Poradnik
Broker kryptowalutowy lub biuro OTC w ZEA: Przewodnik po strukturze i licencjonowaniu
Krótka odpowiedź
„OTC desk” oznacza kanał sprzedaży, a nie kategorię regulacyjną. W Dubaju to Virtual Assets Regulatory Authority (VARA) rozstrzyga, czy dana działalność stanowi licencjonowaną funkcję brokersko-dealerską; w Abu Dhabi Global Market równoważny reżim Authorised Person prowadzi Financial Services Regulatory Authority (FSRA, ADGM). Jedyny fakt, który wyznacza ścieżkę, to nie miejsce prowadzenia obrotu, nazwa marketingowa ani komunikator, w którym desk podaje kwotowania; liczy się to, czy desk działa jako principal, zestawia transakcje z własną księgą, czy jedynie wprowadza klientów do kogoś innego, kto to robi. Ten wybór determinuje wynikające z niego wymogi kapitałowe, w zakresie przechowywania aktywów i rozliczeń.
Cztery sposoby prowadzenia biura dealingowego i czemu żaden z nich nie nazywa się „OTC”
„OTC” oznacza jedynie, że transakcja jest negocjowana dwustronnie, a nie zestawiana w księdze zleceń na giełdzie. Nie mówi nic o tym, kto ponosi ryzyko, a to właśnie testuje VARA Broker-Dealer Services Rulebook. Pod tą etykietą kryją się odrębne funkcje:
- Broker agencyjny: kieruje zlecenie klienta do osoby trzeciej w celu wykonania i sam nigdy nie zajmuje drugiej strony transakcji.
- Dealer działający jako principal: podaje kwotowania i realizuje zlecenia z własnego bilansu, więc każde kwotowanie jest wiążącym zobowiązaniem jego własnego kapitału.
- Desk matched-principal: kupuje i sprzedaje jednocześnie, aby zrównoważyć transakcję klienta, utrzymując pozycję tylko przez kilka sekund potrzebnych na jej zamknięcie.
- Wprowadzający lub aranżer: kieruje klienta do licencjonowanej kontrahenta i sam niczego nie wykonuje.
Sposób, w jaki kwotowanie jest przekazywane, również ma znaczenie: kwotowanie głosowe lub przekazane na czacie, które trader może przyjąć od razu, zachowuje się jak działanie w charakterze principal, nawet bez żadnego API w zasięgu wzroku; ekran RFQ pokazujący tylko ceny indykatywne do momentu odrębnego kroku rezerwacji zachowuje się bardziej jak organizowanie transakcji (arranging). Rozliczenie w tym samym bloku transakcyjnym niesie inne ryzyko niż biuro, które nettuje pozycje i rozlicza się na koniec dnia, niezależnie od kanału, którym podano kwotowanie.
Co faktycznie weryfikują zbiory przepisów VARA
Broker-Dealer Services Rulebook VARA rozdziela działanie jako principal, działanie jako agent, usługi doradcze, handel z dźwignią (margin trading) oraz licencjonowaną dystrybucję na odrębne części. Reguła II.B pozwala VASP działać jako principal, w tym jako riskless principal, w celu realizacji zleceń klientów lub zarządzania własnym zapasem aktywów, lecz wyłącznie w ramach standardu najlepszego wykonania (best execution). Ta sama reguła zakazuje używania Client Money lub Client VAs przy dealingu, z wyjątkiem sytuacji wyraźnie dozwolonych przez Compliance and Risk Management Rulebook. Desk zawierający wyłącznie transakcje principal nie unika przepisów o handlu z dźwignią (margin trading), jeśli kiedykolwiek udziela kredytu lub pozwala klientowi handlować przed rozliczeniem środków.
Rozliczenia podlegają znów odrębnemu aktowi: VARA prowadzi VA Transfer and Settlement Services Rulebook, odrębny zarówno od Broker-Dealer Services Rulebook, jak i od Custody Services Rulebook, ponieważ przenoszenie aktywa, jego przechowywanie i obrót nim to trzy różne funkcje regulowane. Desk, który mówi sobie „nie przechowujemy aktywów”, a rutynowo trzyma aktywa klientów między transakcją a rozliczeniem, często wykonuje funkcję transferu i rozliczeń, nie nadając jej nazwy. Ustalenie, które z tych trzech funkcji desk wykonuje i jak długo aktywo pozostaje u niego, musi nastąpić przed wyborem podmiotu; autoryzacja VARA i aktywów wirtualnych to etap, na którym to ustalenie staje się wnioskiem składanym do organu.
