Il trasferimento di asset virtuali è un'attività a sé stante

L'Allegato 1 del Regolamento VARA definisce i Servizi di Trasferimento e Liquidazione di VA (valute virtuali) come la trasmissione o il trasferimento e/o la liquidazione di beni virtuali da un'entità a un'altra entità o da un'entità a un altro portafoglio, indirizzo o luogo di beni virtuali. Leggi lentamente l'ultima parte. Non richiede due clienti, né una relazione controparte, né un cambiamento di proprietario effettivo. Il movimento tra portafogli, indirizzi o luoghi rientra nella definizione.

Questa definizione è sufficientemente ampia da includere gran parte di ciò che i suoi costruttori considerano infrastruttura: strati di liquidazione, servizi di instradamento, operatori di ponte presentati come infrastruttura, strumenti di movimento della tesoreria offerti a terzi. Se uno qualsiasi di essi sta svolgendo l'attività per professione è un test separato, e VARA detiene la piena e assoluta discrezione su di esso, tenendo conto del fatto che l'azienda si presenti come svolgente tale attività per professione, della regolarità, della scala e della continuità dell'attività, e se esiste un elemento commerciale che include valore in natura. Non esiste alcuna soglia di volume pubblicata che ponga un'azienda al di fuori del perimetro.

La custodia è altrimenti esclusiva. VARA richiede che un custode sia un'entità legale separata da qualsiasi membro del gruppo che svolge altre attività relative a beni virtuali. Il Regolamento sui Servizi di Custodia fa un'eccezione espressa, e il trasferimento e la liquidazione è essa: un custode può fare domanda per una licenza di Servizi di Trasferimento e Liquidazione di VA nella stessa entità, concessa solo previa soddisfazione di VARA su tutti i requisiti pertinenti, inclusa l'applicazione rigorosa delle politiche per raggiungere la necessaria segregazione tra le operazioni di custodia e quelle di trasferimento e liquidazione.

Questo è più importante di quanto sembri. Per un gruppo che sia custode e che si occupi di liquidazioni, la differenza tra una entità e due è determinata dal fatto che un caso di segregazione sia accettato — e quel caso è una questione di design, non di deposito. La pagina pubblica delle attività licenziate di VARA afferma la regola di esclusività senza menzionare l'eccezione, quindi un lettore che opera partendo dal riassunto pianificherebbe una struttura che il regolamento non richiede effettivamente.

Il Regolamento sui Servizi di Token di Pagamento della Banca Centrale descrive i servizi di token di pagamento come servizi di pagamento digitale negli UAE che comprendono tre categorie: Emissione di Token di Pagamento, Conversione di Token di Pagamento e Custodia e Trasferimento di Token di Pagamento. L'Articolo 2(1) stabilisce quindi il divieto di per sé: nessuna Persona può svolgere alcun Servizio di Token di Pagamento all'interno degli UAE o diretto a Persone negli UAE, a meno che tale Persona non sia Licenziata o Registrata dalla Banca Centrale per svolgere tale Servizio di Token di Pagamento.

Quel paragrafo risolve la questione di sovrapposizione con le proprie parole. È redatto contro nessuna Persona, non porta alcuna eccezione, e nulla in esso dipende da cosa altro possiede l'azienda. Una licenza esistente per beni virtuali non è quindi una risposta alla questione del token di pagamento — è una questione diversa, posta da un diverso regolatore, riguardante lo stesso movimento dello stesso attivo.

Il regolamento dice anche quanto segue in termini, sebbene nei paragrafi che seguono piuttosto che al paragrafo 1. L'Articolo 2(2), che raggiunge servizi simili o equivalenti a un servizio di token di pagamento svolto su un mezzo di pagamento che non è un token di pagamento, e l'Articolo 2(3), che proibisce monete stabili algoritmiche e token di privacy, portano ciascuno la frase che questo divieto si applichi a tutte le Persone, comprese le Persone che agiscono nel corso dello svolgimento di attività sui Beni Virtuali per le quali è autorizzata o regolata dalla SCA o da un'Autorità di Licenza Locale. Letti insieme, l'articolo chiude la porta e poi nomina le persone che potrebbero aver pensato fosse aperta per loro.

