Việc token hóa một tài sản thực không tạo ra một chế độ mới

Hướng dẫn của ADGM về chứng khoán kỹ thuật số rất rõ ràng về cơ chế. Nếu một token kỹ thuật số hoặc ảo được cung cấp được đánh giá là thể hiện các đặc điểm kinh tế và pháp lý của một Chứng khoán, FSRA sẽ coi đó là một Chứng khoán theo điều 58(2)(b) của Quy định về Dịch vụ Tài chính và Thị trường. Đây là quy định xác định, không phải một thể loại mới, và nó thực hiện công việc của mình trên bản chất của yêu cầu chứ không phải trên nhãn hiệu mà đề xuất mang theo. Một khi cánh cửa đó được mở, chế độ chứng khoán thông thường sẽ được áp dụng — các đề xuất, nghĩa vụ về hồ sơ, quy tắc thị trường, quy tắc hành vi, thể loại thẩm định — và không có điều gì trong số đó bị thay đổi bởi thực tế rằng sổ đăng ký là một sổ cái phân phối.

Phân loại trong hướng dẫn tương tự cũng đáng đọc vì những gì nó loại trừ cũng nhiều như những gì nó bao gồm. Các sản phẩm phái sinh liên quan đến tài sản kỹ thuật số và các đơn vị trong quỹ đầu tư vào chúng được quản lý như các khoản đầu tư đã được chỉ định thông thường. Tài sản ảo và token tiện ích được coi là hàng hóa và không phải là các khoản đầu tư đã được chỉ định. Token quyền riêng tư và stablecoin thuật toán bị cấm theo luật cho việc sử dụng trong quá trình thực hiện bất kỳ hoạt động được quản lý nào. Năm điểm đến, và chuỗi phân loại phải được thực hiện trước khi bất kỳ điều gì khác có thể được quyết định.

Còn có một giới hạn cứng làm mọi người bất ngờ. Khung tài sản ảo của ADGM không bao gồm các đợt phát hành token ban đầu hoặc hình thành vốn, và hướng dẫn bổ sung rằng các hoạt động hình thành vốn không được cung cấp theo khung đó và không được dự kiến trong quy tắc thị trường. Một giấy phép tài sản ảo không phải là một lộ trình để huy động vốn bằng token. Các token giống như chứng khoán đi theo lộ trình chứng khoán hoặc không đi.

Hướng dẫn về tài sản ảo do Ủy ban Thị trường Chứng khoán công bố đưa chứng khoán kỹ thuật số và chứng khoán DLT ra ngoài khung tài sản ảo: chúng được coi là chứng khoán chịu sự điều chỉnh bởi luật pháp điều chỉnh chứng khoán truyền thống, cộng thêm bất kỳ yêu cầu công nghệ nào mà cơ quan quản lý áp đặt. Các hợp đồng phái sinh hàng hóa kỹ thuật số cũng được xử lý tương tự.

Khung pháp lý mà cơ quan quản lý ban hành vào ngày 13 tháng 4 năm 2026 sau đó thực hiện một điều cụ thể. Mô-đun Hệ thống Giao dịch Thay thế của nó không chỉ dành riêng cho tài sản ảo - thông cáo của chính cơ quan quản lý cho biết nó mở rộng đến các cơ sở giao dịch đa phương thông thường cho chứng khoán và đến các cơ sở giao dịch đa phương dành riêng cho chứng khoán được mã hóa. Nguyên tắc tổ chức được nêu cho toàn bộ khung là cùng một hoạt động, cùng một rủi ro, cùng một kết quả quy định, điều này là tuyên bố ngắn gọn nhất về lý do tại sao việc mã hóa không phải là một chế độ riêng.

Một điều cần lưu ý, được nêu rõ vì nó ảnh hưởng đến việc độc giả nên đánh giá thế nào về bất kỳ điều gì trong số này. Nghị quyết có hiệu lực đứng sau khung tháng 4 năm 2026 không thể tìm thấy từ các trang đã công bố của cơ quan quản lý, và các hướng dẫn cũ mô tả một chế độ sáu giấy phép vẫn còn trên cùng một trang web. Tám tên hoạt động là công khai; các định nghĩa, ranh giới và các sắp xếp chuyển tiếp thì không. Một dự thảo quy định riêng về mã thông báo bảo mật và mã thông báo hàng hóa đã được tham khảo vào tháng 1 năm 2025 và chúng tôi chưa tìm thấy thông báo phát hành công khai nào cho nó. Bất kỳ ai nói cho bạn biết chính xác một công cụ được mã hóa thuộc về con đường nào đang đọc một thứ mà chúng tôi chưa thể tìm thấy.

Quyết định rằng một công cụ là chứng khoán chỉ bắt đầu cuộc trò chuyện về cấu trúc. Câu hỏi tiếp theo là thực thể đó thực sự là gì, và các chế độ đã công bố dự kiến vài câu trả lời không thể thay thế cho nhau.

Các phương tiện được mã hoá không phải là giả thuyết tại UAE. ADGM đã công bố Quỹ T-BILL Realize như là quỹ T-bill được mã hoá đầu tiên tại ADGM, và cách tiếp cận của nó về mã hoá là hướng tới tương lai: tại Tuần lễ Tài chính Abu Dhabi vào tháng 12 năm 2025, FSRA đã trình bày về mã hoá, tài chính phi tập trung và sự tham gia thị trường dựa trên AI như làn sóng tiếp theo mà khuôn khổ phải phản ứng, thay vì như một chế độ hiện có.

