가이드
UAE의 사모대출 및 SPV 구조: 기능별 규제기관
간단한 답변
프라이빗 크레딧이나 유동화 구조를 하나의 사안으로 인가하는 단일 규제기관은 없습니다. 온쇼어에서는 자본시장청(Capital Market Authority, CMA), DIFC에서는 두바이금융서비스청(Dubai Financial Services Authority, DFSA), ADGM에서는 금융서비스규제청(Financial Services Regulatory Authority, FSRA)이 특정 기능(대출 실행, 풀링 펀드 운용, 증권 딜링 또는 주선)에 대해 라이선스를 부여할 뿐이며, "프라이빗 크레딧"이나 "유동화"라는 명칭으로 부여하지 않습니다. 대출이나 자산을 분리하기 위해 사용하는 특수목적법인(special purpose vehicle)은 금융서비스 허가가 아니라 회사 등록에 불과하며, 이를 설립한다고 해서 누가 대출을 하고, 자금을 운용하고, 금융상품을 판매할 수 있는지는 전혀 정해지지 않습니다. 경로를 가장 자주 좌우하는 사실은 해당 법인이 신용 위험과 고객 자금에 대한 재량권을 지는지, 아니면 타인의 지시에 따라 자산만 보유하는지입니다.
규제 적용 범위(perimeter): SPV가 결정하지 않는 사항
SPV는 자산이나 금융 거래를 분리(ring-fence)할 뿐이며, 누구에게도 대출, 자금 운용, 증권 발행 또는 예금 수취를 할 권한을 부여하지 않습니다. DIFC나 ADGM에 SPV를 등록하는 것은 해당 프리존 등록기관에서 밟는 회사법상의 절차이며, 그 주변의 운용사, 원천 취급 기관 또는 딜러가 DFSA, FSRA 또는 CMA의 허가를 필요로 하는지 여부와는 별개입니다.
인가는 법인의 명칭이 아니라 기능에 따라 부여됩니다. 먼저 다음 항목 각각에 대해 구조를 점검하십시오. 대출 실행, 펀드 또는 포트폴리오 운용, 증권 발행, 주선·판매 및 투자자 적격성, 그리고 담보, 서비싱 또는 고객 자금입니다. 해당된다고 해서 인가가 자동으로 필요해지는 것은 아니며(진정한 자기 계산 구조나 단일 패밀리 구조는 사실관계에 따라 규제 범위 밖에 있을 수 있습니다), 다만 분류가 사실관계에 달려 있다는 뜻입니다. "자기매매", "플랫폼", "웨어하우스"는 설명일 뿐이며, CMA, DFSA, FSRA는 각각 명칭이 아니라 자금과 업무의 흐름을 봅니다.
규제기관이 허가를 승인하기 전에 실제로 요구하는 사항
펀드 운용사, 딜러 또는 대출기관이 인가를 필요로 하는 경우, DFSA와 FSRA는 각각 고유한 서면 절차를 운영합니다. 신청서, 규제 사업계획서, 통제 기능 담당자로 지명된 개인, 그리고 허가가 부여된 후가 아니라 부여되기 전에 납입되어 입증 가능한 자본이 필요합니다. CMA도 온쇼어에서 이에 상응하는 절차를 운영합니다. 어느 기관도 모든 프라이빗 크레딧 또는 유동화 구조에 맞는 단일 금액을 공표하지 않습니다. 자본과 인력 부담은 정액 수수료가 아니라 범주에 따라 정해지기 때문입니다.
오리지네이터, SPV, 서비서(servicer) 및 투자자 기반을 하나의 일관된 설명으로 정리하는 규제 사업계획서가 바로 규제 기관이 실제로 검토하는 대상이며, 구조를 한 가지 방식으로 설명하는 계획서와 다른 방식을 보여주는 캐시워터폴(cash-waterfall) 도표가 서로 어긋나는 경우 심사가 지연됩니다.
구조 내에서 현금과 담보(security)가 이동하는 방식
명확한 구조와 분쟁이 발생하는 구조를 가르는 것은 프레젠테이션에서 어떻게 부르는지가 아니라 자산과 현금에 실제로 어떤 일이 일어나는지입니다. SPV로의 이전이 진정매매(true sale)로 성립하는지, 아니면 오리지네이터가 법원이 이를 간과하지 않을 정도의 위험과 통제를 계속 보유하고 있는지가 중요합니다. 해당 법인은 실질적으로 도산절연(bankruptcy remote) 상태인지, 아니면 서류상으로만 그런지도 중요합니다. 기초 자산에 대한 담보를 누가 보유하며, 추심 및 집행을 서비싱하고, 해당 서비서가 실패할 경우 누가 대체하는지도 중요합니다.
