अपना पैसा व्यापार करना और किसी और का पैसा व्यापार करना दो भिन्न व्यवसाय हैं

पूंजी का स्वामित्व विश्लेषण के लिए एक इनपुट है, विश्लेषण नहीं। वास्तव में, दोनों प्रणालियाँ आचरण का परीक्षण करती हैं: क्या कंपनी खुद को प्रस्तुत करती है, क्या यह कोट करती है, क्या यह प्रोत्साहित करती है, गतिविधि कितनी नियमित और निरंतर है, और क्या इसमें कोई वाणिज्यिक तत्व है। एक डेस्क जो पूरी तरह से भागीदार पूंजी पर चलता है, उन सभी परीक्षणों में विफल हो सकता है और फिर भी एक परिधि के भीतर रह सकता है।

इसलिए ईमानदार संरचना का उत्तर अक्सर हाँ या नहीं नहीं होता। यह है: यहाँ है कि आप किस अंग के करीब हैं, यहाँ है कि आपको इसे पार करने के लिए क्या चाहिए, और यहाँ है कि आपको प्रत्येक पक्ष पर किस उपकरण की आवश्यकता है।

VARA प्रकाशित करती है कि स्वामित्व व्यापार लाइसेंस गतिविधि के रूप में नहीं है, और फिर इसके लिए तीन अलग-अलग प्रतिबद्धताएं जोड़ती है। यह VARA सेनो ऑब्जेक्शन सर्टिफिकेट की आवश्यकता करती है, जिसे VARA के अपने पृष्ठ पर वर्णित किया गया है कि यह पुष्टि करता है कि यह गतिविधि बिना वर्चुअल एसेट्स लाइसेंस के नियामक निगरानी के साथ की जा सकती है। यह प्रमाण पत्र व्यावसायिक लाइसेंस धारक के माध्यम से प्राप्त किया जाता है - एक फ्री ज़ोन (free zone) या अर्थव्यवस्था और पर्यटन विभाग के माध्यम से - न कि सीधे VARA से। और एक निर्दिष्ट सीमा से ऊपर का स्वामित्व व्यापार VARA के साथ पंजीकृत होना आवश्यक है।

फिर एक इकाई का बिंदु है, जो संरचना को बदलता है। VARA का कहना है कि लाइसेंस प्राप्त VASPs को स्वामित्व व्यापार करने, या अपने समूह के संपत्तियों के पोर्टफोलियो का व्यापार करने से प्रतिबंधित किया गया है, और स्वामित्व व्यापार के लिए एक अलग कंपनी स्थापित की जानी चाहिए। यह एक आचार नियम नहीं है जिसे आप किसी नीति के साथ प्रबंधित करते हैं। यह संगठन चार्ट पर एक कंपनी है।

नियम पुस्तिका का संस्करण सारांश की तुलना में व्यापक है। VARA का मार्केट कंडक्ट नियमावली VASPs को अपने स्वयं के या अपने समूह के आभासी संपत्तियों या किसी अन्य संपत्तियों के पोर्टफोलियो में सक्रिय रूप से निवेश करने से रोकती है। अपवाद संकीर्ण और नामित है: उन लेन-देन के लिए जो VASP द्वारा धारण किए जाने वाले निवल तरल संपत्तियों के विवेकपूर्ण प्रबंधन के उद्देश्य से हैं, या इसके खजाने या बैलेंस शीट के विवेकपूर्ण प्रबंधन के लिए, रिकॉर्ड बनाए रखने के साथ। यह तय करना कि क्या कोई विशेष लेन-देन रेखा को पार करता है, VARA के अकेले और पूर्ण विवेक पर है, जिसमें आवृत्ति, शामिल संपत्तियाँ, मात्रा, प्रकृति और अवधि, और VASP की वित्तीय स्थिति के लिए परिणामस्वरूप लाभ का महत्व शामिल है।

