أين يمكن تسجيل بورصة العملات المشفرة في الإمارات

تصف تلك الصفوف الأربعة ما يُبنى حوله كل نظام، وليس أيهما أفضل. القراءة المفيدة هي عكس جدول الدوري: اكتشف أي مفردات تصف ما تبنيه فعليًا، ويتبع المركز.

تعريف خدمات الصرف في VARA له أربعة أفرع: تنفيذ صرف أو تداول أو تحويل بين الأصول الافتراضية والعملة الورقية؛ نفس الشيء بين أصل افتراضي أو أكثر؛ مطابقة الطلبات بين البائعين والمشترين وتنفيذ ذلك الصرف؛ والحفاظ على دفتر الطلبات دعماً لأي من هذه الأنشطة. الفرع الرابع يقف بذاته، مما يعني أن المكان الذي لا يتعامل مع النقد الورقي ولا يحمل أصول العميل يمكن أن يكون داخل التعريف بناءً على قوة دفتر الطلبات وحده.

ما يفترضه معظم المؤسسين مشمولًا غير صحيح. التداول بالهامش هو إضافة: تنص كتب القواعد في VARA على، بنفس الكلمات للوسطاء والتجار وللبورصات، أن مقدمي خدمات تداول الأصول الافتراضية يجوز لهم فقط تقديم خدمات التداول بالهامش إذا تم تفويضهم بذلك صراحة من قبل VARA وهذا التفويض موضح بشكل صريح في رخصتهم. خدمات المشتقات المتداولة في البورصة تحمل نفس التركيب في كتاب قواعد خدمات التداول. هذه هي المصادقات على رخصة النشاط، وليست تراخيص منفصلة وليست افتراضات.

أن المصادقة مرئية على السجل العلني يستحق المعرفة لأي شخص يقوم بدقة الطرف المقابل: لدى VARA سجل عمومي يحمل خدمات الصرف (بما في ذلك خدمات المشتقات المتداولة في البورصة) كقيمة فلتر مميزة، لذلك يمكن قراءة وجود أو عدم وجود إذن المشتقات من الخارج.

عندما يتم تقديم المشتقات، يتم تحديد التعرض للمستثمرين الأفراد في قواعد الكتاب بدلاً من السياسة. يجب على VASPs عدم السماح للمستثمرين الأفراد باستخدام أو الوصول إلى خدمات المشتقات المتداولة في البورصة بأكثر من رافعة مالية 5 إلى 1، مع تحديد الحد الأدنى للهامش الأولي بنسبة عشرين في المائة، ويجب أن تتطلب هامشًا أوليًا أعلى حيث لا تكون النسبة عشرين في المائة مناسبة لعميل أو منتج معين. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين والمستثمرين المؤهلين، يجب على الشركة بدلاً من ذلك أن تمتلك وتنفذ سياساتها الخاصة لتحديد الحد الأقصى للرافعة المالية. كما يتعين على الشركات التي تقدم هذه المنتجات تتبع عدد ونسبة المستثمرين الأفراد الذين يواجهون خسائر في كل فترة مراجعة وإصلاح حيث تحدد المراجعة خسائر مفرطة للمستثمرين الأفراد.

هناك شرطان إضافيان يشكلان خطة العمل بدلاً من الطلب. الوصول للمستثمرين الأفراد ليس تلقائيًا - تنص VARA على أن VASPs يمكنها تقديم خدمات العملاء الأفراد بعد موافقة الترخيص، وأنه وفقًا لتقدير VARA قد تتم الموافقة على بعض VASPs لتقديم خدمات فقط للمستثمرين المؤهلين والعملاء المؤسسيين، مع نشر أي قيد من هذا القبيل من قبل الشركة كشرط لترخيصها. كما يجب أن لا تتاجر المنشأة في دفترها الخاص: يحظر كتاب قواعد خدمات الصرف على VASPs القيام باستثمار نشط في محفظتهم الخاصة أو محفظة مجموعتهم، وينص صراحةً على أن الاستثمار في المشتقات المتداولة في البورصة يتضمن هذا الحظر.

تصف هيئة الخدمات المالية (FSRA) تشغيل مرفق تداول متعدد الأطراف كموضوع منظم رئيسي للأصل الافتراضي، وتلاحظ أنها كانت أول هيئة تنظيمية على مستوى العالم تنظم منصات تداول الأصول الافتراضية كمرافق تداول متعددة الأطراف. العواقب الهيكيلة محددة.

