้อเรียกร้องที่เราต้องการก่อนโซ่: สิ่งที่ผู้ถือจริงๆ ควรได้รับ โดยใคร และในเงื่อนไขใด เราจะอ่านมันกับระบอบที่สามารถนำเข้าได้ บอกคุณว่ายานพาหนะใดที่จำเป็นและในลำดับใดที่ต้องขออนุมัติ และจะตรงไปตรงมากับคุณเกี่ยวกับส่วนใดของการออกแบบที่ต้องเปลี่ยนแปลงเพื่อให้สามารถออกใบอนุญาตได้ นี่คือความคิดเห็นเกี่ยวกับโครงสร้างไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมาย และมันไม่ใช่ความคิดเห็นเกี่ยวกับวิธีที่หน่วยงานใด ๆ จะอ่านข้อเท็จจริงชุดหนึ่งเฉพาะ