実世界の資産をトークン化することは新しい制度を創出しません

ADGMのデジタル証券に関するガイダンスは、メカニズムについて明確です。提供されるデジタルまたは仮想トークンが証券の経済的および法的特徴と特性を持つと評価された場合、FSRAは金融サービスおよび市場規則第58条第2項(b)に基づいてそれを証券と見なします。これは、ラベルに従うのではなく、請求の実質に基づく推定条項です。そのドアを通過すると、通常の証券制度が適用されます — 提供、目論見書の義務、市場ルールブック、行動規則、適切なカテゴリー — そして、レジスターが分散元帳であるという事実によって何も修正されません。

同じガイダンスの分類法は、キャプチャするもののために、それが除外するもののために読む価値があります。デジタル資産上の派生物およびそれらに投資する基金内のユニットは、通常の指定投資として規制されます。仮想資産およびユーティリティトークンは商品として扱われ、指定投資ではありません。プライバシートークンと算法安定コインは、規制活動を実施する際に使用するためにステータスによって禁止されています。5つの宛先、および分類カスケードは、指定経済ゾーン内のライセンスを含むかどうかなど、他の何かを決定する前に実行する必要があります。

また、人々を驚かせるハード制限があります。ADGM（Abu Dhabi Global Market）の仮想資産フレームワークは、初期トークンオファリングまたは資本形成をカバーしていません。ガイダンスは、資本形成活動がそのフレームワークの下で規定されておらず、市場ルールブックの下で予想されていないことを追加しています。仮想資産の許可はトークンで資金を集めるためのルートではありません。セキュリティのようなトークンはセキュリティルートを下降するか、実行していません。これは、DEDによってライセンスされたオンショアルートを追求する決定に影響を与える可能性があります。

資本市場局（Capital Market Authority）の発行されたガイドラインは、デジタルセキュリティとDLT-セキュリティを仮想資産フレームワークの外に配置します。彼らは従来のセキュリティを規制する法律に従う対象となっているセキュリティと考えられており、規制当局が課すのはいかなる技術要件も。デジタル商品派生物契約も同じ方法で扱われており、UAE トレードライセンスとは何かを理解する必要があるかもしれません。

2026年4月13日に規制当局によって発行されたフレームワークは、次に何か具体的を行います。その代替取引システムモジュールは仮想資産のみではありません。規制当局の独自のリリースは、従来の多面的取引施設をセキュリティに拡張し、トークン化されたセキュリティに専念した多面的取引施設に拡張することを述べています。フレームワーク全体の主催者の原則は、同じ活動、同じリスク、同じ規制結果であり、これはトークン化がそれ自体の体制ではない理由の最短ステートメントであり、ライセンスが座るべき場所を選ぶことが重要な理由です。

一つの注意事項があります。これは、読者がこの情報にどれだけ重みを置くべきかに影響するため、明確に述べておきます。2026年4月の枠組みの背後にある実施決議は、規制当局の公表されたページから取得できず、6ライセンス体制を説明する古いガイドラインは同じサイトに残っています。8つの活動名は公にされていますが、定義、範囲、および移行手続きは公開されていません。セキュリティトークンおよび商品トークンに関する別の草案規則は2025年1月に協議されましたが、その発行通知は見つかっていません。トークン化された金融商品がどのトラックに属するかを正確に教えてくれる人は、私たちが見つけられない何かを読んでいることになります。

金融商品が証券であると決定することは、構造の議論を始めるに過ぎません。次の質問は、そのエンティティが実際に何であるかです。公表された制度は、相互に交換可能でないいくつかの回答を考慮しています。

トークン化された車両はUAEでは仮説ではありません。ADGMは、ADGMで最初のトークン化されたTビルファンドとしてRealize T-BILLSファンドを発表しました。トークン化の枠組みは前向きなものであり、2025年12月のアブダビファイナンスウィークにおいてFSRAはトークン化、分散型金融、AI駆動の市場参加を、既存の専用制度ではなく、枠組みが対処しなければならない次の波として提示しました。

これがすべての生の例を読む正しい方法です。これは、ルートが機能することの存在証明です。それはテンプレートではなく、公表されたものは結果であり、結果を決定したもの— 論点の作成、車両の選択、承認のシーケンス — は誰も公表していません。

ドバイの規制当局はこの件について2つの公の通知を発出しています。2025年4月、ドバイ土地局と共同で、DLD不動産トークン化プロジェクトのパイロットフェーズに虚偽の主張をするまたはそれに参加することを妨げるエンティティに宛てて、プロジェクトが2025年3月19日に正式に開始された限られたパイロットフェーズであり、両機関から承認された参加者のみが関与する旨を述べました。2026年2月には、パイロットへの参加やエミレート内でのトークン化された不動産製品の提供に関する最近の市場のコミュニケーションや表現についての更新を発表しました。

私たちは、これらの通知が述べる以上のことは言いませんし、他の誰もそうすべきではありません。不動産トークン化構造を考慮している読者にとっての関連事実は、パイロットが許可していることではありません。これは、不正確な公的主張がすでに規制当局の注目を集めているトピックであるということであり、これがコピーするためではなく、助言を求める理由です。

上記のいずれも移動可能ではありません。ドバイ国際金融センター（DIFC）を除くドバイは、エミレートのVARA（バーチャル資産規制庁）の定義によるVARAの範囲です。DIFCはドバイ金融サービス当局（DFSA）のものであり、ここでは別の制度として説明しません。DFSAのサイトにはアクセスできず、私たちは開けなかったページから規制当局の規則を特定することはありません。ADGM（アブダビグローバルマーケット）はFSRA（金融サービス規制庁）のもので、地理的に制限されています。その他のすべてのエミレート、商業フリーゾーンを含む、は連邦規制当局のものであり、金融フリーゾーン（free zone）は連邦のバーチャル資産制度から完全に除外されています。

4つの制度、4つの語彙、4つの活動名のセット、そしてそれぞれで別々に実行されなければならないトークン分類があります。制限を選ぶ前に法域を選ぶことは間違った順序であり、最初の承認時にエンティティは固定されるため、元に戻すのは高額です。

トークン化された金融商品がどのようなトラックに位置するか— 従来の証券法、トークン化された証券のための場モジュール、ファンド制度、またはバーチャルアセットの許可— は再ライセンスレベルの決定です。それを決定するためのドラフト選択は設計段階で行われ、その後は実質的に固定されます。なぜなら、トークンが持つ主張が分類されるものであり、発行後に主張を書き直すことは全く異なる取引だからです。

それが判断であり、どの規制当局のウェブサイトにも掲載されていません。特定の文書をいくつかの制度に対して読み取り、どのエンティティが最初に存在すべきかを決定し、ライセンス可能であるためにいくつかの設計が変更される必要があることを受け入れることで解決されます。

ここで決定する分類は、トークンが持つ主張の条件においてドラフト段階で行われ、その文書が発行されると実質的に固定されます。特定の文書に対する答えを公表する規制当局はなく、ある連邦の法文はまったく公に流通していません。

その前に、私たちに請求をご提示ください。それは保有者に本当に何が求められているのか、誰からか、どのような条件かを明確に示すものです。私たちは、この要望を受け入れることができる体制をもとに、そのためにどの媒体が必要で、どの順序で承認を受ける必要があるかをお伝えし、そして構造をライセンス化するために変更が必要な部分については、はっきりとした説明をします。これは構造コメントであり、法的助言ではなく、実際の規制当局がどのように事実を読むかに関する意見ではありません。