UAE में क्रिप्टो एक्सचेंज की स्थापना: VARA बनाम ADGM MTF

ये चार पंक्तियाँ बताती हैं कि प्रत्येक व्यवस्था किस आधार पर बनी है, यह नहीं कि कौन-सी बेहतर है। उपयोगी पठन रैंकिंग तालिका के उलट है: पहचानिए कि कौन-सी शब्दावली आपके वास्तव में बनाए जा रहे कारोबार का वर्णन करती है, और केंद्र उसी से तय हो जाता है। दुबई में VARA का आवेदन दो चरणों में चलता है, पहले निगमन की मंज़ूरी (Approval to Incorporate) और फिर VASP लाइसेंस (VASP Licence), और पहले चरण में फ़र्म वर्चुअल-एसेट गतिविधि नहीं कर सकती। इकाई बीच में गठित की जाती है, इसलिए फ्री ज़ोन (free zone) या मेनलैंड (mainland) का चुनाव आवेदन शुरू होने से पहले करना होगा।

VARA की एक्सचेंज सेवाओं की परिभाषा के चार अंग हैं: वर्चुअल एसेट और फ़िएट मुद्रा के बीच एक्सचेंज, ट्रेड या रूपांतरण करना; एक या अधिक वर्चुअल एसेट के बीच वही; खरीदारों और विक्रेताओं के बीच ऑर्डर मिलाना और ऐसा एक्सचेंज करना; और इनमें से किसी के आगे बढ़ाने में ऑर्डर बुक बनाए रखना। चौथा अंग अपने आप में खड़ा है, जिसका मतलब है कि जो स्थल कभी फ़िएट को नहीं छूता और किसी क्लाइंट की संपत्ति नहीं रखता, वह भी केवल ऑर्डर बुक के आधार पर परिभाषा के भीतर आ सकता है। ऐसे स्थल का मार्ग, क्रिप्टो एक्सचेंज सेटअप UAE, निगमन की मंज़ूरी से शुरू होता है, जिसे VARA तब अस्वीकार कर सकता है जहाँ गतिविधि उसके दायरे से बाहर हो या फर्म उसके मानकों को पूरा न करे। जो प्लेटफ़ॉर्म ग्राहक डेटा पर एजेंट सॉफ़्टवेयर चलाता है, उसे डेटा कानून भी मिलता है, जो उद्यम AI के लिए Doubao Work और UAE सेटअप में कवर है।

अधिकांश संस्थापक जिसे शामिल मानते हैं, वह शामिल नहीं है। मार्जिन ट्रेडिंग (margin trading) एक अतिरिक्त अनुमति है: VARA के नियम-पुस्तक, ब्रोकर-डीलरों और एक्सचेंजों के लिए एक ही शब्दों में, कहते हैं कि VASP मार्जिन ट्रेडिंग सेवाएँ तभी दे सकते हैं जब VARA ने उन्हें स्पष्ट रूप से अधिकृत किया हो और ऐसा प्राधिकार उनके लाइसेंस में स्पष्ट रूप से उल्लिखित हो। एक्सचेंज-ट्रेडेड डेरिवेटिव सेवाओं (exchange-traded derivative services) के लिए Exchange Services Rulebook में यही संरचना है। ये किसी गतिविधि लाइसेंस पर जोड़े गए पृष्ठांकन हैं, अलग लाइसेंस नहीं और डिफ़ॉल्ट भी नहीं। अधिकृत फ़र्म को फिर Exchange Services Rulebook के भाग IV का पालन करना होगा और हर समय ग्राहकों के दायित्वों को पूरा करने के लिए पर्याप्त एसेट्स रखने होंगे। चूँकि दोनों नियम-पुस्तक एक ही शब्दों का प्रयोग करते हैं, क्रिप्टो ट्रेज़री और ब्रोकरेज VASP संरचनाओं में से चुन रहे कारोबार को वही पृष्ठांकन परीक्षण झेलना पड़ता है जो एक्सचेंज को।

यह जानना कि समर्थन सार्वजनिक रिकॉर्ड पर दिखाई देता है, किसी के लिए जो प्रत्याशितता शोध कर रहा है के लिए जानने योग्य है: VARA का सार्वजनिक रजिस्टर एक्सचेंज सेवाएं (जिसमें एक्सचेंज ट्रेड डेरिवेटिव सेवाएं शामिल हैं) को एक विशिष्ट फिल्टर मूल्य के रूप में धारित करता है, इसलिए डेरिवेटिव अनुमति की उपस्थिति या अनुपस्थिति को फर्म के बाहर से पढ़ा जा सकता है।

