Private credit en SPV-structuur in de VAE: toezichthouder per functie

Een SPV schermt een actief of een financiering af; het geeft niemand toestemming om te lenen, vermogen te beheren, effecten uit te geven of deposito's aan te nemen. Het registreren van een SPV in het DIFC of ADGM is een stap onder het ondernemingsrecht bij de registrar van de zone, los van de vraag of de beheerder, de initiator of de dealer daaromheen een vergunning nodig heeft van de DFSA, de FSRA of de CMA.

Een vergunning is gekoppeld aan de functie, niet aan de naam van het vehikel. Toets de structuur eerst aan elk van de volgende punten: kredietverstrekking; fonds- of portefeuillebeheer; uitgifte van effecten; bemiddeling, distributie en geschiktheid van beleggers; en zekerheden, servicing of klantgelden. Een treffer maakt vergunningverlening niet automatisch (een echte structuur voor eigen rekening of voor één familie kan bij de juiste feiten buiten het toezichtsgebied vallen), maar het betekent wel dat de classificatie feitelijk wordt bepaald. "Proprietary", "platform" en "warehouse" zijn omschrijvingen; de CMA, de DFSA en de FSRA beoordelen elk stromen, geen labels.

Waar een fondsbeheerder, dealer of kredietverstrekker een vergunning nodig heeft, hanteren de DFSA en de FSRA elk hun eigen schriftelijke proces: een aanvraag, een regulatory business plan, genoemde personen voor de gecontroleerde functies, en kapitaal dat gefinancierd en aantoonbaar is voordat de vergunning wordt verleend, niet erna. De CMA hanteert onshore een gelijkwaardig proces. Geen van hen publiceert één getal dat past bij elke private-credit- of securitisatiestructuur, omdat de categorie, niet een vast bedrag, de kapitaal- en bezettingslast bepaalt.

Een regulatory business plan dat de originator, de SPV, de servicer en de beleggersbasis in één consistent verhaal samenbrengt, is wat de toezichthouder daadwerkelijk beoordeelt; een plan dat de structuur op de ene manier beschrijft en een cash-waterfalldiagram dat haar op een andere manier toont, is waar de beoordeling vastloopt.

Wat een zuivere structuur onderscheidt van een betwiste structuur is wat er met het actief en het geld gebeurt, niet hoe de presentatie het noemt. Houdt de overdracht aan de SPV stand als true sale, of behoudt de originator genoeg risico en zeggenschap dat een rechter erdoorheen zou kijken? Is de entiteit in de kern insolventieremote, of alleen op papier? Wie houdt de zekerheden op de onderliggende activa, verzorgt de incasso en de handhaving, en vervangt die servicer als hij faalt?

Gelden en incasso's van beleggers staan op een afgescheiden rekening voor gelden van cliënten bij een gelicentieerde instelling, onder toezicht van de toezichthouder, en worden nooit vermengd met het eigen geld van de originator of de beheerder. Een bank die die rekening beheert, leest het cash-waterfalldiagram voordat zij de pitch leest, en werk aan gereedheid van een zakelijke bankrekening toetst of de waterfall, het zekerhedenpakket en de rekening hetzelfde verhaal vertellen.

Een gereguleerde entiteit in deze keten heeft echte substance nodig: ingezeten senior functionarissen die de toezichthouder individueel heeft goedgekeurd, kapitaal op het niveau van haar categorie, en systemen die aansluiten bij wat zij doet. Holdingmaatschappijen, carry-vehikels en SPV's kunnen er legitiem omheen staan (zie holdingmaatschappij versus operationele maatschappij voor hoe die scheiding gewoonlijk wordt getrokken), maar elk heeft een echte rol nodig die verband houdt met risico of beleggersbescherming, niet een lager getal op een oprichtingsfactuur.

Waar kapitaal afkomstig is van meer dan één belegger, of van een buitenlandse moedermaatschappij, wordt de herkomst van dat kapitaal getoetst, niet aangenomen. Bewijs van herkomst van vermogen en herkomst van middelen voor originators, beheerders en controlerende beleggers wordt doorgaans verwacht voordat een bank of toezichthouder serieus aan de slag gaat, en groepsstructuren met meer dan één aandeelhoudersklasse hebben baat bij een toetsing aan gereguleerde en complexe eigendomsstructuren vóór de oprichting.

Vergunningverlening, waar die van toepassing is, is het begin van het opereren, niet het einde ervan. Een gereguleerde beheerder of dealer heeft doorlopende verplichtingen (toezichtsrapportage, externe audit, verlenging, ingezeten functionarissen die in functie blijven en goedgekeurd blijven) zolang de structuur bestaat. Een SPV die uitsluitend wordt gebruikt om activa aan te houden of af te schermen, kent een lichtere last, maar de eigen verlengings-, boekhoud- en geregistreerdeagentverplichtingen lopen nog steeds mee op de kalender van de zone, ongeacht wat de gereguleerde entiteit daaromheen doet.

De kosten volgen de categorie, niet één enkele oprichtingsvergoeding: het aangehouden kapitaal, het aantal ingezeten goedgekeurde personen en de audit- en rapportagecyclus variëren allemaal per functie en zijn geen bedragen die een oprichtingsadviseur kan offreren voordat de categorie is vastgesteld. De Velarozone-servicevergoeding voor het structureren en voorbereiden van de aanvraag staat in de opdrachtbevestiging zodra de route vaststaat. Zie hoe Velarozone werkt.