Stablecoin adalah pertanyaan pembayaran sebelum menjadi pertanyaan kripto

Otoritas Pasar Modal, sebelumnya Otoritas Sekuritas dan Komoditas, menyatakan pembagian dalam pedoman aset virtual yang diterbitkannya: aset virtual dibagi menjadi dua bagian, aset virtual untuk tujuan investasi dan aset virtual untuk tujuan pembayaran, dan aset virtual untuk tujuan pembayaran, termasuk fasilitas nilai simpan, tunduk pada yurisdiksi Bank Sentral. Pedoman tersebut kemudian memotong kembali ke sisi investasi setiap aset virtual yang disetujui oleh Bank Sentral untuk pencatatan dan perdagangan untuk tujuan investasi di platform aset virtual.

Dokumen yang sama mencantumkan apa yang tidak diterapkan oleh kerangka kerjanya sama sekali: sekuritas digital dan kontrak derivatif komoditas digital, yang diperlakukan sebagai sekuritas berdasarkan undang-undang sekuritas konvensional; token layanan dan token non-fungibel yang tidak mewakili aset virtual tujuan investasi; perangkat lunak untuk menambang atau menciptakan aset virtual; program loyalitas; dan aset virtual untuk tujuan pembayaran. Siaran pers yang menyertai Keputusan Kabinet No. 111 tahun 2022 mengatakan hal yang sama dalam satu kalimat.

Dua hal mengikuti. Sebuah token dapat mengubah regulator tanpa satu garis kode pun yang berubah, karena hanya penggunaannya yang berubah. Dan kata 'stablecoin' bukanlah istilah yang digunakan di mana pun dalam pedoman tersebut — frasa regulator adalah aset virtual untuk tujuan pembayaran, yang merupakan deskripsi tentang apa yang dilakukan benda tersebut alih-alih bagaimana cara kerjanya.

Buku Aturan Penerbitan VA VARA mendefinisikan aset virtual yang dirujuk oleh fiat sebagai aset yang mengklaim mempertahankan nilai tetap sehubungan dengan satu atau lebih mata uang fiat atau aset yang dirujuk oleh fiat lainnya, tanpa status uang yang sah di UAE, dan tidak diterbitkan untuk digunakan sebagai sarana pembayaran untuk barang atau jasa di UAE. Kemudian ia mengecualikan kasus yang jelas: penerbitan aset virtual yang dirujuk oleh fiat yang mengklaim mempertahankan nilai tetap sehubungan dengan dirham tidak akan disetujui di bawah buku aturan tersebut atau aturan terkait, dan tetap berada di bawah pengawasan regulasi eksklusif Bank Sentral.

Peraturan tersebut lebih lanjut dan menjaga opsi berdiri tetap terbuka. VARA dapat, atas kebijakannya sendiri, mengklasifikasikan aset virtual mana pun, atau jenis aset virtual, sebagai diatur oleh Bank Sentral. Mata uang digital bank sentral sudah sepenuhnya dikecualikan, dan VASP diwajibkan untuk mematuhi peraturan dan panduan federal Bank Sentral yang berlaku sehubungan dengan aset virtual tertentu, termasuk layanan token pembayaran.

Untuk apa pun yang tidak dirujuk dalam dirham, kerangka penerbitan VARA berjalan dalam tingkatan. Penerbitan yang dirujuk oleh fiat atau aset adalah penerbitan Kategori 1 yang memerlukan lisensi, dengan seperangkat aturan terlampir di atasnya; semua yang lainnya yang tidak dikecualikan adalah Kategori 2, yang tidak dilisensikan tetapi harus, dalam istilah yang ditentukan oleh buku aturan, ditempatkan atau didistribusikan melalui atau oleh Distributor Bersertifikat. Terdapat ketidaksesuaian yang nyata antara buku aturan dan halaman penjelasan VARA sendiri tentang apakah Kategori 2 perlu persetujuan sebelumnya, dan kami tidak menyatakan posisi mana pun sebagai yang telah ditetapkan — untuk token tertentu harus diajukan ke VARA melalui pemberi lisensi komersial.

Regulasi Layanan Token Pembayaran menggambarkan tiga kategori layanan token pembayaran: penerbitan token pembayaran, konversi token pembayaran, dan kustodi serta transfer token pembayaran. Pasal 2(1) menyatakan bahwa tidak ada orang yang dapat melakukan salah satu dari mereka di dalam UAE, atau ditujukan kepada orang-orang di UAE, kecuali dilisensikan atau terdaftar oleh Bank Sentral. Itu adalah larangan independen terhadap setiap orang, dan tidak menjadi lebih lemah karena perusahaan memegang sesuatu yang lain.

Kalimat carry-over yang jelas — bahwa larangan berlaku untuk semua orang, termasuk setiap orang yang bertindak dalam pelaksanaan aktivitas aset virtual untuk yang mana ia dilisensikan atau diatur oleh regulator sekuritas federal atau oleh otoritas lisensing lokal — terdapat di Pasal 2(2) dan Pasal 2(3) daripada Pasal 2(1). Itu harus dikutip di tempatnya yang sebenarnya, tetapi kesimpulannya tidak bergantung padanya: paragraf 1 sudah menjangkau semua orang.

Denominasi tetap daripada dirancang: token pembayaran dirham harus denominasi hanya dalam dirham, dan penerbit token pembayaran asing hanya dalam mata uang asing. Stablecoin algoritmik dan token privasi tidak boleh diterbitkan, dilayani, atau bahkan dipromosikan, dan larangan-larangan tersebut — di Pasal 2(3) dan Pasal 2(11) — adalah larangan yang membawa ekstensi jelas kepada orang-orang yang sudah dilisensikan di tempat lain di UAE.