투자자의 현금 및 추심액은 라이선스를 보유한 기관의 분리된 고객 자금 계좌에, 규제 기관의 감독 하에 보관되며, 오리지네이터나 매니저 자신의 자금과 결코 섞이지 않습니다. 해당 계좌를 다루는 은행은 피치(pitch)보다 먼저 캐시워터폴 도표를 검토하며, 법인 은행 계좌 준비 작업은 워터폴, 담보 패키지 및 계좌가 서로 동일한 내용을 말하는지를 점검합니다.
소유 구조, 실체적 기반(substance), 구조가 충족해야 하는 역할
이 체인에서 규제 대상 법인에는 실질이 필요합니다. 규제기관이 개별적으로 승인한 상주 선임 임원, 해당 범주 수준으로 보유한 자본, 그리고 업무에 맞는 시스템입니다. 지주회사, 캐리 비히클, SPV가 그 주변에 적법하게 존재할 수는 있지만(이러한 분리가 통상 어떻게 이루어지는지는 지주회사와 운영회사 비교 참조), 각각은 설립 비용 청구서의 숫자를 낮추기 위한 것이 아니라 위험이나 투자자 보호와 관련된 실질적인 역할을 가져야 합니다.
자본이 둘 이상의 투자자 또는 해외 모회사로부터 나오는 경우, 해당 자본의 원천은 당연한 것으로 가정되지 않고 검토됩니다. 오리지네이터, 매니저 및 지배 투자자에 대한 자산 원천 및 자금 원천 증거는 은행이나 규제 기관이 본격적으로 검토에 나서기 전에 통상 요구되며, 둘 이상의 주주 등급(shareholder class)에 걸친 그룹 구조는 법인 설립 전에 규제 및 복합 소유 구조 설정에 대조하여 점검하는 것이 유익합니다.
프라이빗 크레딧 및 유동화 거래에서 흔히 발생하는 문제
- SPV 자체가 면제라고 가정하는 것. 등록된 법인이라는 사실만으로는 그 뒤에 있는 매니저나 오리지네이터가 허가를 필요로 하는지에 대해 아무것도 말해 주지 않습니다.
- 뒷받침하는 법률 분석 없이 이전을 진정매매(true sale)라고 부르는 것. 명칭을 붙인다고 해서 도산 전문가가 문서에서 실제로 보게 되는 내용이 바뀌지는 않습니다.
- 채무불이행 시 서비싱을 정의하지 않은 채 두는 것. 후임 서비서가 지정되지 않고 발동 조건도 없으며, 첫 대출이 부실화되고 나서야 문제를 발견하게 됩니다.
- 오퍼링 경로가 확정되기 전에 노트(notes)나 참여지분(participations)을 마케팅하는 것. 잘못된 투자자 등급에 배포하는 것은 첫날부터 위반에 해당합니다.
- 설립 비용을 절감하기 위해 모든 기능을 하나의 법인에 쌓아 올리는 것. 이는 건전성 요건을 평균화하는 것이 아니라 오히려 중첩시킵니다.
구조 설계에서 운영까지: 라이선스 취득 이후에도 계속되는 사항
인가는 해당되는 경우 영업의 시작일 뿐 끝이 아닙니다. 규제 대상 운용사나 딜러는 구조가 운영되는 동안 감독 보고, 외부 감사, 갱신, 그리고 계속 재직하며 승인 상태를 유지하는 상주 임원 등의 지속적인 의무를 부담합니다. 자산을 보유하거나 분리하기 위해서만 사용하는 SPV는 부담이 더 가볍지만, 그 주변의 규제 대상 법인이 무엇을 하든 해당 프리존의 일정에 따라 자체 갱신, 회계 및 등록 대리인 의무가 이행되어야 합니다.
비용은 단일 설립 수수료가 아니라 범주에 따라 달라집니다. 보유해야 하는 자본, 상주하는 승인 대상자의 수, 감사 및 보고 주기는 모두 기능별로 다르며, 범주가 정해지기 전에는 설립 자문사가 견적을 낼 수 있는 숫자가 아닙니다. 구조 설계와 신청서 준비에 대한 Velarozone 서비스 요금은 경로가 확정된 후 용역 계약서(engagement letter)에 명시됩니다. Velarozone 업무 방식을 참조하십시오.