نموذج الوصول مختلف عن البورصة التقليدية. تسجل هيئة الخدمات المالية (FSRA) أن مرافقت تداول الأصول الافتراضية بشكل عام تعمل بنموذج وصول لا يتضمن الأعضاء، مع منح الوصول مباشرة للعملاء الأفراد والمؤسسيين للمرفق، وفي القيام بذلك يفقد المرفق طبقة من الدفاع التنظيمي والإشرافي. رده هو أن يتطلب من مرافق التداول متعددة الأطراف إجراء تقييمات دائمة لعملائهم لكل عميل يصل ويتداول في السوق - وهي وظيفة امتثال بحجم قاعدة المستخدمين بأكملها بدلاً من قائمة الأعضاء.

الصعود إلى بورصة معترف بها ليس صعوداً. تسمح قواعد البنية التحتية للسوق لبورصة استثمارات معترف بها بتشغيل MTF عندما يتضمن ترتيب الاعتراف الخاص بها شرطًا يسمح بذلك، بشرط أن يتوافق الجزء الخاص بالأصول الافتراضية مع الإطار الخاص بالأصول الافتراضية. ولكن الإرشادات تنص على أن الشخص المخول الذي يشغل MTF ويرغب أيضًا في تشغيل بورصة معترف بها سيطلب منه التخلي عن إذن الخدمات المالية الخاصة به عند الحصول على ترتيب الاعتراف. الاثنان ليسا تراكميين، ويمكن للمنظم أن يطلب الإجراء بمبادرته حيث تقبل MTF الأصول الافتراضية المقبولة أو السلع الفورية المقبولة.

المرفق الذي يحتفظ بأصول العملاء يقوم أيضًا بشيء آخر. تنص الإرشادات على أن المرفق الذي يحتفظ بسمعته كمسؤول عن الحفظ، أو يقوم بأداء الحفظ داخل الشركة، سيعتبر أيضًا بمثابة توفير الحفظ للأصول الافتراضية، ويتوقع تقسيمًا مناسبًا من المسؤوليات، والموظفين، والتكنولوجيا، وكما هو مناسب، الموارد المالية بين المكان وعمليات الحفظ.

المحتوى يتم تقديمه نوعياً وليس قابلاً للتفاوض في المخطط: الموارد عبر جميع المجالات بما في ذلك التجارية، الحوكمة، الامتثال والمراقبة، العمليات، التقنية، تكنولوجيا المعلومات والموارد البشرية، وتوقع أن تكون عقل وإدارة الشخص المخول موجودة داخل ADGM. لا يتم نشر عدد الموظفين أو حجم المكتب، مما يعني أن الاختبار يتم الوفاء به من خلال الحجة بدلاً من الرقم.

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات إطار عمل الأصول الافتراضية في 13 أبريل 2026، موضحة خمس وحدات أساسية — المتطلبات العامة، سلوك الأعمال، نظام التداول البديل، مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، والمتطلبات الاحترازية — وتوسيع الأنشطة المنظمة من ثلاثة إلى ثمانية، بما في ذلك تشغيل منشأة تداول متعددة الأطراف. المبدأ التنظيمي المذكور في الإطار هو نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس النتيجة التنظيمية، مع إدعاء التوافق مع IOSCO و FATF.

وحدة نظام التداول البديل ليست مخصصة فقط للأصول الافتراضية. يصرح المنظم بأنه يمتد ليشمل المنشآت التقليدية متعددة الأطراف للأوراق المالية والمنشآت المخصصة للأوراق المالية المرمزة — مما يجعلها المكان الطبيعي للمنشأة التي أدواتها هي نسخ مرمزة لأشياء كانت بالفعل أوراق مالية.

الوضوح المطلوب هنا: القرار التشغيلي مسمى في القرارات اللاحقة للمنظم لعام 2026 لكن نصه غير موجود في الصفحات المنشورة للمنظم، وتصف الإرشادات التي لا تزال موجودة على نفس الموقع النظام الملغى بمفردات مختلفة مكونة من ست رخص - مشغل المنصة، والحفظ الآمن، والاستشارات المالية، وإدارة المحفظة، والوسيط والتاجر. تعد السجلات العائدة لإعلان النظام السابق ثلاث أنشطة منظمة، والتي لا تعد وحدة واحدة مثل ستة أنواع رخص ولا يمكن التوفيق بينهما من أي شيء منشور. لذا فإن أسماء الأنشطة عامة والتعريفات والمحيطات والاستثناءات وترتيبات الانتقال ليست. لم يتم نشر أي آلية انتقال للشركات المرخصة بموجب النظام السابق أيضًا.