प्रमुख के रूप में व्यवसाय करना अपने आप में डुबई व्यापार को लाइसेंस प्राप्त परिधि के बाहर नहीं रखता। VARA की ब्रोकर-डीलर सेवाएँ परिभाषा स्पष्ट रूप से इस बात को शामिल करती है कि वर्चुअल-संपत्ति लेन-देन के रूप में एक डीलर के रूप में इकाई की ओर से अपने स्वयं के खाते के लिए प्रवेश करना शामिल है, और अलग से यह भी शामिल करती है कि ग्राहक संपत्तियों का उपयोग करके वर्चुअल संपत्तियों में बाजार बनाना। पहला भाग लाइसेंस प्राप्त गतिविधि परिभाषा के भीतर बैठता है; दूसरा वह रेखा है जहाँ बाजार निर्माण मॉडल पूरी तरह से खजाने के प्रश्न से बाहर होता है।

घर की पुस्तक का व्यापार करने पर प्रतिबंध भी उत्पादों में फर्म का पालन करता है। VARA की एक्सचेंज सेवाएँ नियमावली में कहा गया है कि VASPs को अपने या अपने समूह के आभासी संपत्तियों या किसी अन्य संपत्तियों के पोर्टफोलियो में सक्रिय रूप से निवेश करने से प्रतिबंधित किया गया है, और स्पष्टता के लिए जोड़ता है कि एक्सचेंज-व्यापारित डेरिवेटिव में निवेश करना इस प्रतिबंध में शामिल है।

इसलिए डु्बई की स्थिति यह नहीं है कि स्वामित्व खाता व्यापार अनियमित है। यह है कि स्वामित्व खाता व्यापार एक अलग उपकरण द्वारा, एक अलग कंपनी में, संभाला जाता है, और लाइसेंस प्राप्त एक से सकारात्मक रूप से बाहर रखा गया है।

ADGM स्वामित्व व्यापार पृष्ठ प्रकाशित नहीं करता है, और उत्तर को इकट्ठा करने की आवश्यकता है। वित्तीय सेवाओं और बाजारों के विनियमों अनुसूची 1 का अनुच्छेद 4 प्रमुख के रूप में निवेश में लेन-देन को निर्दिष्ट करता है, और यह अनुच्छेद में वर्चुअल संपत्तियों को नामित करता है - प्रमुख के रूप में वित्तीय उपकरणों, वर्चुअल संपत्तियों या स्पॉट कमोडिटी को खरीदने या बेचने की गतिविधि एक निर्दिष्ट प्रकार की गतिविधि है। इसलिए वर्चुअल संपत्तियों में प्रमुख के रूप में व्यापार स्पष्ट रूप से स्थिति में है, इसी कारण ADGM में स्वामित्व व्यापार को छूट से बाहर रखने का सीधे तौर पर दावा एक अतिशयोक्ति है।

पहला फ़िल्टर यह है कि सामान्य प्रतिबंध केवल एक निर्धारित गतिविधि पर लागू होता है जो व्यावसायिक रूप से की जा रही है, और विनियम उसे परिभाषित करते हैं: एक व्यक्ति तब एक गतिविधि को व्यावसायिक रूप से करता है जब वे इसे एक तरीके से करते हैं जो खुद में एक व्यवसाय करने का कदम है, स्वयं को इसके करने के लिए सक्षम और इच्छुक बताना, या नियमित रूप से अन्य लोगों को इसमें लेन-देन करने के लिए आमंत्रित करना।

दूसरा अपवाद है जिसका शीर्षक है 'धारण करने की अनुपस्थिति'। कोई व्यक्ति अनुच्छेद 4 गतिविधि को तब नहीं करता जब वह किसी सुरक्षा, वर्चुअल संपत्ति या स्पॉट कमोडिटी से संबंधित लेन-देन में प्रवेश करता है जब तक कि चार चीजों में से एक सच न हो: वे स्वयं को प्रमुख के रूप में बताकर सामान्य और निरंतर रूप से उस प्रकार के निवेश की खरीद या बिक्री के लिए इच्छुक बताते हैं; वे ऐसे निवेश खरीदने के व्यवसाय में लगे होने का दावा करते हैं जिन्हें वे बेचने का इरादा रखते हैं; वे अंडरराइटिंग के व्यवसाय में लगे होने का दावा करते हैं; या वे जनता के सदस्यों को नियमित रूप से इस उद्देश्य के लिए प्रेरित करने के लिए आमंत्रित करते हैं कि वे ऐसी लेन-देन में प्रवेश करें, और लेन-देन उस आमंत्रण से उत्पन्न होता है।