Korespondensi terlihat dalam daftar aktivitas. Dalam daftar aktivitas mainland Dubai yang kami miliki, tiga baris stablecoin muncul — penerbitan, kustodi, dan transfer, serta pertukaran — dan masing-masing ditandai ke izin token pembayaran Bank Sentral. Mereka dipetakan satu untuk satu ke dalam tiga kategori yang sama milik Bank Sentral, yang merupakan sinyal bersih sejati yang diberikan oleh katalog aktivitas bahwa regulator kedua tidak bersifat opsional.

FSRA ADGM menggunakan istilah token yang dirujuk oleh fiat untuk stablecoin yang merujuk pada jumlah tetap dari satu mata uang fiat dan dapat ditebus sesuai permintaan dari penerbitnya untuk jumlah tersebut, dan menjadikan penerbitan satu sebagai aktivitas teratur yang berbeda dengan kategorinya yang sendiri — kategori yang sama dengan pengelolaan aset dan penyediaan kustodi, tetapi dengan batasan modal yang secara material lebih tinggi yang dilampirkan pada izin penerbitan. Kami tidak menerbitkan angka-angka tersebut; bentuknya adalah inti, dan bentuknya adalah bahwa penerbitan stablecoin bukan variasi pada memegang izin aset virtual.

Mekanisme penerimaan aset berjalan ke arah yang berlawanan dari perlakuan ADGM terhadap aset virtual biasa. Untuk token yang dirujuk oleh fiat, regulator sendiri memutuskan dan menerbitkan daftar terpusat, penerimaan diberikan per token dan per jaringan bukan per token, dan penerimaan hasil dalam penerimaan untuk penggunaan hanya di dalam ADGM. Token yang didukung aset, yang merujuk pada keranjang mata uang, atau di mana hak tebusan tergantung atau tidak pasti dinyatakan tidak memenuhi syarat untuk penerimaan.

Dan di mana sebuah aset bertujuan untuk stabilitas terhadap sesuatu selain satu mata uang fiat, panduan ADGM mengatakan dalam istilah yang tidak akan memenuhi definisi, dan bahwa orang yang ingin melaksanakan aktivitas teratur dengannya harus menghubungi FSRA untuk membahas perlakuan regulasi terhadap aset tertentu tersebut. Itu adalah regulator yang menuliskan, dengan kata-katanya sendiri, bahwa jawabannya adalah khusus.

Regulator federal mengeluarkan resolusi pada tahun 2026 yang menyatakan bahwa entitas yang dilisensikan oleh Bank Sentral, kecuali perusahaan asuransi, dapat melaksanakan aktivitas yang diatur dalam resolusi aset virtualnya. Itu adalah tuas struktur yang nyata: bagi kelompok yang sudah memegang atau dapat memperoleh izin dari Bank Sentral, jalan menuju set kegiatan aset virtual federal tidak selalu memerlukan izin kedua.

Apa yang tidak dikatakan dalam resolusi adalah apakah izin tersebut menjangkau grup pemegang izin, anak perusahaan atau cabangnya, atau apakah persetujuan Bank Sentral juga diperlukan. Pengecualian asuransi telah dinyatakan; tidak ada yang lain. Ini adalah jenis ketentuan yang sangat berharga bagi grup yang tepat dan sama sekali tidak berarti bagi yang salah, dan membedakan keduanya bukanlah latihan membaca.

Token yang menyelesaikan kewajiban dan token yang dipegang untuk keuntungan dapat menjadi aset yang sama. Tidak ada yang diterbitkan memberi tahu Anda bagaimana regulator mengkarakterisasi instrumen penggunaan campuran, atau siapa yang memutuskan — dan jawaban itu memilih regulator, izin, dan perlakuan modal. Itu adalah pertanyaan terbuka terbesar di bidang ini dan pertanyaan itu diajukan pada tahap desain atau tidak sama sekali.

Pembaca juga tidak dapat melihat, dari halaman yang diterbitkan, apakah desain cadangan tertentu, hak tebusan, dan denominasi dapat dilisensikan sama sekali, atau regulator mana dari dua regulator yang harus dihubungi terlebih dahulu sehingga yang lainnya tidak menggagalkan struktur. Urutan di sini bukan administratif. Menghubungi dalam urutan yang salah dapat meninggalkan desain yang tidak akan diterima oleh regulator mana pun saat ini.

Desain stablecoin dapat dilisensikan atau tidak dilisensikan jauh sebelum siapa pun membuka aplikasi. Apa yang memutuskannya adalah cadangan, hak tebusan, denominasi, dan penggunaan yang dimaksudkan, dibaca bersama terhadap dua regulator yang membagi lapangan berdasarkan tujuan daripada berdasarkan teknologi — dan urutan di mana mereka dihubungi dapat menggagalkan struktur.

Bawa desain token dan rencana pasar kepada kami sebelum entitas ada, dan kami akan memberi tahu Anda rezim mana yang sebenarnya berada, apa dalam desain yang tidak konsisten dengan itu, dan regulator mana yang harus dihubungi terlebih dahulu. Ini adalah komentar struktur daripada nasihat hukum, dan ini bukan pendapat tentang bagaimana regulator mana pun akan membaca sekumpulan fakta tertentu.