ما يثبته التوجيه الأقدم حول المنشآت، وما لم يتم نفيه، هو نقطة هيكلية تستحق الإشارة إليها: يمكن لمشغل منصة الأصول الافتراضية تقديم الحفظ دون الحصول على ترخيص إضافي، لكنه يجب أن يحافظ على فصل مناسب بين المسؤوليات والموظفين والتكنولوجيا والموارد المالية، واستخدام وكيل حراسة من طرف ثالث لا يعفيه من مسؤولياته تجاه العملاء. سواء كانت هذه النقطة ستبقى في إطار عمل 2026 هو بالضبط النوع من الأشياء التي يجب تأكيدها بدلاً من افتراضها.

تم استبعاد DIFC من نطاق VARA بتعريف VARA الخاص للإمارة — هذا ما نشرته VARA ولا يوجد فيه شك. إنه مركز رابع له منظم خاص به، هو DFSA، وقواعده الخاصة.

نحن لا نحدد ما تقوله تلك القواعد حاليًا. لم يستجب موقع DFSA الخاص بنا، وموقفنا الثابت هو أننا لا نصف متطلبات المنظم من ملخص ثانوي أو من صفحة لم نتمكن من فتحها. تواريخ البدء ومعايير التقييم وعدد المعايير هي التفاصيل التي تفسد وتتكرر، والقارئ الذي يخطط لمنشأة في DIFC يحتاج إليها من المنظم بدلاً منّا.

تستمر النقطة الهيكلية بدونهم، وهي تلك التي تهم في هذه المرحلة: DIFC هو نظام منفصل، وليس اختلافًا على نظام دبي. نموذج مصمم بمعجم VARA يجب إعادة تحليله من البداية إذا تغير المركز، وهذا التحليل الجديد هو سبب لتحديد المركز قبل وجود الكيان.

هذا هو السؤال الذي يحدد الإجابة، وليس ما تسميه المنتج. تشير FSRA إلى الميزات التي تعتبرها سمة المنشأة: السماح باكتشاف الأسعار، عرض سجل أوامر تداول عام يمكن الوصول إليه من قبل أي عضو في الجمهور بغض النظر عما إذا كانوا عملاء، والسماح بالتداولات لتطابق تلقائيًا باستخدام محرك مطابقة من نوع البورصة. لا يُسمح للشركة التي تنوي العمل فقط كوسيط أو تاجر، بما في ذلك مكتب خارج البورصة، بهيكلة خدمتها أو منصتها بطريقة تجعلها تعتبر تعمل في سوق.

ويستمر التقييم بعد العمارة. ينص التوجيه على أن العمليات، واجهة المستخدم، الموقع الإلكتروني، مواد التسويق وأي معلومات عامة أو متعلقة بالعملاء يجب ألا تخلق انطباعًا بأن الشركة تدير MTF. قرار تصميم المنتج والقرار التنظيمي هما نفس القرار، وهذا ليس ما تسلسله معظم الفرق.

في دبي، يتداخل الاتصال في الاتجاه المعاكس. تسهيل مطابقة المعاملات في الأصول الافتراضية بين المشترين والبائعين هو جزء من الوساطة والتداول، بينما مطابقة الأوامر وإجراء تبادل، وصيانة سجل الأوامر، هي أجزاء من التبادل. يمكن أن يجلس سطح منتج واحد داخل كلتا التعريفين، ولا تنشر VARA أي كسر ارتباط. تعمل أنظمة طلب الأسعار، والمجمعات التي تتجه إلى منشأة خارجية واحدة، والمركّزين والشاشات التي تعرض الأسعار الاسترشادية في منطقة لم يتم حلها من قبل أي نص منشور.

إذن تشغيل منشأة ليس إذنًا للطرح أي شيء عليها، ولكل مركز يدير سؤال الأصول بشكل منفصل عن سؤال الشركة.

في ADGM، الآلية هي الأصول الافتراضية المقبولة، والتقييم يقع على عاتق الشركة: يقوم الشخص المخول بتقييم أصل افتراضي وفقًا لسبعة معايير منشورة، ويقوم بإخطار المنظم قبل البدء، و — في غياب توجيه — قد يعامله كأصل مقبول. العاقبة التي يغفلها الناس هي أن الأصول الافتراضية المقبولة هي مقبولة لذلك الشخص المخول فقط، ويجب على كل شركة الحفاظ على قائمة حالية بأصولها المقبولة على موقعها الإلكتروني ومراقبتها بشكل مستمر. تعمل الرموز المرتبطة بالنقد الورقي في الاتجاه المعاكس: يقرر المنظم نفسه وينشر قائمة موحدة، ويتم تسجيل القبول لكل رمز عن كل شبكة، والقبول يؤدى إلى القبول للاستخدام فقط داخل ADGM. نفس الرموز المتداولة على سلسلة مختلفة هي سؤال مختلف.

