Mevcut bir lisans, yeni bir lisanstan daha kısa bir yol olabilir

2026 yılına ait 16 sayılı Başkan'ın Kararı bir yürütücü maddeye sahiptir. Merkez Bankası tarafından lisanslanan kuruluşların — sigorta şirketleri hariç — Başkan'ın 2026 yılına ait Sanal Varlık Hizmet Sağlayıcılarının Düzenlenmesi Hakkında 04 sayılı Kararında belirtilen tüm faaliyetleri gerçekleştirebileceğini belirtir.

Bu, 9 Haziran 2026'da dokuzuncu turdaki dokuzuncu toplantısında Otorite'nin yönetim kurulu tarafından onaylanmış ve 25 Haziran 2026'da Abu Dabi'de yayınlanmıştır. Madde 2, Resmi Gazete'de yayımlanmasını öngörmekte olup, yayınlandığı tarihte yürürlüğe girdiğini belirtmektedir. Metinde herhangi bir geçiş süresi yoktur, çünkü geçişte olan hiçbir şey yoktur — izin, yayınlandığı günden itibaren mevcuttur.

2026 yılına ait 04 sayılı karar, Otorite'nin Nisan 2026'da açıkladığı sanal varlık çerçevesinin arkasındaki belgedir: genel gereklilikler, iş yapma şekli, alternatif ticaret sistemi, kara para aklamaya karşı önlemler ve ihtiyati gereklilikleri kapsayan beş modül, eş zamanlı işlem yapma, saklama ve saklama düzenleme, yatırım anlaşmalarını düzenleme, yatırım tavsiyesi verme, portföy yönetimi ve çok taraflı ticaret tesisini işletme gibi bir faaliyet seti sunmaktadır. Alternatif ticaret sistemi modülü yalnızca sanal varlıklarla sınırlı değildir; Otorite, bunun geleneksel çok taraflı menkul kıymet ticaret tesislerine ve tokenleştirilmiş menkul kıymetlere yönelik tesislere uzandığını belirtmektedir.

BAE'de sanal varlık faaliyetine girme ile ilgili hemen hemen tüm yorumlar, başvuru yollarının karşılaştırmasıdır: hangi düzenleyici, hangi kuruluş, hangi bölge, hangi sıra. 16 sayılı karar, yapısal olarak farklı bir şey söyler. Bir katılımcı sınıfı için, yol bir başvuru olmayabilir.

BAE Hükümeti portalı, Merkez Bankası'nın çıkardığı lisans türlerini sıralamaktadır — bankalar, geleneksel ve İslami; finans şirketleri; döviz işleri; saklanan değer tesisleri; perakende ödeme hizmetleri; kart planları; büyük değerli ve perakende ödeme sistemleri; parasal aracılar; açık finans; sigorta şirketleri ve temsilcilikler aralarında yer almaktadır. Bu sıralama Hükümet portalına aittir, Merkez Bankası'nın kendi yayınından değil, bu nedenle bir düzenleyici metin olarak değil, bir indeks olarak değerlendirilmelidir. Size sunduğu şey, Yönetmelik 16'nın hitap ettiği nüfusun şeklidir ve bu, zaten bir yetkilendirme sürecinden geçmiş olan büyük, çoğunlukla mevcut bir nüfustur.

Hariç tutma, izin kadar bilgilendiricidir. Sigorta şirketleri isim olarak dışlanmıştır. Başka kimse yoktur. Odanın içinde kimlerin bulunduğunu düşünerek tek bir sınıfı isimlendiren bir taslak hazırlayıcısı, izinlerin kasıtlı olduğunu, tesadüfi olmadığını belirtmiştir.

Yürütücü kelimeler, Merkez Bankası tarafından lisanslanan kuruluşların faaliyet gösterebileceğidir. Tasarı halinde bu tüm testtir ve bir grubun bilmek isteyeceği her şey ele alınmamıştır.

Çözüm 16'nın işaret ettiği faaliyetlerin tanımları 2026 tarihli Çözüm 04'te yer alır ve bu araç, Otorite'nin yayımlanmış düzenlemeler listesinde yer almaz; düzenlemelerin kendi web sitesindeki arama, kimlik doğrulama yapılmamış bir okuyucuya açık değildir. Faaliyet isimleri kamuya açıktır. Sınırlar, muafiyetler ve bunların arkasındaki herhangi bir geçiş düzenlemesi ise yoktur.

Bu, duyduğunuzdan daha önemlidir. Belirli bir iş modelinin "emanet düzenleme" içinde değil "yatırım anlaşmaları düzenleme" içinde olduğunu size güvenle söyleyen biri, okunmamış bir şey söylemektedir, çünkü tanımlar kamuya açık değildir. Dürüst durum şu ki, faaliyet isimleri biliniyor, sınırlar bilinmiyor ve belirli bir modelin Otorite'ye sunulması gerekiyor, basın bülteninden haritalanmak yerine.

Aynı sitede ikinci bir tehlike var. Otorite, 2021 ve 2023 tarihli araçlar altında verilmiş altı lisanslı bir rejimi tanımlayan önceki kılavuzlarını hala yayımlamaktadır. Her iki belge de geçerlidir. Planını eski listeye haritalayan bir grup, o tarihte değiştirilmiş bir rejime haritalama yapmaktadır ve bu, yanlış bir soruya iyi bir yanıt almak için şaşırtıcı derecede yaygın bir yoldur.

