एक स्थिर मुद्रा एक भुगतान प्रश्न है पहले यह एक क्रिप्टो प्रश्न है

पूंजी बाजार प्राधिकरण, जिसे पहले प्रतिभूति और वस्तु प्राधिकरण कहा जाता था, अपने प्रकाशित आभासी संपत्ति दिशानिर्देशों में इस विभाजन को बताता है: आभासी संपत्तियाँ दो भागों में विभाजित होती हैं, निवेश के उद्देश्यों के लिए आभासी संपत्तियाँ और भुगतान के उद्देश्यों के लिए आभासी संपत्तियाँ, और भुगतान के उद्देश्यों के लिए आभासी संपत्तियाँ, जिसमें संग्रहित मूल्य सुविधाएँ शामिल हैं, केंद्रीय बैंक के क्षेत्राधिकार के अंतर्गत हैं। दिशानिर्देश फिर निवेश पक्ष में वापस कटौती करते हैं जो भी आभासी संपत्ति केंद्रीय बैंक द्वारा सूचीबद्ध और व्यापार के लिए मंजूर की गई है आभासी संपत्तियों के मंच पर।

उसी दस्तावेज़ में यह सूचीबद्ध है कि इसका ढाँचा किस पर लागू नहीं होता: डिजिटल प्रतिभूतियाँ और डिजिटल वस्तुओं के व्युत्पन्न अनुबंध, जिन्हें पारंपरिक प्रतिभूति कानून के तहत प्रतिभूतियों के रूप में माना जाता है; सेवा टोकन और अप्रतिम टोकन जो निवेश-उद्देश्य वाली आभासी संपत्तियों का प्रतिनिधित्व नहीं करते; आभासी संपत्तियों के खनन या निर्माण के लिए सॉफ़्टवेयर; वफादारी कार्यक्रम; और भुगतान के उद्देश्यों के लिए आभासी संपत्तियाँ। मंत्रिमंडल के संकल्प संख्या 111 के प्रेस विज्ञप्ति में यह एक वाक्य में कहा गया है।

दो बातें तुरंत स्पष्ट होती हैं। एक टोकन बिना इसके कोड की एक पंक्ति बदले विनियामक को बदल सकता है, क्योंकि केवल इसका उपयोग बदलता है। और शब्द 'स्थिरकॉइन' उस मार्गदर्शन में कहीं भी कार्यात्मक शब्द नहीं है - विनियामक का वाक्यांश भुगतान के उद्देश्यों के लिए आभासी संपत्तियाँ है, जो जिस चीज़ का कार्य है उसका वर्णन करता है न कि कैसे यह तैयार किया गया है।

VARA का VA निर्गमन नियम पुस्तिका एक फिएट-संदर्भित आभासी संपत्ति को परिभाषित करता है जो एक या अधिक फिएट मुद्राओं या अन्य फिएट-संदर्भित संपत्तियों के संबंध में स्थिर मूल्य बनाए रखने का दावा करता है, बिना यूएई में कानूनी निविदा स्थिति के, और यूएई में वस्तुओं या सेवाओं के लिए भुगतान के साधन के रूप में उपयोग के लिए जारी नहीं किया गया। फिर यह स्पष्ट मामले को बाहर करता है: दिरहम के संबंध में स्थिर मूल्य बनाए रखने का दावा करने वाले किसी भी फिएट-संदर्भित आभासी संपत्ति का निर्गमन उस नियम पुस्तिका या संबंधित नियमों के तहत मंजूर नहीं किया जाएगा, और यह पूरी तरह से और विशेष रूप से केंद्रीय बैंक के विनियामक क्षेत्राधिकार के अंतर्गत रहेगा।

नियम आगे बढ़ते हैं और एक स्थायी विकल्प बनाए रखते हैं। VARA अपनी विवेकाधीनता में किसी भी आभासी संपत्ति, या आभासी संपत्ति के प्रकार को केंद्रीय बैंक द्वारा विनियमित के रूप में वर्गीकृत कर सकती है। केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्रा पहले से ही पूरी तरह से निकाली गई है, और VASPs को विशिष्ट आभासी संपत्तियों, जिसमें भुगतान टोकन सेवाएँ शामिल हैं, के लिए लागू संघीय केंद्रीय बैंक विनियमों और दिशानिर्देशों का पालन करने की आवश्यकता है।

