스테이블코인은 먼저 결제 질문이고, 그 다음에 암호화폐 질문입니다

자본 시장 당국은 예전의 증권 및 상품 당국으로서 발표한 가상 자산 가이드라인에서 분할을 선언합니다: 가상 자산은 투자 목적으로 사용하는 가상 자산과 결제 목적으로 사용하는 가상 자산으로 나뉘며, 결제 목적을 포함한 가상 자산은 중앙은행의 관할에 따릅니다. 그 가이드라인은 이후 가상 자산 플랫폼에서 투자 목적으로 상장 및 거래를 위해 중앙은행이 승인한 모든 가상 자산을 투자 측 면으로 분할합니다.

동일한 문서는 그 프레임워크가 전혀 적용되지 않는 것을 나열합니다: 디지털 증권 및 디지털 상품 파생 계약으로, 이는 기존 증권 법규에 따라 증권으로 간주됩니다; 투자 목적으로 하지 않는 서비스 토큰 및 비가역성 토큰; 가상 자산을 채굴하기 위한 소프트웨어; 보상 프로그램; 결제 목적의 가상 자산. 2022년 111호 내각 결의에 첨부된 보도 자료는 한 문장으로 같은 내용을 전달합니다.

두 가지 일이 발생합니다. 토큰은 사용만 바뀌면 코드의 한 줄도 변경하지 않고 규제를 변경할 수 있습니다. 그리고 '스테이블코인'이라는 단어는 그 가이드라인에서 작용하는 용어가 아닙니다. 규제 기관의 문구는 결제 목적의 가상 자산이며, 이는 대상의 기능에 대한 설명이지 설계 방식에 대한 설명이 아닙니다.

VARA의 VA 발행 규정집은 법정 통화 기준의 가상 자산을 하나 이상의 법정 통화 또는 다른 법정 통화 기준 자산에 대한 안정된 가치를 유지한다고 주장하는 것으로 정의하며, UAE에서 법정 통화 지위는 없고, UAE에서 상품이나 서비스의 결제 수단으로 사용하기 위해 발행되지 않아야 합니다. 그러면 명백한 경우를 제외합니다: 디르함에 대한 안정된 가치를 유지한다고 주장하는 법정 통화 기준의 가상 자산 발행은 그 규정집 또는 관련 규칙에 따라 승인되지 않아야 하며, 중앙은행의 유일하고 배타적인 규제 관할에 남아야 합니다.

규정은 더 나아가 선택권을 유지합니다. VARA는 단독 재량으로 가상 자산 또는 가상 자산 유형을 중앙은행에 의해 규제되는 것으로 분류할 수 있습니다. 중앙은행 디지털 통화는 이미 완전히 배제되며, VASP는 특정 가상 자산, 결제 토큰 서비스와 관련된 연방 중앙은행 규정 및 지침을 준수해야 합니다.

디르함 기준이 아닌 모든 것에 대해 VARA의 발행 프레임워크는 계층적으로 운영됩니다. 법정 통화 기준 또는 자산 기준 발행은 라이센스가 필요한 제1 카테고리 발행이며, 그 위에 별도의 규칙 집합이 부가됩니다. 면세되지 않는 모든 것은 제2 카테고리로, 라이센스가 없지만, 규정집의 정의된 용어에 따라 라이센스 유통업체를 통해 배치되거나 유통되어야 합니다. 규정집과 VARA의 설명 페이지 간의 실제 불일치가 있으며, 제2 카테고리가 사전 승인 필요 여부에 대해서는 결론을 내리지 않습니다. 특정 토큰에 대해 상업적 라이센서에 VARA에 확인해야 합니다.

지급 토큰 서비스 규정은 지급 토큰 발행, 지급 토큰 변환 및 지급 토큰 수탁 및 이전의 세 가지 지급 토큰 서비스 카테고리를 설명합니다. 제2조(1)는 어떤 개인도 UAE 내에서 또는 UAE 내의 개인을 대상으로 이들을 수행할 수 없으며, 중앙은행에 의해 라이선스 또는 등록되지 않으면 금지된다고 규정합니다. 이는 모든 개인에 대한 독립적인 금지이며, 해당 업체가 다른 것을 보유하고 있다고 해서 약화되지 않습니다.

명시적인 적용 문구 — 금지 사항이 연방 증권 규제 기관 또는 지역 라이선스 당국에 의해 라이선스 또는 규제를 받는 가상 자산 활동을 수행하는 모든 개인을 포함한 모든 개인에게 적용된다고 명시되어 있습니다 — 는 제2조(2) 및 제2조(3)에 있으며, 제2조(1)에 있지 않습니다. 실제로 존재하는 위치를 인용해야 하지만, 결론은 그것에 의존하지 않습니다: 단락 1은 이미 모든 사람에게 적용됩니다.

금액의 고정된 통화 단위가 아닌 정태성이 요구됩니다: 디르함 지급 토큰은 오직 디르함으로만 표시되어야 하며, 외국 지급 토큰 발행자는 외국 통화로만 표시되어야 합니다. 알고리듬 안정 코인과 개인정보 보호 토큰은 발행되거나 서비스되거나 심지어 홍보될 수 없으며, 이러한 금지는 — 제2조(3) 및 제2조(11) — UAE의 다른 곳에서 이미 라이선스를 받은 개인에게도 명시적으로 확장됩니다.