जहाँ डेरिवेटिव पेश किए जाते हैं, वहाँ खुदरा जोखिम पर सीमा नीति में नहीं बल्कि नियम-पुस्तक में तय है। VASP खुदरा निवेशकों को 5 से 1 से अधिक लीवरेज वाली एक्सचेंज-ट्रेडेड डेरिवेटिव सेवाओं के उपयोग या पहुँच की अनुमति नहीं दे सकते, न्यूनतम प्रारंभिक मार्जिन बीस प्रतिशत होता है, और जहाँ बीस प्रतिशत किसी विशेष ग्राहक या उत्पाद के लिए उपयुक्त न हो वहाँ उन्हें उच्चतर प्रारंभिक मार्जिन की अपेक्षा करनी होगी। संस्थागत और योग्य निवेशकों के लिए फ़र्म को इसके बजाय अधिकतम लीवरेज निर्धारित करने की अपनी नीतियाँ रखनी और लागू करनी होंगी। इन उत्पादों की पेशकश करने वाली फ़र्मों को प्रत्येक समीक्षा अवधि में घाटा उठाने वाले खुदरा निवेशकों की संख्या और प्रतिशत पर नज़र रखनी होगी और जहाँ समीक्षा में खुदरा निवेशकों के अनुपातहीन घाटे का पता चले वहाँ सुधारात्मक कार्रवाई करनी होगी। जो स्थल ग्राहकों के एसेट्स भी रखता है, वह कस्टडी नियम के अधीन आता है: कस्टडी VASP को, संकीर्ण अपवादों के साथ, अन्य वर्चुअल-एसेट सेवाएँ देने वाले समूह सदस्यों से अलग विधिक इकाई होना चाहिए, जैसा कि क्रिप्टो कस्टडी प्रदाता की स्थापना में बताया गया है।

दो और शर्तें आवेदन को नहीं बल्कि व्यवसाय योजना को आकार देती हैं। खुदरा पहुँच स्वतः नहीं मिलती: VARA कहती है कि VASP लाइसेंस की मंज़ूरी पर खुदरा ग्राहकों को सेवाएँ दे सकते हैं, और VARA के विवेक पर कुछ VASP को केवल योग्य निवेशकों और संस्थागत ग्राहकों को सेवाएँ देने की मंज़ूरी दी जा सकती है, और ऐसा कोई भी प्रतिबंध फ़र्म द्वारा अपने लाइसेंस की शर्त के रूप में प्रकाशित किया जाता है। और स्थल अपनी बही में ट्रेड नहीं कर सकता: Exchange Services Rulebook VASP को अपने या अपने समूह के पोर्टफ़ोलियो में सक्रिय रूप से निवेश करने से रोकता है, और स्पष्ट रूप से कहता है कि एक्सचेंज-ट्रेडेड डेरिवेटिव में निवेश भी इस निषेध में शामिल है।

FSRA बहुपरक व्यापार सुविधा का संचालन एक प्रमुख आभासी संपत्ति विनियमित गतिविधि के रूप में परिभाषित करता है, और नोट करता है कि यह वैश्विक स्तर पर आभासी संपत्ति व्यापारी प्लेटफार्मों को MTF के रूप में विनियमित करने वाला पहला विनियामक था। संरचनात्मक परिणाम विशिष्ट होते हैं।

पहुँच का मॉडल पारंपरिक एक्सचेंज से भिन्न है। FSRA दर्ज करता है कि वर्चुअल-एसेट MTF आम तौर पर ऐसा पहुँच मॉडल चलाते हैं जिसमें सदस्य शामिल नहीं होते, और पहुँच सीधे MTF के खुदरा और संस्थागत ग्राहकों को दी जाती है, और ऐसा करने से MTF नियामकीय और पर्यवेक्षी सुरक्षा की एक परत खो देता है। उसकी प्रतिक्रिया यह है कि MTF को बाज़ार तक पहुँचने और उसमें ट्रेड करने वाले हर ग्राहक के लिए अपनी स्वयं की ग्राहक उचित परिश्रम (customer due diligence) करनी होगी, यानी ऐसा अनुपालन कार्य जो सदस्य-सूची के अनुरूप नहीं बल्कि पूरे उपयोगकर्ता आधार के अनुरूप आकार का हो।

