Di chi sono gli asset? La domanda a cui un family office deve rispondere per primo

Il divieto generale si trova alla section 16(1) delle Financial Services and Markets Regulations 2015: nessuno può esercitare una Regulated Activity in modo professionale nell'Abu Dhabi Global Market, né dichiarare di farlo, a meno che non sia una Authorised Person o una Exempt Person. Tutto dipende quindi da ciò che costituisce una Regulated Activity, e ciò è definito attività per attività nello Schedule 1. Questa questione del perimetro viene prima della scelta tra una free zone e la mainland: un ufficio che resta fuori dallo Schedule 1 deve comunque decidere dove costituire la propria entità.

L'attività che un family office dovrebbe esaminare è il paragraph 56, e le parole contano: «Managing on a discretionary basis assets belonging to another person» (gestire su base discrezionale attivi appartenenti a un'altra persona) è un tipo di attività specificata quando gli attivi comprendono uno Financial Instrument, un Virtual Asset, una Spot Commodity o diritti derivanti da un Contract of Long-Term Insurance. La gestione dei propri attivi non rientra affatto nel paragraph 56. Non è esentata; la definizione non l'ha mai raggiunta.

C'è un secondo gate nello stesso Allegato. "A titolo di business" è di per sé definito, e dipende dall'impegnarsi nell'attività in un modo che costituisce di per sé l'esercizio di un business, presentandosi come disposto e in grado di impegnarsi in esso, o sollecitando regolarmente altri a impegnarsi con te in transazioni che lo costituiscono. Una famiglia che gestisce il proprio capitale soddisfa silenziosamente nessuno di quei requisiti a prima vista. Un ufficio familiare che inizia a presentarsi a un mercato è un insieme di fatti diverso riguardo allo stesso denaro.

L'Allegato 1 non si ferma alle definizioni. Il Paragrafo 77, intitolato Gruppi ed Imprese Congiunte, è la parte del codice ADGM che legge come se fosse stato scritto con strutture di gruppo e famiglia in vista, anche se non usa mai la parola famiglia.

Esclude da Managing Assets qualsiasi attività in cui il gestore sia membro di un Group e gli attivi in questione appartengano a un altro membro dello stesso Group, oppure in cui le parti siano, o intendano diventare, partecipanti a una Joint Enterprise e l'attività sia svolta per le finalità di tale impresa o in connessione con essa. Fa lo stesso per Providing Custody di attivi appartenenti a un altro membro dello stesso Group. Ed esclude la negoziazione in proprio quando due parti, ciascuna in veste di principal, sono membri del gruppo o partecipanti a una joint enterprise. Prima di costituire una società in una free zone per detenere attivi familiari, disegni l'organigramma proprietario, perché queste esclusioni si applicano solo quando le entità sono membri dello stesso Group o partecipanti alla stessa Joint Enterprise.

Letto insieme al paragraph 4, il quadro è coerente e non casuale. La negoziazione di investimenti in veste di principal cita espressamente i Virtual Assets accanto agli Financial Instruments e alle Spot Commodities, per cui la negoziazione in proprio rientra in linea di principio nell'ambito, ma l'esclusione intitolata «Absence of holding out etc.» riporta l'operazione fuori dall'ambito, a meno che la persona non si presenti come disposta, in veste di principal, ad acquistare o vendere a prezzi da lei stabiliti in via generale e continuativa; o si presenti come acquirente al fine di rivendere; o si presenti come sottoscrittore (underwriting); o solleciti regolarmente membri del pubblico e concluda l'operazione a seguito di tale sollecitazione. Ciascuno di questi elementi riguarda la condotta e la presentazione. Nessuno riguarda di chi sia il denaro.

Questa è la parte che inquieta i principi che sono abituati a considerare il permesso come un documento. Non ci sono domande, nessun modulo e nessuna lettera da parte del regolatore che confermi che l'ufficio si trova al di fuori del perimetro. L'ufficio si trova al di fuori perché la definizione e le esclusioni lo indicano in base ai fatti così come sono, il che significa che la famiglia detiene la posizione piuttosto che il regolatore.

