Աշխարհաբառային ակտիվի թվայնացումը չի ստեղծում նոր ռեժիմ

ADGM-ի թվային արժեթղթերի ուղեցույցը դիպի է մեխանիզմի մասին: Երբ մի թվային կամ վիրտուալ տոմս, որը առաջարկվում է, գնահատվում է որպես արժեթղթի տնտեսական և իրավաբանական հատկանիշներ, FSRA-ն դա կհամարի արժեթղթ՝ օրենսդրության ընթացում, 58(2)(b) հոդվածի արարքի դրույթով: Դա հռչակման արարք է, այլ ոչ թե նոր կատեգորիա, և դա իր աշխատանքը կատարում է բովանդակային պահանջի համեմատ, այլ ոչ թե առաջարկի մակնիշի եղանակով: Այդ դուռը անցնելուց հետո սովորական արժեթղթի համակարգը ուժի մեջ է մտնում՝ առաջարկներ, կնքման պարտավորություններ, շուկայի հրամանագիրը, վարքի կանոնները, ֆինանսական կատեգորիան, իսկ դրանցից ոչ մեկը չի փոփոխվում այն փաստով, որ գրանցումը բաժանված է:

Նույն հրահանգի տաքսոնոմիան արժե ընթերցել այնքանով, ինչով այն բացառում է, որքանով էլով այն ընդգրկում է: Թվային ակտիվների հիման վրա կատարած ածանցյալները և դրանց ներդրումների հիմնադրամների միավորները կարգավորվում են որպես սովորական նշված ներդրումներ: Վիրտուալ ակտիվները և օգտարնասյունիչների թոքենները վերաբերվում են որպես ապրանքներ և չեն հանդիսանում նշված ներդրումներ: Գաղտնիության թոքենները և ալգորիթմիկ ստեբլքոյնները օրենքով արգելված են օգտագործել զավեշտական գործունեությունք իրականացնելու համար: Հինգ նշանակոցներ, և դասակարգման շարժման մեխանիզմը պետք է սկսվի, ինչ-որ բան որոշելուց առաջ:

Նաև կա դժվար սահման, որը մարդկանց է զարմացնում: ADGM-ի վիրտուալ ակտիվների շրջանակը չի ծածկում սկիզբի տոմսերի առաջարկները կամ կապիտալ ձևավորումը, իսկ ուղեցույցը ավելացնում է, որ կապիտալ ձևավորման գործողությունները չեն նախատեսվում այդ շրջանակի ներքո և չի նախատեսվում շուկայի կանոնագորի ներքո: Վիրտուալ ակտիվների թույլտվությունը չի հանդիսանում գիտելիքներ հավաքելու միջավայր տոմսի մեջ: Նման տոմսեր, որոնք արժեթղթերի հատկություններ ունեն, անցնում են արժեթղթի ճանապարհով, կամ չեն անցնում:

Հաշվի շուկայի կառավարման իշխանության հրապարակված թվային ակտիվների ուղեցույցները թվային արժեթղթերն ու DLT-արժեթղթերը ունեն ընդգրկվածի սահմաններում: դրանք համարվում են արժեթղթեր, որոնք կիրթ Հեռախոսային հասվորության օրենսդրության շահառուն պարտավորություններ, և որ տեխնոլոգիայի պահանջներ է սահմանում վերահսկող մարմինը: Թվային ապրանքային բարեվաճառքի պայմանագրերը նույն կերպ են դիտարկվում:

Մարդադրական գործի կանոնակարգը, որը վերահսկող մարմինը թողարկել է 13 ապրիլի 2026-ին, ապա որոշակի բան է անում: Նրա այլընտրանքային առևտրային համակարգի մոդուլը միայն թվային ակտիվների համար չէ. վերահսկող մարմնի արձանագրությունում նշվում է, որ այն տարածվում է ավանդական բազմակողմանի առևտրային հաստատությունների նկատմամբ արժեթղթերի և բազմակողմանի առևտրային հաստատությունների նկատմամբ, որոնք նվիրաբերում են տոքենացված արժեթղթերին: Ընդհանուր կանոնակարգի հայտարարված կազմակերպման սկզբունքը նույն գործողություն, նույն վտանգ, նույն կարգավորիչ արդյունք է, ինչը է համեմատաբար պարզ ձև է, թե ինչու է Տոկենիզացումը իր սեփական ռեժիմը չունենալու:

Մի զգուշացում, որը պետք է անել պարզ խոսքերում, որովհետև այն ազդում է, թե որքան կարևորություն է պետք տալ սրանք ինչ-որ մասշտաբով: Ապրիլ 2026 շրջանակի գործող որոշումը հասանել չէ կարգավորիչի հրապարակված էջերից, և հին ուղեցույցները, որոնք նկարագրում են վեց-յուզենիստական համակարգի ժամը, մնում են նույն կայքում: Ութ գործունեության անունները հանրային են; սահմանումները, դասակարգման և փոխակերպման միջոցառումները չեն: Անձնակազմի թոքեններին և ապրանքների թոքեններին վերաբերյալ առանձնատիպ նախագծական կարգադրություն կոնսուլտացվել է 2025 թվականի հունվարին, և մենք չէինք գտել հրապարակված հանազինման ծանուցում դրա համար: Ցանկացած մեկը, ով ձեզ ասում է, թե թոքենիզացված գործիքը որ ուղիի տակ է գտնվում, կարդում է այն, ինչը մենք չենք կարողացել գտնել:

Որոշումը՝ արդյոք գործիքը արժեթուղթ է, միայն սկսում է կառուցման խոսակցությունը: Հաջորդ հարցն այն է, թե ինչն է իրականում միավոր, և հրապարակված ռեժիմները նկատառում են մի քանի պատասխաններ, որոնք փոխարինելի չեն:

Նշանակված միջոցները չեն համարվում հիպոթետիկ ԵՄ-ում։ ADGM-ը հայտարարել է Realize T-BILLS հիմնադրամի մասին, որը առաջին տոքենիզացված T-բիլների հիմնադրամն է ADGM-ում, և իր սեփական շրջանակը տոքենիզացման վերաբերյալ հետադարձ է՝ Աբու Դաբիի ֆինանսական շաբաթվա ժամանակ 2025 թվականի դեկտեմբերի վերջում FSRA-ն ներկայացրեց տոքենիզացումը, դեցենտրալիզացված ֆինանսները և AI-ով ղեկավարվող շուկայական մասնակցությունը որպես հաջորդ ալիքը, որի շրջանակը պետք է արձագանքի, այլ ոչ թե որպես գոյություն ունեցող առանձին ռեժիմ:

Սա այն ճիշտ ուղին է, որով պետք է ընթերցել յուրաքանչյուր կենդանի օրինակ։ Սա գոյություն ունենալու ապացույց է, որ ուղին աշխատում է։ Դա չի համարվում ձևանմուշ, որովհետև տպագրվածն արդյունքն է, իսկ այն, ինչ որոշեց արդյունքը՝ պահանջի ձևակերպումը, միջոցի ընտրությունը, հաստատման հերթականությունը՝ ոչ ոք չի հրապարակել:

Դուբայի կարգավորող մարմինը երկու հանրային տեղեկություններ է տարածել այս թեմայով։ 2025 թվականի ապրիլին, միասին Դուբայի Կադաստրի վարչության հետ, այն դիմեց այն կազմակերպություններին, որոնք թունավորում էին կամ այլ կերպ հավակնում էին մասնակցել DLD անտառային տոքենիզացման ծրագրի փորձնական փուլին, հայտնելով, որ նախագիծը պաշտոնապես սկսվել է 2025 թվականի մարտի 19-ին սահմանափակ փորձնական փուլով, որին մասնակցել են երկու մարմինների կողմից հաստատված ընտրանքային մասնակիցներ։ 2026 թվականի փետրվարին տարածեց թարմացում՝ վերջերս շուկայի հաղորդագրությունների և ներկայացումների վերաբերյալ, որոնք վերաբերում էին փորձնական մասնակցությանը և տոքենիզացված անշարժ գույքի արտադրանքի առաջարկմանը էմիրությունից կամ նրանից:

Այդ պիլոտային ծրագրի վերաբերյալ մենք ոչինչ չենք հայտարարի, քան այն, ինչ նշված է այդ ծանուցագրերում, և ոչ ոք էլ չպետք է այլ բան հայտարարի։ Անշարժ գույքի նշանցային կառուցվածքը հաշվի առնող ընթերցողի համար կարևոր փաստը այն չէ, ինչ պիլոտային ծրագիրը թույլատրում է։ Կարևորն այն է, որ այս թեմայում անճշտության հանրային հայտարարությունները արդեն տեղափոխում են կարգավորիչի ուշադրությանը՝ ինչի հետևանք ինչ-որ և խորհուրդներ ստանալ այլ ոչ թե հետևել մի ճանապարհին։