Çözüm 16, yalnızca ilgili faaliyet için Sermaye Piyasası Otoritesi'nin düzenleyici olması durumunda faydalıdır. Federal ayrım, Otorite'nin kendi kılavuzunda belirtilmiştir: sanal varlıklar yatırım amaçlı olanlar ve ödeme amaçlı olanlar olarak ayrılır ve ödeme amaçlı sanal varlıklar, değer depolayan hizmetler de dahil olmak üzere, Merkez Bankası'nın yargı yetkisine tabidir. Kılavuzlar, sonrasında sanal varlıklarla ilgili her türlü referansı yalnızca yatırım amaçlı olanlarla sınırlamaktadır. Bir token, kodunun satırında herhangi bir değişiklik olmaksızın düzenleyiciyi değiştirebilir, çünkü hareket eden, kullanım şeklidir.

Çerçeve ayrıca dijital menkul kıymetler veya dijital emtia türev sözleşimlerine uygulanmaz — bunlar, geleneksel menkul kıymetleri düzenleyen mevzuata göre menkul kıymet olarak kabul edilir — amaçlı varlıkları temsil etmeyen hizmet tokenları ve benzersiz tokenlar, varlık oluşturma veya madencilik yazılımları ya da sadakat programları gibi.

Sonra coğrafya. Kılavuzlar, bunların eyalette bir yatırım aracı olarak kullanılan sanal varlıklara uygulanacağını, finansal serbest bölgelerden farklı olarak belirtiyor. Sıradan ticari serbest bölgeler çevre içinde; finansal serbest bölgeler ise dışarıda yer alır ve ikisi bir kelimeyi paylaşır ama bir rejimi paylaşmaz. Dubai'de, Otorite'nin VARA ile yaptığı ortak açıklamada, Dubai'de veya Dubai'den faaliyet gösteren sanal varlık hizmet sağlayıcılarının VARA'dan bir lisansa ihtiyaç duyduğu ve daha geniş BAE'ye hizmet etmek için SCA ile varsayılan olarak kaydedilebileceği kaydedilmektedir, oysa başka bir emirlikten faaliyet gösterenler Otorite tarafından lisanslanmak zorundadır. Bu doğrultuda, Otorite'nin sanal varlık hizmet sağlayıcıları için açık veri sayfası kendi kaydını yayınlamaz; okuyucuyu VARA'nın kamu kaydına yönlendirir.

Bu nedenle Çözüm 16, federal sınırın içinde işini yapar. Bu, Dubai'nin rejimine pasaport değildir ve finansal free zone'lara ulaşmaz.

Yukarıdaki kaldıraç, yatırım amaçlı faaliyeti ilgilidir. Kurumsal müşterilerin en çok sordukları soru diğeridir: dirheme dayalı bir ödeme tokenı ve bunu kim onaylar?

Doğrulanabilir olan negatif olanıdır ve bu iki kez doğrulanabilir. Sermaye Piyasası Otoritesi'nin kendi değerlendirmesine göre, ödeme amaçlı varlıklar sınırının dışında yer alır ve Merkez Bankası'nın sorumluluğundadır. VARA, diğer yönden aynı şeyi söyler: belirli bir değerin dirheme karşı istikrarlı tutmayı amaçlayan bir fiat-referanslı sanal varlığın ihracı, onun ihracı kılavuzunu onaylamayacak ve Merkez Bankası'nın tek ve münhasır düzenleyici yetkisi altındadır, aynı zamanda BAE merkez bankası dijital parasıyla ilgili tüm faaliyetler de buna dahildir.

Yayınlayabileceğimiz bir kaynaktan doğrulanmayan, olumlu olan şudur: Merkez Bankası authorization, rezerv ve geri ödeme şartları, geçiş düzenlemeleri, madde numaraları. Hükümet portalının Merkez Bankası lisans türlerini sıralaması, ödeme-token kategorisini belirtmez ve bir portal listesinde eksiklik, bir düzenleyicinin kılavuzuyla ilgili kanıt değildir — bu yalnızca ileri sürmemek için bir nedendir. Bunun yerine, kaynağında okumadığımız bir düzenlemenin özetini yeniden ifade etmektense bunu net olarak ifade etmek isteriz. Bir sağlayıcı size madde numaralarını alıntılıyorsa, onlara nerede okuduklarını sorun.

Bu, hangi bölgenin olduğu değil. Bu, grup neyi zaten tutuyor, hangi varlık altında ve hangi düzenleyici altında? Çözüm 16, bu sıralamanın yalnızca düzenli olmasının ötesinde nedenlerini açıklıyor — bir nüfus için projeyi değiştiriyor.

Yukarıdaki sorulardan hiçbiri bir form tarafından yanıtlanmaz ve bunların birkaçı yayımlanan herhangi bir metin tarafından yanıtlanmaz. Çözüm, tek bir cümlede bir izin verir ve mimariyi belirli bir grubun bir araya getirilişi karşısında çalışmayı bırakır: hangi varlık, hangi düzenleyicinin izni, hangi ihtiyati sonuç, yatırım ve ödeme sınırının hangi tarafında.

Eğer bir Merkez Bankası lisansınız varsa ve sanal varlık faaliyeti değerlendiriyorsanız, neyi zaten sahip olduğunuzla başlayın, neyi inşa etmeniz gerektiğiyle değil. Lisansı, varlık şemasını ve planı getirin, açık yolların grubunuza açık olup olmadığını ve bunu kullanmanın yapısal maliyetini size söyleyelim. Bu yapılandırma yorumu, hukuki tavsiye değil, belirli bir gerçeklik setinin düzenleyici tarafından nasıl okunacağına dair bir görüş değil.