Trading uang Anda sendiri dan trading uang orang lain adalah bisnis yang berbeda

Kepemilikan modal adalah masukan untuk analisis, bukan analisis itu sendiri. Apa yang benar-benar diuji oleh kedua rezim adalah perilaku: apakah perusahaan mempromosikan dirinya, apakah mereka mengutip, apakah mereka meminta, seberapa reguler dan terus-menerus aktivitasnya, dan apakah ada elemen komersial. Sebuah meja yang sepenuhnya didukung oleh modal mitra dapat gagal setiap salah satu dari tes itu dan masih berada dalam perimeter.

Itulah mengapa jawaban struktural yang jujur ​​jarang iya atau tidak. Ini adalah: inilah anggota mana yang Anda dekati, inilah yang akan memindahkan Anda melintasinya, dan inilah instrumen yang Anda perlukan di setiap sisi.

VARA menerbitkan perdagangan proprietari sebagai sesuatu yang bukan kegiatan berlisensi, dan kemudian melekatkan tiga kewajiban terpisah padanya. Ia mensyaratkan Surat Tidak Bersiapa dari VARA, yang dijelaskan di halaman VARA sendiri sebagai mengonfirmasi bahwa kegiatan tersebut dapat dilakukan dengan pengawasan regulasi tanpa lisensi aset virtual. Sertifikat tersebut didapat melalui pemberi lisensi komersial — sebuah free zone atau Departemen Ekonomi dan Pariwisata — bukan dari VARA secara langsung. Dan perdagangan proprietari di atas ambang yang dinyatakan harus didaftarkan di VARA.

Kemudian ada poin entitas, yang merupakan yang mengubah struktur. VARA menyatakan bahwa VASP yang telah dilisensikan dilarang dari perdagangan propriatari, atau dari perdagangan portofolio aset grupnya, di bawah lisensi aktivitas yang diatur, dan bahwa perusahaan terpisah harus didirikan untuk perdagangan propriatari. Itu bukan aturan perilaku yang dapat Anda kelola dengan kebijakan. Ini adalah perusahaan dalam bagan organisasi.

Versi buku aturan lebih luas daripada ringkasan. Buku Aturan Perilaku Pasar VARA melarang VASP untuk secara aktif menginvestasikan portofolio aset virtual mereka sendiri, atau aset portofolio grup mereka, atau aset lainnya. Pengecualian ini sempit dan dinamakan: transaksi untuk tujuan pengelolaan yang hati-hati dari aset cair bersih yang harus dipegang oleh VASP, atau pengelolaan yang hati-hati dari perbendaharaan atau neraca, dengan catatan yang disimpan. Apakah suatu transaksi tertentu melewati batas adalah sepenuhnya dan mutlak hak prerogatif VARA, dengan mempertimbangkan frekuensi, aset yang terlibat, volume, sifat dan durasi, serta signifikansi keuntungan yang dihasilkan terhadap kondisi keuangan VASP.

Perdagangan sebagai prinsipal tidak, dengan sendirinya, membuat bisnis di Dubai berada di luar perimeter yang dilisensikan. Definisi Jasa Broker-Peniaga VARA secara eksplisit mencakup masuk ke dalam transaksi aset virtual sebagai dealer atas nama entitas untuk akunnya sendiri, dan secara terpisah mencakup melakukan pasar dalam aset virtual menggunakan aset klien. Limbah pertama adalah aktivitas akun sendiri yang berada dalam definisi aktivitas yang dilisensikan; yang kedua adalah garis dimana model pembuatan pasar berhenti menjadi pertanyaan perbendaharaan sama sekali.

Larangan untuk memperdagangkan buku rumah juga mengikuti perusahaan ke dalam produk. Buku Aturan Layanan Bursa VARA menyatakan bahwa VASP dilarang dari secara aktif menginvestasikan portofolio aset virtual mereka sendiri atau portofolio grup mereka, atau aset lainnya, dan menambahkan untuk menghindari keraguan bahwa investasi dalam derivatif yang diperdagangkan di bursa termasuk dalam larangan tersebut.

Jadi posisi Dubai bukan bahwa perdagangan akun sendiri tidak diatur. Itu adalah bahwa perdagangan akun sendiri ditangani oleh instrumen berbeda, di perusahaan berbeda, dan secara tegas dikecualikan dari yang dilisensikan.