Ne seguono due cose. La prima è di natura probatoria. L'unico documento che attesta perché l'ufficio si trovi al di fuori è il documento che la famiglia tiene: la topologia della proprietà, a chi appartengono gli asset a ciascun livello, cosa fa l'ufficio e per chi, e cosa non fa deliberatamente. Questo è un file di strutturazione ordinario ed è utile predisporlo prima che qualcuno ne faccia richiesta, perché una posizione che non è mai stata presentata a un regolatore non è stata nemmeno mai concordata da uno.

La seconda è che essere al di fuori del perimetro dei servizi finanziari non è lo stesso che essere al di fuori dell'ADGM. L'ADGM è composto da quattro autorità indipendenti, e la registrazione, l'incorporazione e la licenza delle entità legali sono compiti dell'Autorità di registrazione, mentre la regolamentazione dei servizi finanziari è compito della FSRA. Una licenza commerciale e un Permesso per Servizi Finanziari sono due strumenti diversi rilasciati da due enti diversi, e un ufficio che ha bisogno del primo e non del secondo ha comunque bisogno del primo.

Le esclusioni nel paragrafo 77 sono redatte attorno al Gruppo e all'Impresa Comune. Questi sono termini definiti e costituiscono l'intero argomento. Una famiglia le cui entità si trovano sotto una singola struttura di holding e una famiglia i cui rami detengono separatamente tramite veicoli non correlati non si trovano evidentemente nella stessa posizione, e quale dei due si è rappresenta un fatto riguardante il grafico di proprietà della famiglia piuttosto che un fatto relativo al regolamento.

L'altro modo in cui la posizione viene meno è comportamentale. Nulla negli elementi della presentazione pubblica o della sollecitazione dipende da chi sia il titolare del denaro gestito. Un ufficio che inizia a quotare prezzi, a presentare controparti, a pubblicare uno storico dei risultati o a percepire un compenso per organizzare qualcosa a favore di chi è fuori dal gruppo si è spostato, e può spostarsi mentre il capitale resta esattamente dov'era.

Una seconda famiglia non è una variazione della prima. È una struttura diversa. La domanda utile non è mai se accettare il mandato; è cosa deve cambiare prima che possa essere accettato. Quale entità porterebbe un permesso se fosse necessario, cosa può dire l'ufficio e a chi, e se l'attuale disposizione deve essere rinnovata piuttosto che estesa.

Esiste un secondo asse con cui i family office si scontrano, ed è facile confonderlo con il primo. Se l'ufficio abbia bisogno di un'autorizzazione è una domanda. Come l'ufficio venga classificato dalle società regolamentate con cui opera (banche, gestori, piattaforme) è un'altra.

Il Regolamento sulla Condotta degli Affari dell'ADGM ha due categorie di clienti, Retail e Professionale, e Retail è il residuo: una persona che non può essere classificata come Cliente Professionale secondo le Norme è un Cliente Retail. La classificazione deve essere effettuata in relazione a ciascuna Attività Regolamentata, servizio, prodotto o transazione, quindi la stessa persona può essere Professionale per uno e Retail per un altro. Il regolamento contempla anche una struttura legale creata esclusivamente per facilitare la gestione di un portafoglio di investimenti di un individuo qualificato per essere classificato come Cliente Professionale a pieno titolo.

Quest'ultima disposizione è l'aggancio per il family office ed è utile progettare in quella direzione, perché cambia ciò che le controparti possono offrire alla struttura. Non dice nulla su se l'ufficio abbia bisogno di un'autorizzazione. Test diversi, conseguenze diverse, a cui si risponde separatamente; confonderli è il modo in cui un ufficio si ritrova con una licenza di cui non aveva bisogno o con un mandato che non poteva accettare.

Nessuno degli elementi sopra è un trapianto. I regimi che è probabile che un ufficio familiare degli Emirati Arabi Uniti stia scegliendo tra sono strutturati per scopi diversi, e la loro redazione lo mostra.