एक मान्यता प्राप्त एक्सचेंज तक पहुँचने का कदम एक कदम आगे नहीं है। मार्केट इन्फ्रास्ट्रक्चर के नियम एक मान्यता प्राप्त निवेश विनियमण प्रणाली को MTF संचालित करने की अनुमति देते हैं जहाँ इसकी मान्यता आदेश में ऐसा करने की अनुमति देने वाला प्रावधान होता है, आभासी संपत्ति भाग आभासी संपत्ति ढाँचे को पूरा करते हुए। लेकिन मार्गदर्शन यह कहता है कि एक अधिकृत व्यक्ति जो एक MTF संचालित करता है और एक मान्यता प्राप्त एक्सचेंज को संचालित करना चाहता है, उसे मान्यता आदेश प्राप्त करने पर अपनी वित्तीय सेवा की अनुमति छोड़ने की आवश्यकता होगी। दोनों जुड़ने वाले नहीं हैं, और विनियामक MTF को स्वीकार की गई आभासी संपत्तियों या स्वीकार की गई स्पॉट वस्तुओं को स्वीकार करने पर अपने स्वयं के प्रयास से स्थानांतरण की आवश्यकता कर सकता है।

एक MTF जो ग्राहक संपत्तियों को रखता है, वह कुछ और कर रहा है। मार्गदर्शन यह कहता है कि एक MTF जो खुद को कस्टडी के लिए जिम्मेदार रखता है, या इन-हाउस कस्टडी करता है, उसे आभासी संपत्तियों की कस्टडी प्रदान करने वाला भी माना जाएगा, और स्थल और कस्टडी संचालन के बीच जिम्मेदारियों, स्टाफ, प्रौद्योगिकी और, जहाँ उपयुक्त हो, वित्तीय संसाधनों के उचित पृथक्करण की अपेक्षा करता है।

समानता गुणात्मक रूप से निर्धारित की गई है और इसकी रूपरेखा में कोई बातचीत संभव नहीं है: सभी लाइनों में संसाधन, जैसे कि व्यावसायिक, शासन, अनुपालन और निगरानी, संचालन, तकनीकी, आईटी और मानव संसाधन, और एक अपेक्षा कि अधिकृत व्यक्ति का मानसिकता और प्रबंधन ADGM (अबू धाबी वैश्विक बाजार) में स्थित है। कोई जनसंख्या या कार्यालय का आकार प्रकाशित नहीं किया गया है, जिसका अर्थ है कि परीक्षण संख्या के बजाय तर्क द्वारा पूरा किया गया है।

Capital Market Authority ने 13 अप्रैल 2026 को अपना वर्चुअल एसेट्स फ़्रेमवर्क (Virtual Assets Framework) जारी किया, जिसमें पाँच मुख्य मॉड्यूल बताए गए हैं (General Requirements, Conduct of Business, Alternative Trading System, धन-शोधन और आतंकवाद-वित्तपोषण निरोध, और Prudential Requirements) और विनियमित गतिविधियाँ तीन से बढ़ाकर आठ कर दी गई हैं, जिनमें मल्टीलेटरल ट्रेडिंग फ़ैसिलिटी का संचालन (Operating a Multilateral Trading Facility) शामिल है। फ़्रेमवर्क का घोषित संगठनात्मक सिद्धांत है: समान गतिविधि, समान जोखिम, समान नियामकीय परिणाम, जिसमें IOSCO और FATF के साथ संरेखण का दावा किया गया है।

वैकल्पिक ट्रेडिंग प्रणाली (Alternative Trading System) मॉड्यूल केवल वर्चुअल-एसेट तक सीमित नहीं है। नियामक कहता है कि यह प्रतिभूतियों के लिए पारंपरिक मल्टीलेटरल ट्रेडिंग फ़ैसिलिटी और टोकनीकृत प्रतिभूतियों के लिए समर्पित सुविधाओं तक विस्तृत है, जो इसे ऐसे स्थल का स्वाभाविक घर बनाता है जिसके उपकरण उन चीज़ों के टोकनीकृत संस्करण हैं जो पहले से प्रतिभूतियाँ थीं।