Un ulteriore punto è espresso nello stesso regolamento ed è bene tenerlo presente. La denominazione è fissa: i token di pagamento in dirham devono essere denominati solo in dirham, e gli emittenti di token di pagamento stranieri solo in una valuta estera.

L'elenco delle attività regolate sui beni virtuali di ADGM, stabilito nel COBS 17.1.1, comprende sette voci: operare come principale, operare come agente, fornire consulenza, organizzare affari, gestire attivi, fornire custodia e operare un impianto di trading multilaterale. Non c'è attività di trasferimento o liquidazione nell'elenco. La parola trasferimento appare invece come modalità all'interno del divieto statutario nella sezione 5A(4) del FSMR, che vieta lo svolgimento di un'attività regolata riguardante l'emissione, la vendita, l'acquisto, il trasferimento o la custodia di una moneta stabile algoritmica, un token di privacy o un bene digitale che impiega tecnologie simili.

Quindi un'attività di movimento analizzata nel framework di ADGM non sta chiedendo se si adatta a un permesso di trasferimento. Sta chiedendo se il controllo che esercita sugli attivi in transito equivale a Fornire Custodia — il che ti riporta ai tre accordi di portafoglio, alla nota a piè di pagina che coinvolge design a firma multipla in cui l'azienda detiene una chiave richiesta nel tipo di custodia esternalizzata, e alla parola 'generalmente' che sia ADGM sia le linee guida federali usano piuttosto che tracciare una linea.

Due regimi, due vocabolari e un modello di business che deve essere descritto accuratamente in entrambi. Nessuna descrizione è una traduzione dell'altra, e un'azienda non può mappare una sull'altra in base al nome dell'attività.

I perimetri qui non sono nettamente territoriali nel modo in cui i fondatori si aspettano. Il requisito di VARA si applica dove l'attività è offerta nell'emirato di Dubai, sia a clienti residenti nell'emirato sia a clienti globali dove l'attività è consentita. Il divieto sui token di pagamento della Banca Centrale si applica ai servizi svolti all'interno degli UAE o diretti a persone negli UAE, da qualsiasi luogo.

Il risultato è che i clienti offshore non rimuovono il perimetro degli UAE per una società con sede negli UAE, e trovarsi al di fuori degli UAE non lo rimuove per un'azienda che punta verso l'interno. Un'unica strategia di go-to-market può attivare due regimi degli UAE e uno straniero, e l'interazione è una questione di strutturazione piuttosto che un compito di conformità.

Due cose si trovano sotto ogni conversazione sul trasferimento di attività e nessuna ha una risposta pubblicata.

La prima è la caratterizzazione. Se il bene in transito è un asset virtuale o un token di pagamento dipende dallo scopo e dall'uso piuttosto che dal codice, e nessun regolatore pubblica come un strumento a uso misto sia caratterizzato o chi decide. La posizione federale è che gli asset virtuali a scopo di investimento rientrano nel regolatore dei mercati di capitali e gli asset virtuali a scopo di pagamento rientrano nella Banca Centrale — che è una chiara regola su una distinzione che nessuno ha reso operativa.

La seconda è il controllo. Quanto influenza il percorso di transito porta un'attività di movimento sotto custodia non è dichiarato da nessuna parte nel documento pubblicato, a Dubai o ad Abu Dhabi. Questa è la differenza tra una società autorizzata e due, e viene decisa dall'architettura piuttosto che dalla sua descrizione.

La caratterizzazione e il controllo sono le due variabili che decidono un'attività di movimento, e nessuna ha una risposta pubblicata. Sono stabilite leggendo una specifica architettura di transito rispetto a due giurisdizioni degli EAU con vocaboli diversi, e accettando che uno dei due regolatori possa avere una visione diversa dello stesso design.

Se il tuo modello trasferisce qualcosa per chiunque, portaci il percorso di transito, l'asset e il piano di go-to-market prima che l'entità venga incorporata. Ti diremo quali perimetri il modello occupa e cosa dovrebbe cambiare per stare dentro a meno di essi. Questo è un commento sulla strutturazione piuttosto che un consiglio legale, e non è un'opinione su come qualsiasi regolatore leggerà un particolare insieme di fatti.