Руководство
Создание маркет-мейкера криптоактивов в ОАЭ: торговля VARA в качестве принципала
Краткий ответ
Криптоформа, занимающаяся маркетмейкингом в ОАЭ, оценивается по тому, что она делает с капиталом и ордерами, а не по названию. Управление по регулированию виртуальных активов (VARA) это единственный орган, регулирующий виртуальные активы в свободных зонах и на материке Дубая, кроме DIFC, где Управление финансовых услуг Дубая (DFSA) ведёт отдельный режим криптотокенов. По Своду правил VARA об услугах брокера-дилера фирма может совершать сделки как принципал для исполнения клиентских ордеров, размещать виртуальные активы или управлять собственным запасом, но не может использовать клиентские деньги или клиентские виртуальные активы, кроме случаев, прямо разрешённых Сводом правил о комплаенсе и управлении рисками. Решающий факт: чей капитал и чьи токены использует стратегия.
Чей капитал, чей риск: вопрос, который определяет выбранный путь
Маркет-мейкинг охватывает по меньшей мере четыре разных вида бизнеса под одним и тем же названием:
- Поставщик ликвидности с алгоритмической торговлей за собственный счёт: торгует собственным капиталом, оставляет себе прибыль и убытки и отчитывается перед собственным комитетом по рискам.
- Маркет-мейкер по договору с площадкой: биржа или платформа платит комиссии или предоставляет скидки (ребейты), чтобы книги ордеров оставались плотными; обязанности по товарным запасам и отчётности закреплены в договоре-поручении (mandate).
- Мандат на обеспечение ликвидности токена эмитента: эмитент платит или выделяет токены для поддержки торговли собственным токеном после листинга; регуляторы проверяют такие схемы наиболее пристально, поскольку поддержка цены без раскрытия информации может выглядеть как манипулирование.
- Услуга по обеспечению ликвидности и исполнению ордеров для клиентов: сделки совершаются как для клиентов, так и для самой компании, что влечёт обязанности брокера-дилера, которых нет у структуры, торгующей исключительно за собственный счёт.
Фирма, применяющая более одной из этих моделей одновременно, не может усреднить требования в сторону их снижения. И VARA, и DFSA оценивают каждую регулируемую функцию на её собственных условиях, поэтому объединение дилерской деятельности, хранения и мандата эмитента в одном юридическом лице, как правило, умножает требования к капиталу и корпоративному управлению, а не распределяет их.
Регуляторный периметр: VARA, DFSA и что на самом деле его запускает
Свод правил VARA по услугам брокеров-дилеров (Broker-Dealer Services Rulebook), действующий на всей территории Дубая за пределами DIFC, рассматривает сделки в качестве принципала, сделки в качестве агента, консультационные услуги, маржинальную торговлю и лицензируемое распространение как отдельные регулируемые функции, каждая из которых сопровождается собственными обязанностями по наилучшему исполнению, марже и раскрытию информации. Компания, торгующая только за собственный счёт, без денег клиентов и без агентских сделок, находится в ином положении, чем компания, исполняющая ордера клиентов или распространяющая токены эмитента.
Свод правил VARA о поведении на рынке действует рядом с ним и охватывает маркетинг, клиентские договоры, жалобы, классификацию инвесторов, публичное раскрытие, прозрачность конфликтов и, в частности, торговлю за собственный счёт регулируемого лица. Собственная книга маркетмейкера это ровно то, за чем следит этот свод правил, потому что граница между поддержкой ликвидности и манипулированием рынком проходит через один и тот же деск.
Компания, расположенная в DIFC, напротив, подпадает под режим DFSA в отношении криптотокенов, действующий по собственной процедуре признания и лицензирования. Эти два режима не пересекаются, и компания не может выбрать более мягкий из них, подобрав адрес; какой регулятор применим, определяется тем, где учреждена компания и чем она занимается, и это необходимо установить до создания юридического лица.
Из всего этого не следует, что каждому маркет-мейкеру требуется полноценное разрешение; следует лишь, что сначала деятельность необходимо сопоставить с определёнными в сводах правил функциями. Если назвать бизнес «технологической платформой», это не выведет его за пределы периметра регулирования, если отношения с площадкой по существу выполняют регулируемую функцию; та же путаница между обычной блокчейн-компанией и лицензированным поставщиком услуг в сфере виртуальных активов разобрана в материале блокчейн-компания и лицензия VASP.