जो कुछ भी दिरहम-संदर्भित नहीं है, VARA का निर्गमन ढांचा स्तरों में चलता है। एक फिएट-संदर्भित या संपत्ति-संदर्भित निर्गमन कैटेगरी 1 निर्गमन है जिसके लिए लाइसेंस आवश्यक है, जिसमें एक सहायक नियम सेट है; जो कुछ भी अन्यथा नहीं है, वह कैटेगरी 2 है, जो लाइसेंस प्राप्त नहीं है लेकिन, नियम पुस्तिका के अपने परिभाषित शब्द में, एक लाइसेंस प्राप्त वितरक के माध्यम से या द्वारा रखा या वितरित किया जाना चाहिए। नियम पुस्तिका और VARA के अपने व्याख्यात्मक पन्नों के बीच कैटेगरी 2 को पूर्व अनुमोदन की आवश्यकता है या नहीं, इस पर एक जीवित असंगति है, और हम किसी भी स्थिति को निपटाने के रूप में नहीं बताते हैं - एक विशिष्ट टोकन के लिए इसे VARA के पास वाणिज्यिक लाइसेंसर के माध्यम से रखा जाना चाहिए।

भुगतान टोकन सेवाओं का विनियमन तीन श्रेणियों का भुगतान टोकन सेवा का वर्णन करता है: भुगतान टोकन निर्गमन, भुगतान टोकन रूपांतरण, और भुगतान टोकन सुरक्षा और स्थानांतरण। अनुच्छेद 2(1) में यह प्रदान किया गया है कि कोई व्यक्ति यूएई में, या यूएई में व्यक्तियों की ओर निर्देशित, इनमें से कोई भी नहीं कर सकता है, जब तक कि केंद्रीय बैंक द्वारा लाइसेंस प्राप्त या पंजीकृत नहीं हो। यह हर व्यक्ति पर एक स्वतंत्र निषेध है, और यह कमजोर नहीं होता क्योंकि कंपनी के पास कुछ और है।

स्पष्ट निरंतरता वाक्य - कि निषेध सभी व्यक्तियों पर लागू होता है, जिसमें कोई भी व्यक्ति शामिल है जो आभासी संपत्ति गतिविधियों का प्रदर्शन करने के दौरान कार्य करता है जिसके लिए इसे संघीय प्रतिभूति विनियामक या स्थानीय लाइसेंसिंग प्राधिकरण द्वारा लाइसेंस प्राप्त या विनियमित किया गया है - अनुच्छेद 2(2) और अनुच्छेद 2(3) पर है न कि अनुच्छेद 2(1) पर। इसे वहां उद्धृत करना चाहिए जहां यह वास्तव में स्थित है, लेकिन निष्कर्ष इसका निर्भर नहीं करता है: अनुच्छेद 1 पहले से ही सभी तक पहुँचता है।

मानक तय है न कि डिज़ाइन किया गया: दिरहम भुगतान टोकन केवल दिरहम में अंकित होने चाहिए, और विदेशी भुगतान टोकन जारीकर्ताओं को केवल विदेशी मुद्रा में। अल्गोरिदमिक स्थिरकॉइन और गोपनीयता टोकन जारी नहीं किए जा सकते, सेवित नहीं किए जा सकते या यहां तक कि प्रचारित नहीं किए जा सकते, और ये निषेध - अनुच्छेद 2(3) और अनुच्छेद 2(11) में - वे हैं जो पहले से ही यूएई में अन्य स्थानों पर लाइसेंस प्राप्त व्यक्तियों के लिए स्पष्ट विस्तार करते हैं।

पत्राचार गतिविधि रजिस्ट्रियों में दिखाई देता है। दुबई मेनलैंड (mainland) गतिविधि सूची में, तीन स्थिर मुद्रा पंक्तियाँ उपस्थित होती हैं - निर्गम, संरक्षण और हस्तांतरण, और विनिमय - और प्रत्येक को केंद्रीय बैंक भुगतान टोकन अनुमति के लिए चिह्नित किया गया है। वे केंद्रीय बैंक की अपनी तीन श्रेणियों के साथ एक-एक संबंध बनाते हैं, जो कभी भी सक्रियता कैटलॉग को देता है कि दूसरा विनियमक वैकल्पिक नहीं है।

ADGM का FSRA एक स्थिरकॉइन के लिए फिएट-संदर्भित टोकन शब्द का उपयोग करता है जो एक एकल फिएट मुद्रा की निश्चित राशि का संदर्भ देता है और इसे अपने जारीकर्ता से उस राशि के लिए मांग पर भुनाया जा सकता है, और यह एक विशिष्ट नियामक गतिविधि के रूप में जारी करने को एक प्रुदेंशियल श्रेणी बनाता है - प्रबंधन संपत्तियों और सुरक्षा प्रदान करने के लिए उसी श्रेणी, लेकिन निर्गमन अनुमति से जुड़ी एक सामग्री उच्च पूंजी मंजिल के साथ। हम आंकड़े प्रकाशित नहीं करते हैं; आकार बिंदु है, और आकार यह है कि एक स्थिरकॉइन जारी करना आभासी संपत्ति की अनुमति रखने का एक भिन्नता नहीं है।