तीसरा समूहों और संयुक्त उद्यमों का अपवाद है, जो वह दरवाजा है जिसका उपयोग परिवार कार्यालय और समूह खजाने वास्तव में करते हैं। यह प्रमुख लेन-देन से एक लेन-देन को बाहर करता है जो एक और व्यक्ति के साथ किया गया है जो भी प्रमुख के रूप में कार्य कर रहा है जब दोनों एक ही समूह के सदस्य होते हैं, या संयुक्त उद्यम में प्रतिभागी होते हैं और लेन-देन उस उद्यम के उद्देश्यों के लिए होता है। यह एक और समूह सदस्य की संपत्तियों का प्रबंधन और समूह-स्वामित्व वाली संपत्तियों के संरक्षण के लिए समांतर अपवाद ले जाता है, और एजेंसी के लेन-देन के लिए एक संकीर्ण, सशर्त छूट जो न तो धारण करने और न ही नियमित रूप से जनता को सम्बोधित करने के आधार पर निर्भर करती है।

और एक परिभाषात्मक बिंदु जो बहुत से तर्कों को बचाता है: संपत्तियों का प्रबंधन, एक निर्दिष्ट गतिविधि के रूप में, एक वैधानिक आधार पर दूसरी व्यक्ति की संपत्तियों का विवेकाधीन प्रबंधन कर रहा है। अपने स्वयं के प्रबंधन में परिभाषा के भीतर बिल्कुल नहीं है।

उपरोक्त अपवाद यह उत्तर देते हैं कि क्या आपको अनुमति की आवश्यकता है। वे एक बार के बाद जीवन में जीवित नहीं रहते हैं। ADGM का मार्गदर्शन एक वर्चुअल-संपत्ति दलाल या डीलर से यह खुलासा करने की आवश्यकता होती है कि क्या यह अपने स्वयं के खाते पर स्वामित्व व्यापार कर सकता है और, यदि ऐसा है, तो क्या यह ग्राहकों की स्थितियों के खिलाफ व्यापार कर सकता है — और यह बताता है कि नियामक ऐसे फर्मों को प्राथमिकता के लिए व्यापार करने या ग्राहकों के व्यापारों से पहले व्यापार करने की अनुमति नहीं देगा।

यदि अनुमति की आवश्यकता है, तो विवेकाधीन आकार तब एक दूसरे भेद पर संक्रमण करता है जो मापित होता है न कि वर्णित। यह प्रणाली प्रमुख के रूप में व्यापार को केवल मिलान किए गए प्रमुख के रूप में व्यापार से अलग करता है, और मिलान किए गए प्रमुख एक परिभाषित और परीक्षण योग्य स्थिति है: फर्म केवल ग्राहकों के आदेशों को पूरा करने के लिए प्रमुख के रूप में लेन-देन में प्रवेश करती है, अपने खाते की स्थिति केवल उन आदेशों को मिलाने में विफलता के परिणामस्वरूप धारण करती है, उन स्थितियों का बाजार मूल्य अपने पहले श्रेणी के पूंजी के किसी निर्दिष्ट छोटे अनुपात के भीतर रखती है, और केवल अस्थायी रूप से और उस समय के लिए आवश्यक रखती है। एक मॉडल जो प्रवाह को आंतरिक बनाता है या जोखिम को गोद लेता है, वह इसके भीतर नहीं रहता है - और विवेकाधीन श्रेणी तब बदल सकती है जब मात्रा बदलती है, बिना व्यापार योजना के कुछ भी बदले।

हम जानबूझकर आकार का वर्णन कर रहे हैं न कि संख्याओं का। पूंजी के फर्श उन श्रेणियों के बीच एक आदेश के गुणांक से भिन्न होते हैं, और वह संख्या जो आपके मॉडल के लिए महत्वपूर्ण होती है, वह आपकी अनुमति सेट से निकाली गई होती है न कि विपणन तालिका में उद्धृत की गई हो।