Anche il divieto generale di VARA opera sul criterio «in modo professionale» (by way of business), ma VARA ne fa un test discrezionale anziché definitorio. Considera se l'entità si presenti pubblicamente, la regolarità, la scala e la continuità dell'attività, e se vi sia un elemento commerciale (remunerazione, beneficio commerciale o valore in natura), e dichiara di avere discrezionalità esclusiva e assoluta nel decidere. Le sue definizioni di attività sono redatte attorno agli attivi altrui nello stesso modo in cui lo sono quelle di ADGM: VA Management and Investment Services significa agire per conto di un'entità (Entity) come agente o fiduciario, o altrimenti assumere la responsabilità della gestione, dell'amministrazione o della disposizione dei Virtual Assets di tale entità, e Custody Services significa custodire Virtual Assets per conto o a favore di un'altra entità.

I due regimi divergono nel trattamento dell'attività di gruppo e per conto proprio. ADGM la esclude dalla definizione. VARA la tiene fuori dalla licenza: ai VASP autorizzati è vietato investire attivamente il proprio portafoglio o quello del loro Group, con un'eccezione per la gestione prudente degli attivi liquidi netti richiesti e della tesoreria e dello stato patrimoniale della società, e VARA dichiara che per la negoziazione in proprio (proprietary trading) deve essere costituita una società separata, con un No Objection Certificate ottenuto tramite l'ente concedente la licenza commerciale anziché una licenza di VARA. Oltre una certa scala di attività sul portafoglio proprio, la registrazione presso VARA diventa obbligatoria, e VARA indica questa soglia in più punti, con più di un criterio e in più di una valuta, il che è un motivo per chiarirla con VARA anziché basarsi su una pagina.

Una trappola che vale la pena menzionare mentre siamo qui: l'“Entità Esente” della VARA non è un'esenzione del settore privato. Il termine definito copre le entità del governo federale e del governo di Dubai, e i loro corpi pubblici, non profit e di beneficenza. Un ufficio familiare non è uno di questi, per quanto privatamente operi.

A livello onshore, l'autorità federale di vigilanza è stata ridenominata (la Securities and Commodities Authority è ora la Capital Market Authority, ai sensi del Federal Decree-Law No. 32 of 2025) ed entrambi i nomi restano in uso nei materiali dell'autorità stessa e nei suoi atti vigenti. Il suo perimetro in materia di virtual assets raggiunge lo Stato comprese le free zones ordinarie ma espressamente non le financial free zones, per cui un ufficio ADGM ne resta fuori per costruzione. La gestione di portafogli è una delle attività del quadro che l'Authority ha emanato nell'aprile 2026, ma l'atto operativo, il Chairman's Resolution No. 04 of 2026, non figura tra le voci dell'elenco dei regolamenti pubblicato dall'autorità e la sua ricerca dei regolamenti non è aperta a un lettore non autenticato. I nomi delle attività sono pubblici. Le definizioni che ne stanno alla base no.

Il testo del regolamento qui sopra è pubblico. I fatti che decidono la Sua risposta non lo sono: come sono detenute le Sue entità, che cosa fa l'ufficio giorno per giorno e se arriverà capitale esterno.

Nessuna delle domande sopra è una domanda di deposito, e nessuna di esse ha una risposta pubblicata. Sono domande su come una particolare famiglia è assemblata e come il suo ufficio si comporta realmente, e il costo di commettere errori è un'esposizione per attività non autorizzate anziché una penalità per un ritardo nella presentazione.

Questo è l'intero caso per prendere sul serio il giudizio sulla strutturazione prima che l'ufficio venga costruito piuttosto che dopo che il primo mandato esterno viene offerto. Portateci il grafico della proprietà, il perimetro degli attivi e una descrizione onesta di cosa fa l'ufficio giorno per giorno, e vi diremo dove passa la linea per la vostra struttura e cosa la sposterebbe. Questo è un commento sulla strutturazione piuttosto che un parere legale, e non è un'opinione su come qualsiasi regolatore leggerà un particolare insieme di fatti.