यहाँ हमें स्पष्टवादी होना चाहिए। प्रवर्तनीय संकल्प का नाम नियामक के 2026 के बाद के संकल्पों में आता है, लेकिन उसका पाठ नियामक के प्रकाशित पृष्ठों पर नहीं है, और उसी साइट पर अब भी उपलब्ध मार्गदर्शन छह-लाइसेंस वाली अलग शब्दावली के साथ अधिक्रमित व्यवस्था का वर्णन करता है: प्लेटफ़ॉर्म संचालक, सुरक्षित कस्टडी, वित्तीय परामर्श, पोर्टफ़ोलियो प्रबंधन, ब्रोकर और डीलर। घोषणा की अपनी गणना में पूर्व व्यवस्था की तीन विनियमित गतिविधियाँ हैं, जो छह लाइसेंस प्रकारों वाली इकाई जैसी नहीं है और प्रकाशित किसी भी चीज़ से उससे मेल नहीं बिठाई जा सकती। इसलिए गतिविधियों के नाम सार्वजनिक हैं जबकि परिभाषाएँ, दायरे, छूट और संक्रमण व्यवस्थाएँ नहीं हैं। पूर्व व्यवस्था के अंतर्गत लाइसेंस प्राप्त फ़र्मों के लिए कोई संक्रमण तंत्र भी प्रकाशित नहीं किया गया है।

जो पुराने मार्गदर्शिका स्थलों के बारे में स्थापित करता है, और जो खंडित नहीं हुआ है, वह एक संरचनात्मक बिंदु है जिसे आगे बढ़ाना महत्वपूर्ण है: एक आभासी संपत्तियों का प्लेटफार्म ऑपरेटर अतिरिक्त लाइसेंस प्राप्त किए बिना सुरक्षा प्रदान कर सकता है, लेकिन उसे जिम्मेदारियों, कर्मचारियों, प्रौद्योगिकी और वित्तीय संसाधनों के बीच उचित पृथक्करण बनाए रखना चाहिए, और तीसरे पक्ष के संरक्षक का उपयोग करना इसे ग्राहकों के प्रति अपनी जिम्मेदारियों से मुक्त नहीं करता। क्या यह 2026 के ढांचे में जीवित रहता है, यह ठीक वही है जिसे पुष्टि की जानी चाहिए न कि अनुमानित।

VARA की अपनी अमीरात की परिभाषा द्वारा DIFC को VARA के दायरे से बाहर रखा गया है; इतना VARA द्वारा प्रकाशित है और संदेह से परे है। यह चौथा केंद्र है जिसका अपना नियामक, DFSA, और अपने नियम हैं।

हम वर्तमान में उन नियमों का विवरण नहीं दे रहे हैं। DFSA की अपनी साइट हमारा जवाब नहीं दे सकी, और हमारा स्थायी विचार यह है कि हम एक नियामक की आवश्यकताओं का वर्णन द्वितीयक सारांश से या किसी पृष्ठ से नहीं कर सकते जिसे हम खोल नहीं सके। आरंभ तिथियाँ, आकलन मानक और मानदंड गणनाएँ ठीक वही विवरण हैं जो पुराने हो जाते हैं और दोहराए जाते हैं, और DIFC में एक स्थल की योजना बना रहे पाठक को उन्हें नियामक से चाहिए न कि हमसे।

संरचनात्मक बिंदु उनके बिना जीवित रहता है, और यह इस चरण में महत्वपूर्ण है: DIFC एक अलग शासन है, दुबई की विविधता नहीं। VARA की शब्दावली के खिलाफ डिज़ाइन किया गया एक मॉडल तब से फिर से विश्लेषण किया जाना चाहिए जब केंद्र बदलता है, और वह पुनः विश्लेषण एक कारण है कि इकाई के अस्तित्व से पहले केंद्र को तय किया जाना चाहिए।

यह वह प्रश्न है जो उत्तर निर्धारित करता है, और यह उस परिभाषा से तय नहीं होता है जो आप उत्पाद को कहते हैं। FSRA (वित्तीय सेवा विनियामक प्राधिकरण) उन विशेषताओं का नाम देता है जिन्हें यह स्थल-विशेष के रूप में मानता है: मूल्य की खोज की अनुमति देना, किसी भी सार्वजनिक सदस्य के लिए, भले ही वे ग्राहक हों या न हों, एक सार्वजनिक व्यापार आदेश पुस्तक प्रदर्शित करना, और व्यापारों को स्वचालित रूप से एक विनिमय-प्रकार मिलान इंजन का उपयोग करके मिलाना। एक फर्म जो केवल ब्रोकर या डीलर के रूप में संचालित करने का इरादा रखती है, जिसमें एक ओवर-द-काउंटर डेस्क शामिल है, उसे अपनी सेवा या प्लेटफॉर्म को इस रूप में संरचना करने की अनुमति नहीं है कि इसे एक बाजार के रूप में संचालित किया गया माना जाए।

