Private credit i struktura SPV w ZEA: regulator według funkcji

Spółka celowa wydziela aktywo lub finansowanie; nie upoważnia nikogo do udzielania pożyczek, zarządzania pieniędzmi, emitowania papierów wartościowych ani przyjmowania depozytów. Zarejestrowanie jej w DIFC lub ADGM to krok z zakresu prawa spółek wobec rejestratora strefy, odrębny od tego, czy zarządzający, inicjator lub dealer wokół niej potrzebuje zezwolenia od DFSA, FSRA lub CMA.

Zezwolenie dotyczy funkcji, a nie nazwy podmiotu. Należy najpierw zweryfikować strukturę pod kątem każdego z poniższych elementów: udzielanie pożyczek (loan origination); zarządzanie funduszem lub portfelem; emisja papierów wartościowych; organizowanie, dystrybucja i kwalifikowalność inwestorów; oraz zabezpieczenie, obsługa lub środki klientów. Trafienie w którykolwiek z nich nie oznacza automatycznego wymogu zezwolenia (rzeczywista struktura na własny rachunek lub jednej rodziny może, przy odpowiednich faktach, znajdować się poza obszarem regulacji), ale oznacza, że klasyfikacja zależy od okoliczności faktycznych. „Proprietary”, „platform” i „warehouse” są opisami; CMA, DFSA i FSRA każda z nich ocenia przepływy, a nie etykiety.

Jeśli zarządzający funduszem, dealer lub pożyczkodawca potrzebuje autoryzacji, DFSA i FSRA prowadzą każdy własną pisemną procedurę: wniosek, regulacyjny biznesplan, wskazane osoby na funkcjach kontrolowanych oraz kapitał zasilony i możliwy do wykazania przed udzieleniem zezwolenia, a nie po nim. CMA prowadzi równoważną procedurę na rynku krajowym. Żaden z nich nie publikuje jednej kwoty pasującej do każdej struktury kredytu prywatnego czy sekurytyzacji, ponieważ wymagany kapitał i obsadę kadrową wyznacza kategoria, a nie stała opłata.

Regulacyjny plan działalności, który łączy w jedną spójną całość inicjatora, SPV, servicera (podmiot obsługujący) oraz bazę inwestorów, to dokument, który regulator faktycznie analizuje; plan, który opisuje strukturę w jeden sposób, podczas gdy diagram kaskady płatności (cash waterfall) przedstawia ją inaczej, jest miejscem, w którym analiza się zatrzymuje.

To, co odróżnia czystą strukturę od spornej, to to, co dzieje się z aktywem i środkami pieniężnymi, a nie to, jak nazywa to prezentacja (deck). Czy przeniesienie do SPV ma charakter prawdziwej sprzedaży (true sale), czy inicjator zachowuje wystarczające ryzyko i kontrolę, aby sąd mógł to przeniesienie zignorować? Czy podmiot jest odporny na niewypłacalność (bankruptcy remote) w rzeczywistości, czy tylko na papierze? Kto posiada zabezpieczenie na aktywach bazowych, obsługuje spłaty i egzekucję, i kto zastąpi tego servicera, jeśli zawiedzie?

Środki inwestorów oraz wpływy ze spłat znajdują się na wyodrębnionym rachunku środków klientów (client money account) w licencjonowanej instytucji, pod nadzorem regulatora, nigdy nie zmieszane z własnymi środkami inicjatora lub zarządzającego. Bank obsługujący taki rachunek czyta diagram kaskady płatności, zanim przeczyta prezentację (pitch), a usługa przygotowanie do otwarcia rachunku bankowego dla spółki sprawdza, czy kaskada płatności, pakiet zabezpieczeń i rachunek opowiadają tę samą historię.

Podmiot regulowany w tym łańcuchu potrzebuje realnej substancji: rezydujących wyższych urzędników zatwierdzonych indywidualnie przez regulatora, kapitału utrzymywanego na poziomie jego kategorii oraz systemów dopasowanych do tego, co robi. Spółki holdingowe, podmioty carry i spółki celowe mogą istnieć wokół niego zgodnie z prawem (zobacz spółka holdingowa a spółka operacyjna, aby dowiedzieć się, jak zwykle rysuje się ten podział), ale każdy z nich potrzebuje prawdziwej roli związanej z ryzykiem lub ochroną inwestorów, a nie niższej kwoty na fakturze za rejestrację.

Jeśli kapitał pochodzi od więcej niż jednego inwestora lub od zagranicznego podmiotu macierzystego, pochodzenie tego kapitału jest weryfikowane, a nie zakładane. Dokumentacja źródła majątku i źródła środków dla inicjatorów, zarządzających i inwestorów kontrolujących jest zwykle wymagana, zanim bank lub regulator zaangażuje się w sprawę na poważnie, a struktury grupowe obejmujące więcej niż jedną klasę udziałowców powinny zostać przetestowane względem usługi regulowana i złożona struktura własnościowa przed rejestracją spółki.

Zezwolenie, tam gdzie ma zastosowanie, jest początkiem prowadzenia działalności, a nie jej końcem. Regulowany zarządzający lub podmiot prowadzący obrót ponosi bieżące obowiązki (sprawozdawczość nadzorcza, zewnętrzny audyt, odnowienie, rezydujący członkowie kadry kierowniczej, którzy pozostają na stanowisku i zachowują zatwierdzenie) tak długo, jak funkcjonuje struktura. SPV służąca wyłącznie do przechowywania lub wyodrębniania aktywów niesie lżejsze obciążenie, ale jej własne obowiązki dotyczące odnowienia, rachunkowości i agenta rejestrowego nadal biegną według kalendarza strefy, niezależnie od tego, co dzieje się z regulowanym podmiotem wokół niej.

Koszt zależy od kategorii, a nie od jednej opłaty za utworzenie: utrzymywany kapitał, liczba rezydujących zatwierdzonych osób oraz cykl audytu i sprawozdawczości różnią się w zależności od funkcji i nie są liczbami, które doradca ds. utworzenia spółki może podać przed rozstrzygnięciem kategorii. Opłata za usługi Velarozone za zaprojektowanie struktury i przygotowanie wniosku zostaje określona w umowie o świadczenie usług po ustaleniu ścieżki. Zob. jak działa Velarozone.