Как перемещаются денежные средства и что проверяет банк или контрагент
Банки и контрагенты-площадки по умолчанию рассматривают торговые компании по виртуальным активам как клиентов с усиленным due diligence, поэтому досье для открытия отношений должно отвечать на вопросы, с которыми обычная торговая компания редко сталкивается:
- Чьим капиталом финансируется стратегия, и описание источника происхождения состояния и источника средств, стоящего за ним.
- Поддерживает ли фирма по договору цену токена и на каких условиях.
- Какие площадки и кошельки она использует, и как оценивается риск контрагента и кошелька до открытия отношений.
- Как контролируются запасы и казначейские операции, и кто может перемещать активы.
- Какие процедуры мониторинга рыночных злоупотреблений и аварийного отключения (kill-switch) существуют: площадка или банк попросят показать их, а не просто услышать, что они есть.
Досье, в котором об торговой модели говорится одно, а о стоящих за ней денежных средствах другое, это самый быстрый способ застопорить рассмотрение. Работа по готовности к открытию банковского счёта для этого сектора строится вокруг обеспечения согласованности этих двух историй.
Структура собственности, экономическое присутствие и должности, заполнения которых ожидает регулятор
Маркет-мейкеру, совершающему сделки в качестве принципала или агента в рамках лицензируемой функции, необходимы резидентное высшее руководство и обеспечение комплаенса, соответствующие тому, чем он реально занимается, а не зарегистрированный адрес и номинальный директор. Своды правил VARA и DFSA предполагают оценку соответствия требованиям к репутации и компетенции (fit-and-proper) лиц, руководящих функцией, а также финансовые ресурсы, которые удерживаются и контролируются, а не просто упоминаются в бизнес-плане. Структура, созданная главным образом ради минимизации затрат на запуск, именно так и воспринимается группой, рассматривающей заявку на разрешение, и каждым банком, который впоследствии изучает дело.
Группа по-прежнему может отделить компанию по ИС, юридическое лицо, владеющее алгоритмом, или зарубежную материнскую компанию от регулируемого торгового юридического лица, но реальное присутствие должно обеспечивать то лицо, которое работает с клиентами и площадками. Работа над регулируемой и сложной структурой владения определяет, какое юридическое лицо несёт какие обязанности, прежде чем об этом спросят банк или регулятор.
Что обычно идёт не так
- Считать, что «мы торгуем только за свой счёт» автоматически означает нахождение вне регулирования: Market Conduct Rulebook VARA прямо ограничивает и контролирует торговлю регулируемых организаций за собственный счёт, так что деятельность за собственный счёт находится под наблюдением, а не освобождена от него.
- Принимать нераскрытое вознаграждение в токенах от эмитента без проверки того, не выглядит ли это поддержкой цены в соответствии с Market Conduct Rulebook.
- Запускать торговые алгоритмы без процедур мониторинга поведения или аварийного отключения, которые потребует увидеть площадка или регулятор.
- Использовать активы клиентов или эмитента, не определив заранее порядок хранения. Broker-Dealer Services Rulebook VARA запрещает компании, совершающей сделки в качестве принципала, использовать Client Money или Client VAs, за исключением случаев, прямо разрешённых Compliance and Risk Management Rulebook, и именно здесь «маркет-мейкер» незаметно превращается в «кастодиана».
- Сравнивать варианты только по сборам за создание компании, тогда как удерживаемый капитал, обязательный найм персонала и текущие надзорные сборы это то, что на самом деле отличает общую стоимость одного пути от другого.
От лицензии к операционной деятельности: что следует после получения разрешения
Когда применяется лицензируемая функция, последовательность идёт от классификации периметра через работу по разрешению VARA или DFSA, создание юридического лица, подготовку заявки и рассмотрение регулятором, и лишь затем начинаются офис, визы и операционное построение. Разрешение выдаётся по графику регулятора, а не заявителя, и регистрация компании не совпадает по дате с разрешением торговать. Когда в модели нет лицензируемой функции, бизнес может двигаться быстрее через обычное создание финтех-компании и коммерческую регистрацию, но этот вывод должен следовать из анализа периметра, а не из выбора более дешёвого на слух пути в первую очередь.