और मूल्यांकन वास्तुकला से परे जाता है। मार्गदर्शिका कहती है कि संचालन, उपयोगकर्ता इंटरफ़ेस, वेबसाइट, विपणन सामग्री और कोई भी सार्वजनिक या ग्राहक-सामना करने वाली जानकारी इस प्रभाव को नहीं उत्पन्न करनी चाहिए कि फर्म MTF (मल्टीलेटरल ट्रेडिंग सुविधा) चला रही है। उत्पाद डिजाइन निर्णय और नियामक निर्णय एक ही निर्णय हैं, जो अधिकांश टीमों द्वारा उन्हें अनुक्रमित करने का तरीका नहीं है।

दुबई में ओवरलैप दूसरी दिशा में चलता है। आभासी संपत्तियों में लेनदेन को खरीददारों और विक्रेताओं के बीच मिलाने में मदद करना एक ब्रोकर-डीलर भुजा है, जबकि ऑर्डर मिलाना और एक विनिमय संचालित करना, और एक आदेश पुस्तक बनाए रखना, विनिमय भुजाएँ हैं। एक उत्पाद सतह दोनों परिभाषाओं के भीतर बैठ सकती है, और VARA कोई टाई-ब्रेकर्स प्रकाशित नहीं करता है। अनुरोध-के-उद्धरण प्रणाली, एकल बाहरी स्थल पर राउटिंग करने वाले एग्रीगेटर्स, आंतरिककरण और संकेतात्मक मूल्य दिखाने वाली स्क्रीन ऐसे क्षेत्र में बैठती हैं जिसे किसी ने प्रकाशित पाठ में हल नहीं किया है।

एक स्थल चलाने की अनुमति इसके ऊपर कुछ भी सूचीबद्ध करने की अनुमति नहीं है, और प्रत्येक केंद्र संपत्ति प्रश्न को फर्म प्रश्न से अलग चलाता है।

ADGM में तंत्र स्वीकृत वर्चुअल एसेट्स (Accepted Virtual Assets) का है, और आकलन फ़र्म के पास रहता है: अधिकृत व्यक्ति सात प्रकाशित मानदंडों पर वर्चुअल एसेट का आकलन करता है, शुरू करने से पहले नियामक को सूचित करता है, और किसी निर्देश के अभाव में उसे स्वीकृत मान सकता है। जिस परिणाम को लोग चूक जाते हैं वह यह है कि स्वीकृत वर्चुअल एसेट केवल उसी अधिकृत व्यक्ति के लिए स्वीकृत है, और प्रत्येक फ़र्म को अपनी वेबसाइट पर अपने स्वीकृत एसेट्स की वर्तमान सूची रखनी और उनकी लगातार निगरानी करनी होगी। फ़िएट-संदर्भित टोकन इसके उलट काम करते हैं: नियामक स्वयं निर्णय लेता है और एकीकृत सूची प्रकाशित करता है, स्वीकृति प्रति टोकन प्रति नेटवर्क दर्ज होती है, और स्वीकृति का परिणाम केवल ADGM के भीतर उपयोग के लिए स्वीकृति होता है। किसी दूसरी चेन पर वही टिकर एक अलग प्रश्न है।

कठोर सीमाएँ भी हैं। ADGM में कोई भी व्यक्ति ऐसे वर्चुअल एसेट या फ़िएट-संदर्भित टोकन के निर्गमन, बिक्री, खरीद, हस्तांतरण या कस्टडी से जुड़ी विनियमित गतिविधि नहीं कर सकता जो एल्गोरिदमिक स्टेबलकॉइन या गोपनीयता टोकन हो। यह नीतिगत पसंद नहीं बल्कि वैधानिक निषेध है। दुबई में अमीरात के भीतर अनामता-वर्धित क्रिप्टोकरेंसी का निर्गमन और उनसे संबंधित सभी वर्चुअल-एसेट गतिविधियाँ निषिद्ध हैं।