13 अप्रैल 2026 को जारी की गई संघीय रूपरेखा में आठ गतिविधियों में प्रमुख के रूप में वर्चुअल संपत्तियों का व्यापार और एजेंट के रूप में वर्चुअल संपत्तियों का व्यापार शामिल है। यह उनके बारे में प्रकाशित सामग्री की समग्रता है। प्रभावी संकल्प नियामक के बाद के संकल्पों में नामित है लेकिन इसका पाठ नियामक के प्रकाशित पृष्ठों पर नहीं है, और साइट पर अभी भी मौजूद मार्गदर्शन एक अलग लाइसेंस सेट और एक अलग शब्दावली के साथ एक पूर्व-स्थापित प्रणाली का वर्णन करता है।

यह एक वास्तविक अंतर है न कि हमारे अध्ययन में एक अंतर, और इसे एक के रूप में बताया जाना चाहिए। डुबई के बाहर कोई भी जो प्रमुख-लेन-देन रेखा के करीब है उसका परीक्षण करने के लिए अभी तक प्रकाशित परिभाषा नहीं है।

जो पुरानी संघीय मार्गदर्शिका स्थापित करती है, और जो खंडित नहीं हुई है, वह यह है कि ग्राहक फंड अपनी खुद की बाध्यता सेट लाते हैं, जो ग्राहक संपत्तियों से स्वतंत्र होती है: प्रत्येक ग्राहक के लेखांकन रिकॉर्ड की व्यवसाय-दिन के अंत की समीक्षा, अगले व्यवसाय दिन के अंत से पहले ग्राहक खातों का निपटान जो कमी को कवर करता है या अधिशेष को वापस लेता है, और समन्वयन या निपटान में असफलता होने पर अगले दिन नियामक को सूचित करना। जिस क्षण ग्राहक की फिएट मॉडल में प्रवेश करती है, दैनिक संचालन बाध्यता शुरू होती है जिसका टोकनों की सुरक्षा से कोई लेना-देना नहीं होता।

दुबई का पंजीकरण दायित्व बड़े स्वामित्व व्यापारियों के लिए VARA द्वारा बार-बार बताया गया है, और यह लगातार नहीं है। विनियम इसे उन इकाइयों पर लगाते हैं जो आभासी संपत्तियों में निर्धारित मूल्य पर या उससे अधिक की सक्रियता से अपने पोर्टफोलियो में निवेश करती हैं, एक चालू तीस-दिन की अवधि के दौरान। VARA की FAQ उसी दायित्व का वर्णन तीस-दिन की व्यापारिक मात्रा के संदर्भ में करती है। ये दो अलग-अलग उपाय हैं, और एक सक्रिय पुस्तक के लिए ये एक ही व्यापार के लिए मौलिक रूप से भिन्न उत्तर उत्पन्न करते हैं। मुद्रा और मात्रा भी पृष्ठों के बीच भिन्न होती है।

हम किसी भी आंकड़े को प्रकाशित नहीं करने जा रहे हैं, क्योंकि एक ऐसा थ्रेशोल्ड प्रकाशित करना जिसका मापन आधार नियामक दो तरीकों से बताता है, झूठी सटीकता प्रस्तुत करेगा। सही स्वरूपण ईमानदार है: नियमों का उल्लेख करें, ध्यान दें कि सामान्य प्रश्न उत्तर भिन्न है, और रेखा के पास किसी भी बुक पर सवाल उठाने के लिए VARA से व्यावसायिक लाइसेंसधारक के माध्यम से संपर्क करें, इससे पहले कि इसका आंतरिक उत्तर दिया जाए।

यही कारण है कि वाहन, प्रमाणपत्र और मापन पद्धति को एक साथ तय किया जाना चाहिए न कि अनुक्रम में। एक समूह जो पहले ट्रेडिंग कंपनी स्थापित करता है और बाद में मापन का कार्य करता है, उसने कठिन चर को पहले तय किया है इससे पहले कि सरल को उत्तर दिया जाए।

उस सूची में प्रत्येक आइटम एक तथ्यात्मक निर्णय है प्रस्तुति और व्यवहार के बारे में जो नियामक बाद में, घोषित विवेक के साथ करता है, न कि एक बॉक्स जो पहले टिक किया जा सकता है। रेखा के पास कोई भी व्यक्ति वाहन, प्रमाणपत्र और मापन आधार को एक निर्णय के रूप में तय किए गए रूप में आवश्यक बनाता है। यह एक संरचनात्मक बातचीत है - जब बुक बड़ा हो जाए, उससे पहले हमसे बात करें, बाद में नहीं।