ADGM tidak menerbitkan halaman perdagangan propriatari, dan jawabannya harus dirakit. Paragraf 4 dari Peraturan Layanan Keuangan dan Pasar Jadwal 1 menentukan perdagangan dalam investasi sebagai prinsipal, dan menyebutkan aset virtual dalam paragraf itu sendiri — membeli atau menjual instrumen keuangan, aset virtual atau komoditas spot sebagai prinsipal adalah jenis aktivitas yang ditentukan. Perdagangan prinsipal dalam aset virtual adalah karena itu berada dalam ruang lingkup dalam prinsip, itulah sebabnya klaim datar bahwa perdagangan propriatari dikecualikan di ADGM adalah pernyataan berlebihan.

Filter pertama adalah bahwa larangan umum hanya berlaku pada aktivitas yang diatur yang dilakukan dengan cara berbisnis, dan Peraturan mendefinisikannya: seseorang melakukan aktivitas dengan cara berbisnis jika mereka terlibat di dalamnya dengan cara yang pada dirinya sendiri merupakan melakukan bisnis, menganggap diri mereka bersedia dan mampu untuk terlibat di dalamnya, atau secara teratur meminta orang lain untuk terlibat dengan mereka dalam transaksi yang merupakan bagian darinya.

Yang kedua adalah pengecualian yang dipimpin oleh ketiadaan pemaparan. Seseorang tidak melakukan aktivitas paragraf 4 dengan memasuki transaksi yang berkaitan dengan sekuritas, aset virtual atau komoditas spot kecuali satu dari empat hal benar: mereka menganggap diri mereka bersedia, sebagai prinsipal, untuk membeli atau menjual investasi jenis itu dengan harga yang ditentukan oleh mereka secara umum dan terus-menerus daripada transaksi demi transaksi; mereka menganggap diri mereka terlibat dalam bisnis membeli investasi semacam itu dengan maksud untuk menjualnya; mereka menganggap diri mereka terlibat dalam bisnis underwriting; atau mereka secara teratur meminta anggota masyarakat dengan tujuan mendorong mereka untuk masuk ke dalam transaksi semacam itu, dan transaksi tersebut merupakan hasil dari permintaan tersebut.

Yang ketiga adalah pengecualian kelompok dan perusahaan bersama, yang merupakan pintu yang sebenarnya digunakan kantor keluarga dan perbendaharaan grup. Ini mengecualikan dari perdagangan prinsipal transaksi yang dilakukan dengan orang lain yang juga bertindak sebagai prinsipal di mana keduanya adalah anggota dari kelompok yang sama, atau adalah peserta dalam suatu usaha bersama dan transaksi tersebut dilakukan untuk tujuan usaha tersebut. Ini membawa pengecualian paralel untuk mengelola aset yang dimiliki oleh anggota grup lain dan untuk memberikan perwalian aset milik grup, dan pengecualian bersyarat yang lebih sempit untuk perdagangan agen yang tergantung pada tidak adanya pemaparan dan tidak secara teratur meminta publik.

Dan poin definisi yang menyelamatkan banyak argumen: mengelola aset, sebagai aktivitas yang ditentukan, adalah mengelola berdasarkan diskresi aset yang dimiliki oleh orang lain. Mengelola aset Anda sendiri sama sekali tidak termasuk dalam definisi tersebut.

Pengecualian di atas menjawab apakah Anda membutuhkan izin. Mereka tidak bertahan dalam kehidupan setelah satu. Panduan ADGM meminta seorang broker atau dealer aset virtual untuk mengungkapkan kepada klien apakah mereka dapat melakukan perdagangan propriatari atas namanya sendiri dan, jika demikian, apakah mereka dapat berdagang melawan posisi klien — dan menyatakan bahwa regulator tidak akan membiarkan perusahaan semacam itu untuk mengedepankan atau berdagang sebelum perdagangan klien, atau untuk berdagang secara propriatari bersamaan dengan perdagangan klien.

Jika izin diperlukan, bentuk prudensial kemudian bergantung pada perbedaan kedua yang diukur bukan dijelaskan. Regime memisahkan perdagangan sebagai prinsipal dari perdagangan hanya sebagai prinsipal yang cocok, dan prinsipal yang cocok adalah keadaan yang terdefinisi dan dapat diuji: perusahaan melakukan transaksi sebagai prinsipal hanya untuk memenuhi pesanan klien, memegang posisi akun sendiri hanya sebagai akibat dari kegagalan untuk mencocokkan pesanan tersebut, menjaga nilai pasar posisi tersebut dalam proporsi kecil yang dinyatakan dari modal inti satu, dan menyimpannya hanya secara insidental dan untuk waktu yang wajar diperlukan. Model yang menginternalisasi aliran atau menyimpan risiko tidak tetap di dalamnya — dan kategori prudensial dapat berubah seiring dengan perubahan volume, tanpa ada yang dalam rencana bisnis yang berubah.