संघीय मार्गदर्शिका के अंतर्गत, एक लाइसेंस प्राप्त निकाय केवल स्वीकार की गई आभासी संपत्तियों में व्यावसायिक कर सकता है, संपत्ति को स्वयं नियामक के साथ पंजीकृत किया जाना चाहिए, और ऑपरेटर को लागू उचित-परिश्रम मानकों के अनुपालन का एक तृतीय-पक्ष प्रमाण पत्र प्रदान करना चाहिए। चारों केंद्रों में किसी भी सूचीकरण निर्णय को केवल व्यावसायिक रूप से नहीं लिया जाता है, और संपत्ति की सूची पर आधारित एक व्यापार योजना एक व्यापार योजना है जिसमें एक दूसरे अनुमोदन का समावेश होता है।

समान उत्पाद, तीन केंद्रों में, तीन अलग-अलग कंपनी गिनतियों का उत्पादन करता है।

दुबई में, VARA का कस्टडी सेवाएं नियम पुस्तिका एक VASP से मांग करता है जो कस्टडी सेवाएं प्रदान कर रहा है कि वह किसी भी समूह सदस्य से अलग कानूनी इकाई हो जो अन्य वर्चुअल-एसेट सेवाएं प्रदान कर रहा है, जहां VARA पृथक्करण पर संतुष्ट है, वहीं स्थानांतरण और निपटान सेवाओं की अनुमति दी जाती है, और दूसरा स्टेकिंग को कस्टडी के उपसमूह के रूप में मानता है। कस्टडी के लिए भी एक परिभाषित शर्त जुड़ी हुई है: केवल वे VASP जो प्रत्येक ग्राहक की परिसंपत्तियों को अलग VA वॉलेट्स में अलग करते हैं, कस्टडी लाइसेंस के लिए योग्य होते हैं, या जैसा कि कस्टडी सेवाएं नियम पुस्तिका में अन्यथा अनुमति दी गई है। नियमों में स्पष्ट रूप से उस अपवाद को सुरक्षित रखा गया है; प्रकाशित नियम पुस्तिका प्रत्येक ग्राहक के वॉलेट आवश्यक करती है जब तक कि कोई अपवाद नहीं है। इसलिए, एक ओम्निबस मॉडल वर्तमान ग्रंथों पर योग्य शर्त को पूरा नहीं करता है, जो यह कहने से कम सीमित बयान है कि नियम-विनियम इसे पूरी तरह से प्रतिबंधित करते हैं।

ADGM में, स्थल जो कस्टडी करता है वह बस कस्टडी भी प्रदान करता है, और आवश्यकता है जिम्मेदारियों, कर्मचारियों, प्रौद्योगिकी और, आवश्यकतानुसार, वित्तीय संसाधनों का पृथक्करण। उपयुक्त के रूप में वाक्यांश वहाँ बहुत काम कर रहा है, और चाहे इसका अर्थ अलग-अलग प्रणालियाँ, अलग-अलग टीमें या अलग-अलग कंपनियाँ है, यह एक पर्यवेक्षकीय चर्चा है न कि एक प्रकाशित नियम।

पुराने संघीय मार्गदर्शन के अंतर्गत, प्लेटफ़ॉर्म संचालक उसी लाइसेंस में कस्टडी रख सकता है बशर्ते वह ज़िम्मेदारियों, कर्मचारियों, प्रौद्योगिकी और वित्तीय संसाधनों को अलग रखे, और आउटसोर्सिंग से ग्राहकों के प्रति ज़िम्मेदारी समाप्त नहीं होती। तीन केंद्र, तीन संरचनात्मक उत्तर, और यह उत्तर तय करता है कि कितनी इकाइयाँ होंगी, पूँजी संरचना क्या होगी और ग्राहक दस्तावेज़ीकरण कैसा होगा।

इनमें से किसी का भी आपके विशिष्ट मॉडल के लिए प्रकाशित उत्तर नहीं है। कई नियामकीय विवेक से तय होते हैं, उदाहरण के लिए क्या VARA लाइसेंस पर खुदरा प्रतिबंध लिखती है। दुबई में व्यवसाय योजना पहले चरण में, प्रारंभिक प्रकटीकरण प्रश्नावली (Initial Disclosure Questionnaire) के साथ और निगमन की मंज़ूरी से पहले, जमा की जाती है, और लाइसेंस जारी होने तक फ़र्म वर्चुअल-एसेट गतिविधि नहीं कर सकती। इकाई का निगमन और इंटरफ़ेस का निर्माण होने से पहले उत्पाद, केंद्र और एसेट सूची हमारे साथ तय कर लें।