서신은 활동 등록부에서 확인할 수 있습니다. 우리가 보유한 두바이 본토 활동 목록에는 세 가지 스테이블코인 행이 나타납니다 — 발행, 보관 및 전송, 그리고 거래 — 각각은 중앙은행의 결제 토큰 허가에 플래그가 표시됩니다. 이는 중앙은행의 자체 세 가지 범주와 일대일로 매핑되며, 이는 활동 카탈로그가 제공할 수 있는 가장 정직한 신호입니다.

ADGM의 FSRA는 고정된 금액의 단일 화폐에 대한 스테이블코인에 대해 '법정 화폐 참조 토큰'이라는 용어를 사용하며, 이를 발행하는 것은 자체적으로 규제된 활동으로, 자산 관리 및 수탁 제공과 함께 동일한 신뢰성 카테고리를 가지지만, 발행 허가에는 실질적으로 높은 자본 기준이 부과됩니다. 우리는 수치를 공개하지 않으며, 모양이 포인트이며, 발행이 스테이블코인을 보유하는 것의 변형이 아님을 나타냅니다.

자산 수용 메커니즘은 ADGM의 일반 가상 자산 처리와 정반대 방향으로 작동합니다. 법정 화폐 참조 토큰의 경우, 규제 기관이 직접 결정을 내리고 통합 목록을 발표하며, 수용은 토큰 및 네트워크별로, 토큰별로 수용이 부여되며, 수용은 ADGM 내에서만 사용을 위한 수용으로 이어집니다. 자산으로 뒷받침되는 토큰, 통화 바구니를 참조하는 토큰 또는 상환 권리가 조건부나 불확실한 토큰은 수용 자격이 없다고 명시되어 있습니다.

그리고 자산이 단일 법정 화폐 이외의 안정성을 목표로 할 경우, ADGM의 지침은 그것이 정의를 만족하지 않을 것이라고 명확히 말하며, 그와 함께 규제 활동을 수행하고 싶어하는 개인은 FSRA에 연락하여 특정 자산의 규제 처리에 대해 논의해야 한다고 합니다. 이는 규제 기관이 자신들의 언어로 작성한 것으로, 그 답변이 맞춤형이라는 것입니다.

연방 규제 기관은 2026년에 중앙은행으로부터 라이선스를 받은 엔티티가, 보험 회사를 제외하고, 가상 자산 결의안에 명시된 활동을 수행할 수 있도록 하는 결의안을 발행했습니다. 이는 진정한 구조화 레버리지로, 이미 중앙은행 라이선스를 보유하거나 취득할 수 있는 그룹에게는, 연방 가상 자산 활동 세트로 들어가는 경로가 반드시 두 번째 라이선스는 아닙니다.

결의안이 말하지 않는 것은, 라이선스 소유자의 그룹, 자회사 또는 지점에 대해 허가가 미치는지, 아니면 중앙은행의 추가 동의가 필요한지 여부입니다. 보험 배제 조항은 명시되어 있으나, 그 외에는 아무것도 없습니다. 이는 올바른 그룹에게는 큰 가치를 가지며, 잘못된 그룹에게는 아무런 가치도 없는 바로 그런 조항입니다. 두 개를 구분하는 것은 독해 연습이 아닙니다.

의무를 해결하기 위해 사용되는 토큰과 이익을 위해 보유되는 토큰은 동일한 자산일 수 있습니다. 어떤 발표된 자료도 규제 기관이 혼합 사용 기구를 어떻게 특성화하는지, 또는 누가 결정하는지를 알려주지 않으며 — 이러한 답변은 규제 기관, 허가 및 자본 처리를 선택합니다. 이는 이 분야에서 가장 큰 미해결 질문이며 설계 단계에서 물어보거나 전혀 물어보지 않아야 합니다.

독자는 어떤 발표된 페이지에서도 특정 준비금, 상환 권리 또는 지불 설계가 전혀 라이센스를 받을 수 있는지, 아니면 두 개의 규제 기관 중 어느 쪽에 먼저 접근해야 하는지를 보지 못할 수 있습니다. 여기서의 순서는 행정적이지 않습니다. 잘못된 순서로 접근하면 두 개의 규제 기관이 이제는 받아들이지 않을 설계를 남길 수 있습니다.

스테이블코인 디자인은 어떤 누구도 신청서를 열기 전에 라이센스를 받을 수 있는지 없는지 결정됩니다. 그것을 결정하는 것은 준비금, 상환 권리, 지불 방식 및 의도된 사용이며, 두 개의 규제 기관에 맞춰 함께 읽힙니다 — 목적에 따라 구분하는 규제 기관이 있으며, 그들에게 접근하는 순서는 구조를 차단할 수 있습니다.

우리는 엔티티가 존재하기 전에 토큰 디자인과 시장 계획을 가져오면, 해당 도구가 실제로 존재하는 체제, 설계에서 그것과 일치하지 않는 것, 그리고 어떤 규제 기관에 먼저 접근해야 하는지를 알려줄 것입니다. 이는 법적 조언이 아닌 구조화 논평입니다. 그리고 이는 특정 사실 세트를 어떤 규제 기관이 어떻게 읽을 것인지에 대한 의견이 아닙니다.