Klasyfikacja klientów i granica inwestora detalicznego
Market Conduct Rulebook VARA wymaga umów z klientami i klasyfikacji inwestorów, zanim desk będzie mógł traktować kogoś jako kontrahenta instytucjonalnego, a nie klienta detalicznego, a ta klasyfikacja decyduje o tym, jakie ujawnienia i ostrzeżenia o ryzyku mają od tego momentu zastosowanie. Marketing Regulations VARA odrębnie wymagają ostrzeżenia o ryzyku wszędzie tam, gdzie promowana jest usługa w zakresie aktywów wirtualnych, w tym dealing OTC, niezależnie od klasyfikacji klienta. Desk obsługujący przepływy detaliczne i instytucjonalne przez ten sam zespół sprzedaży działa w dwóch reżimach zgodności jednocześnie, a nie w jednym z wyjątkiem, co jest częstą przyczyną zatrzymania przeglądu wniosku o autoryzację.
Płynność, prefinansowanie i dokumentacja, którą sprawdzi bank
Bank lub dostawca płynności przeprowadzający onboarding OTC desku sprawdza, czy historia handlowa zgadza się z historią pieniędzy. Należy spodziewać się konieczności udokumentowania:
- Czy biuro prefinansuje transakcje, czy rozlicza się na kredyt, i kto ponosi różnicę, jeśli kontrahent nie dostarczy.
- Jakich dostawców płynności i platform biuro faktycznie używa, potwierdzonych umowami, a nie tylko wymienionych w prezentacji dla inwestorów.
- Gdzie znajdują się aktywa klienta i firmy między przyjęciem transakcji a ostatecznym rozliczeniem oraz jak kontrolowane jest to rozdzielenie.
- Źródło środków stojących za własnym kapitałem handlowym biura, nie tylko za kapitałem klienta.
Środki w tranzycie lub oczekujące na rozliczenie należą na wydzielony rachunek klientów w licencjonowanej instytucji, pod nadzorem regulatora, nigdy zmieszane z własnym kapitałem handlowym deska; jest to struktura, którą prace nad gotowością bankową weryfikują przed złożeniem wniosku, a nie dopiero wtedy, gdy zapyta o nią kontrahent.
Własność, substancja biznesowa i role, które zgodnie z przepisami muszą być obsadzone
Biuro działające jako principal lub agent w ramach licencjonowanej funkcji potrzebuje rezydującego kierownictwa wyższego szczebla i pokrycia MLRO dopasowanego do skali obrotu, a nie zarejestrowanego adresu i nominowanego sygnatariusza. Zarówno VARA, jak i FSRA wymagają oceny fit-and-proper osób prowadzących funkcję oraz środków finansowych utrzymywanych i monitorowanych na bieżąco, a nie liczby podanej raz w biznesplanie. Spółka holdingowa lub zagraniczna spółka macierzysta może znajdować się nad strukturą, ale podmiot kontaktujący się z klientem niesie substancję; prace z zakresu regulowanej i złożonej struktury własności istnieją właśnie dla takiego podziału.
Co konkretnie idzie nie tak w biurach dealingowych OTC
- Uznawanie, że „kwotujemy, nie dealujemy” jest prawdą, gdy trader może zaakceptować kwotowanie na miejscu: to jest dealing, niezależnie od tego, jak nazywa go prezentacja sprzedażowa.
- Dopuszczanie, by biuro matched-principal dryfowało w stronę utrzymywania niezahedgowanych pozycji przez noc, bez ponownego udokumentowania ryzyka, które teraz niesie.
- Prowadzenie przepływu detalicznego i instytucjonalnego przez te same ujawnienia informacji, ponieważ zespół sprzedaży uznaje dwa scenariusze za niewygodne.
- Pozostawienie rozliczenia nieformalnemu ustaleniu z kontrahentem, zamiast udokumentowanego procesu transferu i rozliczenia.
- Porównywanie ścieżek wyłącznie na podstawie kosztu rejestracji, gdy to utrzymywany kapitał, obowiązkowe zatrudnienie w zgodności i reżim klasyfikacji faktycznie różnicują koszt jednej ścieżki od drugiej.
