UAEにおけるトークン発行とローンチパッド：構造ガイド

VARAは、DIFCを除くドバイのフリーゾーンおよびメインランド全域で仮想資産を規制する唯一の当局です。DIFC内では、DFSAの暗号トークン制度が2026年1月12日に変更されました。DFSAは、DIFCでの利用を事前承認したトークンの一覧を公表しなくなりました。代わりに、認可を受けた企業は、規制対象活動ごとに、特定の暗号トークンが適しているかどうかを自ら評価して文書化しなければなりません。ただし、ステーブルコインなどの法定通貨参照型トークンは例外で、引き続きDFSAが直接評価し承認します。DIFCで暗号トークン事業を新たに始める企業は、その活動を行う前に、依然としてDFSAの認可が必要です。

どちらの規制当局も、呼称では判断しません。「テクノロジープラットフォーム」と称する事業体でも、顧客の利用フローが管理対象の機能(カストディ、取引、取次ぎ、投資性商品の発行またはマーケティング)を果たしていれば、規制範囲内に入ります。Velarozone のVARAおよび仮想資産のセットアップ業務は、事業体や法域(jurisdiction)を選ぶ前に、モデルをこの規制範囲に照らして分類するところから始まります。

2025年6月19日に発効したVARAのVirtual Asset Issuance Rulebookは、発行をカテゴリー1とカテゴリー2の2つのライセンス区分に分けており、これはPart Iのライセンス要件に定められ、それぞれに異なる開示義務と監督上の義務が付されています。また、全面的に禁止される仮想資産と、完全なライセンス取得手続が免除される発行についても定めています。個々のトークンがどの区分に入るかは、想定ではなく事実に基づく問題です。

第III部ではホワイトペーパーと公開開示が求められます。詳細な内容と時期は規則集自身の本文が定めているため、他の法域のひな形を使い回さず、現行版を確認してください。法定通貨やその他の資産を参照するトークン（VARAが法定通貨参照型または資産参照型仮想資産として扱うもの）には、一般的な発行規則に加えて追加の附属書が適用されます。これが、ペッグを緩く組み込んだ「ユーティリティトークン」に独自の法的審査が必要となる理由の1つです。Velarozoneの事業計画と関連書類の業務は、その起草作業を、コミュニティだけでなく監督当局が受け入れるものに仕上げます。

トークン発行後の行為規範は、別のルールブックが定めています。同じく2025年6月19日に発効したVARAのMarket Conduct Rulebookは、ドバイのフリーゾーンおよびメインランド全域のVARA規制対象事業体すべてに適用されます。Part Iはマーケティング、広告およびプロモーションに関する規則を定めており、ローンチキャンペーンは規制対象活動であり、グロースチームの付随的なプロジェクトではありません。Part Vは、ライセンスの詳細、認可された活動、リスク開示書面の公開を求めています。Part VIは、インサイダーリストと、取締役会および従業員のポジションの開示を求めています。Part VIIは自己勘定取引を禁止しており、上場するトークンのポジションを密かに構築するローンチパッドはこれに抵触します。これらはいずれもDIFCの法律ではなく、DIFC内ではDFSAの制度が代わりに適用されます。

銀行や決済パートナーは、トークン発行を原則として強化されたデューデリジェンスの対象として扱います。トークンが存在する前に、申込資金が一般の人々から発行者へ移動するためです。その資金を誰が、どの口座で、誰のライセンスの下で保有するかは、銀行やアクワイアラーが最初に尋ねる質問であり、その答えは、事業がVARAまたはDFSAに対して行うと伝えた内容と正確に一致していなければなりません。法令が求める場合は、資金をライセンスを受けた機関の分別されたクライアント口座で保管する必要があります。発行者やローンチパッドが顧客資金を自社の運転資金口座で保有している場合、銀行はその問題をすぐに見つけます。

Velarozoneによる法人銀行口座開設準備及び資金源の業務が存在するのは、コンプライアンスチームが実際に読むのはピッチデッキではなくこのファイルだからです。

設立手数料を1件も支払う前の段階で、セットアップ費用を左右する変数は4つあります。事業が採用する運営モデル、発行事業体が運営会社に対してどこに位置するか、流通が公募、私募、制限付きのいずれか、そして、財務管理、ベスティング、発行後のガバナンスが、一度きりのイベントではなく継続的な認可対象活動を生むかどうかです。

VARAの必須のCompany RulebookおよびCompliance and Risk Management Rulebookは、Issuance Rulebookに加えて適用されます。そのため、最も低い設立費用を軸に組んだ構造が、当局(そして銀行)の期待に沿うことはまれです。カストディ、取引、発行を1つの会社にまとめると、資本とガバナンスの要件は平均化されるどころか増える傾向があります。暗号資産取引所の設立や暗号資産のマーケットメイキングのライセンスが、通常は発行者の付属ではなく別個のものとなるのは、このためです。複数の創業者、オフショアの財務管理事業体、外部投資家が関わる場合は、ライセンスそのものと同じだけの株主構成の設計への配慮が必要です。

設立費用を比較することは論点を外しています。重要なのは、保有する資本、必須の採用、許可される機能、及び銀行取引上の現実です。コストは層状に構築されており、Velarozone自身のサービス料は業務委託契約書に項目別に明記されています。Velarozoneの仕組みをご覧ください。