संपत्ति-स्वीकृति की प्रक्रिया ADGM की सामान्य आभासी संपत्तियों के उपचार की विपरीत दिशा में चलती है। फिएट-संदर्भित टोकन के लिए नियामक स्वयं एक समेकित सूची निर्धारित करता है और प्रकाशित करता है, स्वीकृति प्रति टोकन और प्रति नेटवर्क दी जाती है न कि प्रति टोकन, और स्वीकृति ADGM के भीतर उपयोग के लिए केवल स्वीकार करने का परिणाम देती है। संपत्ति-समर्थित टोकन, जो मुद्राओं की एक टोकरी का संदर्भ देते हैं, या जहां पुनः डिमांड का अधिकार संदिग्ध या अनिश्चित है, उन्हें स्वीकार करने के लिए अयोग्य बताया जाता है।

और जहां एक संपत्ति एकल फिएट मुद्रा के अलावा किसी चीज़ के मुकाबले स्थिरता का लक्ष्य रखती है, ADGM के दिशानिर्देश कहते हैं कि यह परिभाषा को संतुष्ट नहीं करेगा, और जो कोई भी इसे लेकर विनियमित गतिविधि करना चाहता है उसे FSRA से संपर्क करना चाहिए यह चर्चा करने के लिए कि विशिष्ट संपत्ति का विनियामक उपचार क्या होगा। यह एक नियामक द्वारा अपने शब्दों में लिखा गया है कि उत्तर विशेषीकृत है।

संघीय नियामक ने 2026 में एक प्रस्ताव पारित किया, जिसमें कहा गया कि सेंट्रल बैंक द्वारा लाइसेंस प्राप्त इकाइयां, बीमा कंपनियों के अलावा, अपनी वर्चुअल-एसेट्स के प्रस्ताव में सूचीबद्ध गतिविधियों का अभ्यास कर सकती हैं। यह एक वास्तविक संरचनात्मक लीवर है: एक समूह के लिए जिसके पास पहले से ही सेंट्रल बैंक लाइसेंस है या इसे प्राप्त कर सकता है, संघीय वर्चुअल-एसेट्स गतिविधि सेट में प्रवेश करने का मार्ग जरूरी नहीं कि दूसरा लाइसेंस हो।

जो उल्लेख नहीं किया गया है वह यह है कि क्या अनुमति लाइसेंसधारी के समूह, उसके सहायक कंपनियों या शाखाओं तक पहुँचती है, या क्या केंद्रीय बैंक की अपनी सहमति भी ज़रूरी है। बीमा का छूट स्पष्ट है; और कुछ नहीं है। यह सही समूह के लिए बहुत मूल्यवान है और गलत के लिए कुछ नहीं, और दोनों को अलग करना पढ़ने की कला नहीं है।

एक टोकन जो दायित्वों का निपटारा करता है और एक टोकन जिसे लाभ के लिए रखा जाता है, वही संपत्ति हो सकती है। जो कुछ भी प्रकाशित किया गया है, वह नहीं बताता कि नियामक मिश्रित उपयोग के उपकरण को कैसे वर्गीकृत करते हैं, या कौन निर्णय करता है — और वही उत्तर नियामक, अनुमति और पूंजी उपचार का चयन करता है। यह इस क्षेत्र में सबसे बड़ा खुला सवाल है और इसे डिजाइन चरण में या बिल्कुल नहीं पूछा जाता है।

पाठक यह भी नहीं देख सकता, किसी भी प्रकाशित पृष्ठ से, कि क्या एक विशेष आरक्षित, पुनर्मूल्यांकन और मौद्रिक डिजाइन पूरी तरह से लाइसेंसयोग्य है, या पहले किस दो नियामकों से संपर्क करना है ताकि दूसरा संरचना को बंद न करे। यहाँ अनुक्रमिकता प्रशासनिक नहीं है। गलत क्रम में संपर्क करना एक डिजाइन को छोड़ सकता है जिसे अब कोई भी नियामक स्वीकार नहीं करेगा।

एक स्थिर मुद्रा का डिज़ाइन लाइसेंस योग्य है या नहीं, इससे पहले कि कोई आवेदन खोला जाए। यह निर्धारित करता है आरक्षित, पुनर्मूल्यांकन अधिकार, मौद्रिक और इरादा उपयोग, पढ़े जाने के अनुसार दो नियामकों के खिलाफ जो क्षेत्र को उद्देश्य के द्वारा विभाजित करते हैं न कि तकनीक के द्वारा — और जिस क्रम में संपर्क किया जाता है वह संरचना को बंद कर सकता है।

हमें टोकन डिज़ाइन और बाजार योजना लाएं ENTITY के अस्तित्व से पहले, और हम आपको बताएंगे कि उपकरण वास्तव में किस शासन में बैठता है, डिज़ाइन में क्या असंगत है, और कौन सा नियामक पहले संपर्क किया जाना चाहिए। यह संरचना संबंधी टिप्पणी है न कि कानूनी सलाह, और यह इस पर कोई राय नहीं है कि कोई नियामक किसी विशेष तथ्य सेट को कैसे पढ़ेगा।