Kami secara sengaja menggambarkan bentuknya daripada angkanya. Dasar modal berbeda satu orde magnitudo di seluruh kategori tersebut, dan angka yang penting untuk model Anda adalah yang berasal dari set izin Anda daripada yang dikutip dalam tabel pemasaran.

Kerangka federal yang diterbitkan pada 13 April 2026 mencakup Perdagangan dalam Aset Virtual sebagai Prinsipal dan Perdagangan dalam Aset Virtual sebagai Agen di antara delapan aktivitasnya. Itulah seluruh informasi yang dipublikasikan tentang mereka. Resolusi operatif disebutkan dalam resolusi regulator yang lebih baru tetapi teksnya tidak ada di halaman yang dipublikasikan oleh regulator, dan panduan yang masih ada di situs tersebut menggambarkan regime yang telah digantikan dengan set lisensi yang berbeda dan kosakata yang berbeda.

Itu adalah celah nyata daripada celah dalam pembacaan kami, dan harus dinyatakan sebagai satu. Siapa pun di luar Dubai yang modelnya mendekati garis perdagangan prinsipal belum memiliki definisi yang dipublikasikan untuk menguji diri mereka.

Apa yang ditetapkan panduan federal yang lebih lama, dan yang tidak dibantah, adalah bahwa dana klien membawa set kewajiban mereka sendiri yang independen dari aset klien: tinjauan catatan akuntansi setiap klien pada akhir hari bisnis, penyelesaian akun klien paling lambat pada akhir hari bisnis berikutnya yang mencakup kekurangan atau menarik surplus, dan pemberitahuan kepada regulator pada hari berikutnya di mana rekonsiliasi atau penyelesaian tidak dapat diselesaikan. Saat fiat klien memasuki model, kewajiban operasional harian dimulai yang tidak ada hubungannya dengan penguasaan token.

Kewajiban pendaftaran Dubai untuk pedagang propriatari besar dinyatakan lebih dari satu kali oleh VARA, dan tidak secara konsisten. Peraturan mengenakan kewajiban ini pada entitas yang secara aktif menginvestasikan portofolio mereka sendiri dalam aset virtual pada atau di atas nilai yang dinyatakan selama periode tiga puluh hari yang berputar. FAQ VARA menggambarkan kewajiban yang sama dengan merujuk pada volume perdagangan selama tiga puluh hari yang berputar. Itu adalah dua ukuran yang berbeda, dan untuk buku yang aktif, mereka menghasilkan jawaban yang secara material berbeda pada set perdagangan yang sama. Mata uang dan jumlah juga berbeda antara halaman-halaman tersebut.

Kami tidak akan menerbitkan angka mana pun, karena menerbitkan ambang batas yang dasar pengukuran yang dinyatakan oleh regulator dua cara akan menghadirkan presisi yang palsu. Formulasi yang benar adalah yang jujur: sebutkan Peraturan, catat bahwa FAQ berbeda, dan anggap setiap buku yang mendekati garis sebagai pertanyaan yang harus diajukan kepada VARA melalui pemberi lisensi komersial sebelum dijawab secara internal.

Inilah juga mengapa kendaraan, sertifikat dan metodologi pengukuran harus diselesaikan bersama-sama daripada secara berurutan. Grup yang mendirikan perusahaan perdagangan terlebih dahulu dan menyelesaikan pengukuran sesudahnya telah menetapkan variabel yang lebih sulit sebelum menjawab yang lebih mudah.

Setiap item dalam daftar itu adalah penilaian faktual tentang presentasi dan perilaku yang dibuat oleh regulator setelah fakta, dengan kebijakan yang dinyatakan, daripada kotak yang dapat dicentang sebelumnya. Siapa pun yang dekat dengan garis tersebut memerlukan kendaraan, sertifikat, dan dasar pengukuran yang diselesaikan sebagai satu keputusan. Itu adalah percakapan tentang struktur — bicaralah dengan kami sebelum buku menjadi lebih besar, bukan setelahnya.