Đó là cách đọc đúng cho mọi ví dụ thực tế. Đây là một bằng chứng tồn tại cho thấy tuyến đường này hoạt động. Nó không phải là một mẫu, vì những gì được công bố là kết quả, và những gì quyết định kết quả — việc soạn thảo yêu cầu, lựa chọn phương tiện, chuỗi phê duyệt — không được ai công bố.

Cơ quan quản lý Dubai đã phát hành hai thông báo công khai về chủ đề này. Vào tháng 4 năm 2025, cùng với Cục Đất đai Dubai, họ đã đề cập đến các thực thể tuyên bố sai hoặc tự cho mình có mặt trong giai đoạn thử nghiệm của Dự án Mã hoá Bất động sản DLD, xác nhận rằng dự án đã chính thức được khởi động vào ngày 19 tháng 3 năm 2025 với một giai đoạn thử nghiệm giới hạn liên quan đến các tham gia viên được phê duyệt bởi cả hai tổ chức. Vào tháng 2 năm 2026, họ đã phát hành một bản cập nhật liên quan đến các thông điệp và đại diện gần đây liên quan đến sự tham gia vào giai đoạn thử nghiệm và việc cung cấp các sản phẩm bất động sản được mã hoá trong hoặc từ Các Tiểu vương quốc.

Chúng tôi sẽ không nói gì về giai đoạn thử nghiệm đó ngoài những gì những thông báo đó đã nêu, và cũng không ai khác nên như vậy. Thực tế liên quan đối với một độc giả đang xem xét cấu trúc mã hoá bất động sản không phải là những gì giai đoạn thử nghiệm cho phép. Điều quan trọng là đây là một chủ đề mà những tuyên bố công khai không chính xác đã thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý, đó là lý do để tìm kiếm tư vấn thay vì một tuyến đường để sao chép.

Không có cái nào ở trên là di động. Dubai không bao gồm Trung tâm Tài chính Quốc tế Dubai là khu vực của VARA, theo định nghĩa của chính VARA về Tiểu vương quốc. DIFC là của Cơ quan Dịch vụ Tài chính Dubai, và là một chế độ riêng biệt mà chúng tôi không mô tả ở đây — trang web của DFSA không thể truy cập được với chúng tôi, và chúng tôi sẽ không đặc trưng quy tắc của một cơ quan quản lý từ một trang mà chúng tôi không thể mở. ADGM thuộc về FSRA, được xác định về mặt địa lý. Mọi tiểu vương quốc khác, bao gồm các free zones thương mại của nó, thuộc về cơ quan quản lý liên bang, và các khu vực tài chính miễn trừ hoàn toàn khỏi chế độ tài sản ảo liên bang.

Bốn chế độ, bốn từ vựng, bốn bộ tên hoạt động, và một phân loại mã hoá phải được vận hành riêng biệt trong mỗi chế độ. Việc chọn khu vực pháp lý trước khi chọn chế độ là thứ tự sai, và sẽ tốn kém để đảo ngược vì thực thể đã được cố định tại sự phê duyệt đầu tiên.

Một trong nhiều đường dẫn mà một công cụ mã hoá nằm dưới — luật chứng khoán thông thường, module địa điểm chứng khoán mã hoá, một chế độ quỹ, hoặc một giấy phép tài sản ảo — là quyết định cấp giấy phép lại. Các sự lựa chọn soạn thảo quyết định nó được thực hiện ở giai đoạn thiết kế và về cơ bản sẽ cố định sau đó, vì yêu cầu mà mã hoá mang theo là điều đang được phân loại và việc viết lại yêu cầu sau khi phát hành là một giao dịch hoàn toàn khác.

Đó là sự đánh giá, và nó không có sẵn trên trang web của bất kỳ cơ quan quản lý nào. Nó được xác định bằng cách đọc một công cụ cụ thể theo nhiều chế độ cùng một lúc, quyết định thực thể nào nên tồn tại trước khi tiếp cận bất kỳ chế độ nào, và chấp nhận rằng một số thiết kế sẽ cần thay đổi để có thể cấp giấy phép.

Phân loại quyết định mọi thứ ở đây được thực hiện ở giai đoạn soạn thảo, trong các điều khoản của yêu cầu mà mã hoá mang theo, và nó sẽ hiệu quả cố định khi công cụ được phát hành. Không có cơ quan quản lý nào công bố câu trả lời cho một công cụ cụ thể, và một trong những tài liệu liên bang có hiệu lực thì không được lưu hành công khai.

Vì vậy, hãy mang đến cho chúng tôi yêu cầu trước chuỗi: những gì mà chủ sở hữu thực sự được, bởi ai, và trên những điều khoản nào. Chúng tôi sẽ đọc nó theo các chế độ có thể tiếp nhận nó, cho bạn biết phương tiện nào nó cần và theo thứ tự phê duyệt nào phải được yêu cầu, và thẳng thắn với bạn về các phần nào của thiết kế sẽ phải thay đổi để có thể cấp phép. Đây là những nhận xét về cấu trúc thay vì tư vấn pháp lý, và nó không phải là một ý kiến về cách mà bất kỳ cơ quan quản lý nào sẽ đọc một tập hợp các sự kiện cụ thể.