Ամեն ինչ, որ նշվեց այս հանգամանքի մասին, չի կարող տեղափոխվել։ Դուբայը, բացառությամբ Դուբայի միջազգային ֆինանսական կենտրոնի, VARA-ի սահմաններից է՝ VARA-ի ինքնսահմանման համաձայն Էմիրության։ DIFC-ն Դուբայի Ֆինանսական ծառայությունների իշխանությունն է, և նա առանձին համակարգ է, որը այստեղ չենք նկարագրում՝ DFSA-ի սեփական կայքը մեզ հասանելի չէ, և մենք չենք կարող նկարագրել կարգավորողի կանոնները էջի միջոցով, որը չենք կարող բացել։ ADGM-ը FSRA-ի սեփականությունն է, աշխարհագրական սահմանված։ Մնացած բոլոր էմիրությունները, այդ թվում՝ իրենց առևտրային ազատ գոտիները, գտնվում են ֆեդերալ կարգավորողի ենթակայության տակ, իսկ ֆինանսական ազատ գոտիները ամբողջովին դուրս են ֆեդերալ վիրտուալ ակտիվների դրույթներից։

Իրականում չորս ռեժիմ, չորս բառապաշար, չորս գործողությունների անուններ, և տոքեն դասակարգման, որը պետք է յուրահատուկ աշխատել յուրաքանչյուրում։ Դատավարության ընտրությունը նախքան ռեժիմի ընտրությունը սխալ հաջորդականություն է, և դրա փոփոխությունը թանկ է, քանի որ այդ մարմինը սահմանված է առաջին հաստատման ժամանակ:

Որո՞ւմ է յուրաքանչյուրը բեռնային աղյուսակի ենթակայության տակ նստում՝ ավանդական անվտանգության իրավունքի, տոքենիզացված անվտանգության սրահային մոդուլի, հիմնադրամի ռեժիմի, թե վիրտուալ ակտիվների թույլտվության — սա նոր-ից լիցենզավորման մակարդակի որոշում է։ Գծագրական ընտրությունները, որոնք որոշում են դա, կատարվում են դիզայնի փուլում և էապես հաստատումից հետո, քանի որ պահանջի ձևակերպման, որը տոքենը կրում է, դասակարգվել է, և պահանջի վերադասավորումն թողարկումից հետո լիովին այլ գործարք է:

Սա մոլոր կրելու որոշում է, և դա ոչ մի կարգավորողի կայքում հասանելի չէ։ Դա հաստատվում է մի կոնկրետ գործի կազմի համեմատ մեկանգամյա ռեժիմների դեմ, որոշելով, թե որն է եղել մարմինը, որը պետք է գոյություն ունենա, քան դրանցից որևէ մեկը; և ընդունելով, որ որոշ նախագծեր պետք է փոփոխվեն, որպեսզի նրանք լիցենզավորման ենթարկվեն:

Այստեղ ամեն ինչ որոշող դասակարգումը կատարվում է նախագծման փուլում, տոքենի պահանջի պայմանների մեջ, և դա էապես հաստատուն է, երբ գործիքները տրվում են։ Ոչ մի կարգավորող չի հրապարակում պատասխանը կոնկրետ գործի համար, և գործող ֆեդերալ տեքստերից մեկը բացարձակապես հանրային շրջանառում չէ:

Այսպիսով, բերեք մեզ պահանջը նախքան շղթան՝ ինչ է իրականում պարտավորվել ունենալը, ով է պարտավորվել, և ինչ պայմաններով։ Մենք դրա կիրառումը կարդալ հնարավոր ռեժիմների նկատմամբ, կասենք, թե ինչ հերթականությամբ պետք է հիմնավոր առկա լիազորությունները, և կպարզապես ասենք ձեզ, թե կոնստրուկցիայի այն մասերը ինչ կարգի հարմարեցումներ են պահանջում կարգավորվող դարձնելու համար։ Դա կոնստրուկցիայի մեկնաբանություն է այլ ոչ թե իրավաբանական խորհրդատվություն, և թե ինչպես է որևէ կարգավորիչ ընկալում տվյալ փաստերը կարծիքի մեկնաբանություն չէ։