هناك نقاط توقف صعبة أيضًا. في ADGM، لا يجوز لأي شخص أن يقوم بنشاط منظم يتضمن إصدار أو بيع أو شراء أو نقل أو حفظ أصل افتراضي أو رمز مرتبط بالنقد الورقي والذي هو عملة مستقرة خوارزمية أو رمز خصوصية – وهو حظر قانوني بدلاً من تفضيل سياسة. في دبي، يُحظر إصدار العملات الرقمية المعززة للخصوصية وجميع الأنشطة المتعلقة بالأصول الافتراضية المرتبطة بها في الإمارة.

تحت التوجيه الفيدرالي، يجوز للجهة المرخصة التداول فقط في الأصول الافتراضية المقبولة، ويجب أن يكون الأصل مسجلاً لدى المنظم، ويجب على المشغل إنتاج شهادة امتثال من طرف ثالث للمعايير المتعلقة بالعناية الواجبة المعمول بها. قرار الإدراج ليس تجاريًا بحتًا في أي من المراكز الأربعة، والمخطط التجاري المبني على قائمة أصول هو مخطط تجاري يحتوي على موافقة ثانية بداخله.

نفس المنتج، في ثلاثة مراكز، ينتج ثلاثة أعداد مختلفة من الشركات.

في دبي، يتطلب كتاب قواعد خدمات الحفظ الصادر عن VARA أن يكون موقع خدمات الأصول الافتراضية الذي يقدم خدمات الحفظ كيانًا قانونيًا منفصلًا عن أي عضو مجموعة يقدم خدمات الأصول الافتراضية الأخرى، مع استثناء ضيق يسمح بخدمات النقل والتسوية في نفس الكيان حيث تكون VARA راضية عن الفصل، وثاني يعتبر أن الإضافة إلى الحفظ هي مجموعة فرعية من الحفظ. يوجد أيضًا شرط تعريفي مرتبط بالحفظ: لا يحق إلا لخدمات الأصول الافتراضية التي تفصل أصول كل عميل إلى محافظ VA منفصلة أن تؤهل للحصول على ترخيص الحفظ، أو كما هو مسموح به في كتاب قواعد خدمات الحفظ. تحتفظ اللوائح بذلك الاستثناء بشكل صريح؛ يتطلب الكتاب الذي تم نشره محافظ لكل عميل بدون واحدة. وبالتالي، فإن نموذج المحافظ المجمعة لا يلبي شرط التأهل بموجب النصوص الحالية، وهو بيان ضيق أكثر من القول بأن اللوائح تحظره تمامًا.

في ADGM، فإن المنشأة التي تحتفظ هي ببساطة أيضًا تقدم الحفظ، والمطلب هو فصل المسؤوليات والموظفين والتكنولوجيا، وحيثما كان مناسبًا، الموارد المالية. العبارة كما هو مناسب تقوم بالعمل الكبير هناك، وما إذا كانت تعني أنظمة منفصلة، أو فرق منفصلة أو شركات منفصلة هي محادثة إشرافية بدلاً من قاعدة منشورة.

تحت التوجيه الفيدرالي الأقدم، يمكن لمشغل المنصة أن يقوم بالحفظ في نفس الترخيص بشرط أن يفصل المسؤوليات والموظفين والتكنولوجيا والموارد المالية — ولا يعفي الاستعانة بمصادر خارجية المسؤولية تجاه العملاء. ثلاثة مراكز، ثلاثة إجابات هيكلية، وتحدد الإجابة عدد الكيانات، ورأس المال والوثائق الخاصة بالعملاء.

لا يوجد لأي من تلك الأسئلة إجابة منشورة لنموذجك المحدد، والعديد منها يتم تحديده بواسطة منظم يحتفظ بالسلطة التقديرية ويمكنه إعادة النظر في الوضع لاحقًا. هذه هي النقطة التي يتوقف فيها النموذج عن كونه مفيدًا ويبدأ حكم الهيكلة - تحدث إلينا قبل أن يتم دمج المركبة وبناء الواجهة.